发展混合所有制应注意的问题分析——以华锐风电为例

●东北财经大学 张云迪

一、引言

自1978年以来，以“扩大企业自主权”为起点的国企改革便一直没有停止前进的脚步。经历完两轮改革后，国企改革已取得了显著成果，两权关系的分离、人事制度的完善等已基本做到。但是，在新的历史条件下，国企改革依然面临新的要求，权责问题、改制问题仍亟待解决。发展混合所有制作为目前企业机制体制改革的重要举措，对如今提高国有企业活力具有重要作用。

二、发展混合所有制的必要性分析

在十八届三中全会上，发展混合所有制经济作为坚持和完善基本经济制度之有效达成手段被确定下来。2014年7月，作为国资委“四项改革”中的一项，发展混合所有制经济在中国医药集团总公司、中国建筑材料集团公司率先试点。积极发展混合所有制经济是新时期完善国有企业效率的重要实现形式，其不仅有利于增强企业活力，提高竞争力，充分发挥市场优势，而且还会为国有企业带来公司治理结构、发展理念、发展战略及公司组织结构变革。

（一）混合所有制有利于经济战略转型。从性质及激励机制来看，国有企业在各个领域都有潜在的扩张动力。从整体上讲，产业结构、工业体系都力求完整，不考虑地理位置、自然资源等方面的不同，盲目追求完整的经济结构；从微观上讲，公司并没有利用应有的分工特点和比较优势。这必然引起国有经济的涣散和分裂，进而对经济效益产生负面效应。而引入所有制经济后，企业的市场特性便会发挥出来，向具有优势的产业集中，推动战略转型，进而提高企业的经济效率和效益。

（二）混合所有制有益于资源配置整合。作为市场经济的组成部分，不管是国有企业，还是民营企业，抑或是机构投资者，都有其独特而优势的市场地位。对国有企业而言，其作为国民经济的中坚，常常具备政策和资源上的优势。而民营企业的优势主要体现在创新能力和执行力上面，而机构投资者在市场洞察以及管理方面往往有着不可比拟的优势。因而发展混合所有制能够将国有经济的优势与非国有经济的优点相互整合，提升管理水平，增进营运效益。

（三）改进治理结构，加强约束与监督。虽然从公司治理的角度来看，绝大多数国有企业都已进行了股份制改革，建立起董事会、监事会等现代企业制度，但从实际情况来看，还是存在着严重的行政色彩。而发展混合所有制，引入不同的投资主体，可以使企业收到来自不同方面的制约与监督，减少行政干预，使企业真正建立起有效的治理结构，提高决策的有效性。

那么引入混合所有制主体是否对企业“百利而无一害”呢？国有企业进行所有制变革时要注意哪些曲折与障碍呢？在发展混合所有制经济时应警惕哪些问题？笔者在对A 股主板上市公司案例研究发现，华锐风电的浮沉对此问题能有一定的借鉴意义。

三、以华锐风电为例

（一）华锐风电的所有制结构。成立于2006年的华锐风电，是由重工起重集团外加西藏新盟等四家社会机构联合发起成立。追根溯源，华锐风电建立的缘由是重工起重集团对新能源领域的精准预测，但是重工起重自身的资金却很难支撑庞大的项目初始投入，并且传统国有企业的管理体制也使得决策者们难以承受这场投资风险。因此外部资本的引入变得水到渠成。华锐风电便成为了风投资本与国有企业共同成立的风电设备制造企业，可以说这是在现有国企管理体制下对所有制结构的某种尝试与创新。伴随着华锐风电的不断发展，股权资本的数量和类型也不断增加，在上市之前，华锐风电的参与机构已达22 家之多。

图1

公司成立之始，其股权结构为大重成套占30%，西藏新盟等四家社会机构均占比17.5%。2008年在完成注册资本变更和股权转让后，公司的所有制结构进一步变化。到2009年底，公司的股东变为22 家机构，其中重工起重为国有法人股，持股比例为20%；FUTURE 和SINARIN 为外资法人股，持股比例合计为16.66%，其中FUTURE 持股13.33%；天华中泰等19 家机构为社会法人股，持股比例合计为63.34%。

