贸易应收款资产证券化的收益解析

惠多利农资有限公司　缪宏德

贸易应收款资产证券化的收益解析

惠多利农资有限公司缪宏德

摘 要：在金融市场中，资产证券化做为上个世纪六十年代最大的金融创新，主要是以可预期的现金流做为基础，对发行证券的本金和利息进行偿付的融资模式，在企业进行融资的过程中，有着独有的优势。笔者对贸易应收款资产证券化的收益进行了深入的分析和思考，并提出了自己的几点浅见，希望能给相关工作人员提供一些参考和借鉴。

关键词：贸易应收款 资产证券化 收益

资产证券化是通过企业资产形成的现金流做为根基，通过对企业的收益以及所存在的风险进行重新组装的方式，在资本市场上以发行证券的形式进行融资的过程。近些年来，资产证券化由于其独有的优势在国际上获得了广泛的认可和高速的发展。本文对贸易应收款资产证券化的模式，以及资产支持商业票据的收益进行了深入的分析，并对企业贸易应收款资产证券化的模式进行了详细地阐述。

1 资产证券化的概念

资产证券化，是指将缺乏流动性的企业资产，因为其能产生较为稳定的现金流，把这种资产再对其结构进行重新安排，也就是分离资产的风险和收益，再转换成可以出手的证券，并具有固定的收入，这一过程就是资产证券化的过程。资产证券化的优势在于其不仅能使发起人的筹资成本得以降低，同时，还能使投资者的风险降低了很多，促使资金的利用效率得到了显著的提升。正是资产证券化独有的优势，使其得以在世界范围内广泛推广，并成为全球金融领域里的潮流。

2 现阶段企业贸易应收款资产证券化的模式

上个世纪五十年代后期，资产支持商业票据（下面简称ABCP）应运而生，到了九十年代左右得到了迅速地发展，它主要是以汽车贷款、设备融资租赁、应收款以及消费贷款等资产做为抵押发行票据，属于资产证券化的范畴。由于ABCP的独特优点，如风险较低、流动性好、期限短以及利率较低，使其成为降低企业融资成本的重要手段。

在贸易应收款证券化的过程中，应收款发起人把积累起来的资产池，出售给别的机构，这个机构指的是特殊目的机构或公司（下面简称SPV），它的主要职责是对资产化证券进行购买和包装，并相应开展资产化证券的发行工作，而所发行证券的期限要和资产之的期限一致。不难看出，商业票据若是以应收款作为支撑，有着非常大的优势，因此，这种交易模式得以广泛运用。

但是证券化交易也存在着一些不足，那就是它的前期费用花费较高，具体来说，这些花费主要是用在信用评级、律师、审计、信用增级等这些方面上。

因此，若是资产池不太大，就无法承担这些运行的成本，在这种情况下，贸易应收款资产证券化的融资方式相对于其他的融资方式来说，就不太可取。

由此可见，这种融资方式更适合资产池规模大一些的企业，那资产规模较小的企业，可以考虑别的融资方式，比如像仓储型循环结构的融资模式、再循环型结构的融资模式以及先行融资账户的融资模式，从而达到扩大增产规模的目的。

2.1 仓储型循环结构的融资模式

可以说，仓储型循环结构融资模式相对于其他融资模式来说，其灵活性更高一些，是新型的证券化融资方式。这种融资模式不仅能够延长摊还期，降低融资的成本，同时，还能使发起人在初始条件下可以有相对较大规模的融资金额，有利于企业的长期融资。

2.2 再循环型结构融资模式和先行融资账户结构的融资模式

再循环型结构的融资模式主要指的是资产支持的证券交易期限中，在摊还期的基础上还有一个再循环期，本金偿还应在摊还期内完成。而对于购买的应收款，主要是通过对循环期内所产生的现金流的利用，进而有效降低融资成本，对资产池的规模加以扩大。而先行融资账户结构的融资方式和再循环型结构融资方式在很多方面都有着相似之处，只是先行融资账户能够预先得到再循环型模式的循环期内应收款，它是通过这种方式来促使融资成本得以降低的。

3 资产证券化的收益解析以及对资产支持证券的现金流产生影响的因素

可以说，作为国际资本市场中发展速度最快的部分，目前，贸易应收款资产证券化的发行已然成为了资产证券化的主要应用方式。企业基础资产的特点，决定着贸易应收款资产证券化交易中的结构性要素和标准，基础资产特点不同也是导致公司之间的应收款存在较大差别的重要因素。而导致基础资产特点不同的原因是由于公司的经营模式以及行业的特点来决定的。以上这些因素不仅对企业交易结构的设计和架构产生了较大的影响，也和交易中风险程度有着直接的关系。

贸易应收款作为一种短期信贷，既存在着一定的优势也有着一定的劣势，劣势就是它的月支付率很高，优势就体现在企业在资产融资的过程中可以灵活地运用。为了促进企业能够更好地发展，可以采用滚动融资的方式，一般来说常用的滚动融资方式就是商业票据，这种融资方式是以循环的方式来进行的，出现这种现象的原因主要是由于很多拥有大量应收款的企业，它们的应收款不是一下子出现的，而是逐渐出现的，这就使得企业可以对滚动融资方式加以利用，促进本企业经济效益的提高。对资产支持证券的现金流产生影响的主要因素可以归纳为这几个方面：贸易应收款的独特性质、证券利息以及中介机构服务费对现金流的影响。

众所周知，企业资产证券化得以进行的前提是拥有稳定的现金流。在对贸易应收款证券化的结构进行设计的过程中，相关工作人员应对企业的现金流产生影响的各种因素进行较为深刻地分析和思考，从而达到对不同应收款的特点都能够了如指掌，从而保证在对参与者的收益进行评价时的合理性和科学性，从而提升各方的满意度。

4 现阶段我国发展证券化需要解决的问题以及建议

4.1 发展SPC模式的资产证券化的有效途径

现阶段，我国国内的资产证券化，一般都是以SPT模式的应用为主，但是相对于SPC模式的优势而言，SPT模式的不足之处就尽显无遗，具体来说，主要体现在这以下几个方面。

首先，SPT模式的交易成本比较高，这主要是由于，信托模式一般而言更适合发起人相同、种类也相同的大额资产证券化，它无法将不同发起人的多种资产放置到一个信托内，这非常不利于企业通过对大规模资产池进行构建的方法来进行发行费用地摊薄。而SPC模式可以通过购买一组发起人的多样化资产的方式，并结合投资者的风险偏好，来建设出具有不同特色的资产池，从而能够使资产证券化得以大规模、分批次的进行，在这一过程中，不仅有效地控制住了交易成本，与此同时，SPC模式能够对资产证券化业务进行积极有效的管理，从而实现资产证券化工作的专业化和规范化，进而促进资产证券化效率的提高。

其次，SPT模式对资产证券化方式预先筹集基础设施建设资金不予支持。我国曾明确规定，信托财产必须是已经存在的财产，对于那些无法确定的财产，失去其应有的法律效益。由此可见，如果基础设施没有建成，想要通过SPT模式实现以该设施的收费前景进行的证券化融资的途径是行不通的。

最后，可以说我国正处于城市化快速发展的黄金时期，每年投资在基础设施建设方面的资金都是在万亿以上，如果仅仅依靠提前筹资的方式来进行基础设施的建设，在完成之后再进行资金回收的做法是不可能的，因此，我国加大了对基础设施建设融资机制的研究力度，并提出相应的解决措施。

4.2 如何有效发展SPC模式

通过上面的论述，可知SPT模式存在着一定的不足，这在一定程度上制约了资产证券化效率的提升，更使得基础资产的范围无法得到有效扩展。由此可见，我国发展SPC模式的证券化已刻不容缓。然而，现阶段我国《证券法》、《公司法》等诸多法律都没有提及SPC，可以说现阶段SPC模式还没有得到我国法律的认可。

因此，笔者建议国务院可以对资产证券化的融资模式出台一些条例，使SPC模式的法律地位得以明确，通过相关法律法规的出台，对资产证券化的相关行为加以规范，在各个方面的条件成熟之后，可以将它上升为国家法律。由此可见，只有明确了SPC的法律地位，才能促进SPC模式的发展。

4.3 对金融风险进行有效防范的途径

不久以前，美国次贷危机爆发，使得很多著名的金融机构都遭受到了重创，受到了将近百亿美元的经济损失。产生次贷危机的原因是借贷人员的基础资产信用不良，也就是这些金融机构把钱贷给了没有偿还能力的人，但这些人因偿还能力不足，如果出现大量违约的情况，就会使以基础资产的证券化产品的所有者遭受重大的损失。如果这些基础资产证券化产品的所有者就金融机构本身，那么就会导致这些金融机构产生信用危机，致使资金很难流动，不利于国家的稳定和发展。

导致美国发生次贷危机的原因，不仅与美国的经济发展情况以及相关的利率政策有着直接的关系，相关部门的监管不力也是产生次贷危机的主要因素。甚至有一些金融机构为了获得更高的经济利益，他们利用房贷证券化将金融风险转移到投资者的身上，故意降低贷款的信用门槛，使得不良贷款的数量明显增多，为整个金融市场埋下了风险隐患。

比如，在几年时间内，美国的住房贷款收费额度从原有的百分之二十降到了零首付，甚至出现了负首付。还有很多金融机构为了提高工作效率，把专业人员的评估变成了电脑自动化评估，甚至对投资者隐瞒贷款人员的还款能力等一些关键信息，更为重要的是，评级机构之间的利益冲突以及评级市场的不透明，都使得这些具有高风险的资产毫无阻碍的进入投资市场。

5 结语

总而言之，我国金融市场的快速发展，为资产证券化的发展奠定了良好的基础，也使得促进其发展的条件也逐渐成熟。国家应探索新的工作方式，转变工作理念建立健全资产证券化的法律制度，并随着证券化的发展不断地完善相关法规，以期促进我国金融市场和谐稳固地发展。

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中图分类号：F830

文献标识码：A

文章编号：2096-0298（2015）06（c）-087-03