（二）混合所有制助力业绩突飞猛进。混合所有制给华锐

风电带来的不仅是资金上的支持，更是带来了技术、管理、公司治理上的变革，使得华锐风电在踩准政策方向的基础上能够充分利用各方资源，得以快速发展。

表1 华锐风电的获利能力

在2007年及以后的三年间，华锐风电的营业收入从24.99 亿元迅速增长到203.25 亿元，复合增长率为168.88%；净利润从1.27 亿元增长到28.56 亿元，复合增长率为217.77%。其加权净资产收益率一直保持在80%以上，在2008年竟达到了127.54%。在混合所有制下，无论是从数量上来看还是从质量上来讲，华锐风电都实现了风电装备制造行业的增长奇迹。

得力于其突飞猛进的发展增速，华锐风电的市占率也在迅猛增长，2010年底，华锐风电的市场地位已达到国内市占率第一、国际市占率第三，一时间成为了风电行业内的“神话”，而优异的业绩也助力其在上市时以90 元/股发行价、48.83%的市盈率登陆资本市场。

四、对策建议

进入2011年后，由于受到整体经济形势低迷和产业政策紧缩等外部环境的影响，公司的业绩开始大幅下滑，净利润更是从2010年的28.56 亿元下降到负的34.46 亿元，曾经创造A 股主板新股发行价最高纪录的华锐风电更是面临了退市风险。诚然，华锐风电业绩的大幅下滑与整个经济形势和行业周期等外部环境有很大的关系，但从内部来看，混合所有制一些潜在的风险也值得人们警惕。下面本文就基于华锐风电的案例分析提出对发展混合所有制的政策建议。

（一）警惕风险投资的短期逐利性，建立长期发展机制。风险投资对华锐风电发展的重要性毋庸置疑，在优化企业股权结构、带来新的管理理念、优化激励机制、引进外来战略资源等方面为企业的发展均带来了正面的影响。但风险投资机构却有着天然的逐利性，其希望通过提供资金和引入其他外部战略性资源，推进被投企业的快速成长，同时尽快地获得尽可能高的资本增值，这也就不可避免地产生一些短期效应。因此为了获得较高的发行价，风险投资机构就会有动力影响企业把财务数据做得好看，从而涉及违反有关证券的法律法规。而且随着经营环境的恶化，在华锐风电自身进行战略重组、业务重组和财务重组时，急于套现的众多投资机构也没有给华锐风电足够的耐心，他们更关注的是如何拯救股价而不是如何拯救企业，公司的改革也不了了之，陷入恶性循环之中。

（二）改善公司治理结构，健全内部控制体系。2013年3月，华锐风电对外披露，通过自查确认，公司在2011年度的报表处理过程中存在会计错误，包含营业收入、营业成本、净利润等方面。从公布的情况来看，公司年报中多列报的净利润达到1.68 亿。公司也因此于2013年5月被怀疑违背相应的法律文件而接到证监会的《立案调查通知书》，公司股价也应声下跌。

从华锐风电的治理结构来看，韩俊良担任企业的董事长兼总裁。而董事会是公司核心，对管理层所负责的经营管理行为进行监督。并且公司虽设内控委员会，然而内控规范实施工作却由总裁负责。由于这种不合理的公司治理结构，使得华锐风电的董事会缺乏足够的独立性，内部控制出现问题。这才使得韩俊良既能主导公司的重大决策，又能操作公司的管理层，使其不受董事会制约。正是这种不完善的公司治理结构造成了权力制约机制的失衡，没有严格履行科学决策、财务监督的职责，因此酿成大祸。

（三）健全管理机制，避免国有资产流失。发展混合所有制经济是产权层次的深层转变，势必带来经济利益调整的重大变更。回顾以往的国企改革可以发现，制度设计不够完善等因素常常带来国有资产的流失。因此在发展混合所有制时，一定要建立健全国有资产监督和管理体制，坚决防止国有资产流失和由此带来的社会分配不公及两极分化。而在华锐风电的案例当中，其由上市时的90 元每股跌倒现在的复权价不到20 元，千亿市值已蒸发五分之四，对国有资产也带来了巨大的损失。因此应加大国有资产的监管力度，既发挥市场的优势，又不因市场的盲目性给国有资产带来损失。■

1.杜权、陈俊杰、张婷.2014.华锐风电公司治理与财务重述的案例研究[J].商业会计，20。

2.黄河.2011.华锐风电:被制造的“创富奇迹”[N].南方周末。

3.李维安.2014.深化国企改革与发展混合所有制[J].南开管理评论，3。

4.吴爱存.2014.国有企业混合所有制改革的路径选择[J].当代经济管理，10。

5.夏立军、陈信元.2007.市场化进程、国企改革策略与公司治理结构的内生决定[J].经济研究，7。