世界经济在分化调整中低速增长

梁艳芬

展望2015年，世界经济缓慢复苏的趋势还将持续，发展的差异性也依然存在。在发达经济体中，美国和英国的经济反弹将仍趋强劲，欧元区和日本则会有较大的潜在风险;新兴经济体虽然仍会继续推动全球经济增长，但经济增速将慢于之前;包括撒哈拉以南非洲在内的低收入发展中国家的经济前景正在改善，预计经济增长普遍会超过上年水平。由于美国退出量化宽松政策的时机和地缘政治风险将会继续成为大宗产品市场和金融市场动荡加剧的诱因，加上部分新兴大国经济增长放缓、金融风险上升，世界经济形势会更加错综复杂。IMF预计，2015年世界经济将增长3.8%，实际上不确定因素仍难以判断。综观2014年世界经济在分化调整中低速增长的态势，我们认为有很多问题值得进一步深入研究。

一、2014年世界经济维持温和复苏

2014年以来，世界经济继续温和复苏，但复苏格局明显分化。发达经济体制中除美国回归强劲增长的轨道、英国增速加快外，欧元区持续低速增长呈现通缩压力;日本则大幅波动，自主增长动力不足，经济增长仍陷低迷。与此同时，突发事件和地缘危机，不断打乱世界经济复苏的节奏，俄罗斯与乌克兰的地缘危机以及中东局势动荡，不仅影响到该地区的生产和需求，还触发了全球商品价格、金融市场与贸易动荡;新兴经济体受到外部环境和内在经济结构调整的双重影响，经济增速开始放缓;非洲埃博拉病毒影响范围扩大，成为该地区甚至整个世界经济复苏的阻力。国际货币基金组织（IMF）预计，2014年世界经济将增长3.3%，增速与上年持平。

二、失业率仍左右各国政策走向

随着失业率下降、就业机会增加转化为更强劲的消费支出，美国经济已进入增速加快时期，结束量化宽松政策指日可待;而欧元区随着核心国家德国经济颓势的显现，整体经济尽显疲态，通缩压力增大可能演变成为全球风险;日本经济更是动荡加剧，安倍经济政策陷入困境;新兴经济体和发展中国家经济增长方式转变尚需时日，被动接受发达经济体政策调整，可选择余地甚少。

发达经济体中，除美国失业率有所下降外，其他国家就业问题依旧严峻。数据显示，青年失业是最为困扰欧洲的问题之一，目前欧洲青年失业率已飙升至50%。而在部分发展中经济体，每年创造的就业岗位根本不够吸收新生的青年劳动力大军。IMF预计2015年主要发达经济体失业率水平仍将超过7%，欧元区失业率继续保持两位数。

居高不下的失业率不仅抑制居民收入增长、严重打压消费能力和意愿，随之而来的收入不平等问题也令人堪忧。政府财政政策的任务依旧繁重。经济复苏摇摆不定，低通胀、政策刺激、还有结构改革的协调都是考验，这要求财政政策能够谨慎地在支持经济增长和就业创造与保持财政可持续性这两方面保持平衡，这也使政府削赤减债任务十分艰巨。IMF预计，2015年美国、欧元区、日本政府债务率仍将分别高达105.1%、96.1%和245.5%。

三、量宽政策影响下的汇率和大宗商品价格

随着美国经济增势强劲，美国量化宽松政策（QE）进入退出轨道，但时间和节奏的判断仍有分歧。从美国经济近期形势看，2015年一季度结束量宽步入加息轨道的可能性正在加大。美国一旦进入加息周期，美元汇率升值有望持续，而国际大宗商品价格将受到冲击。2014年5月以来，美元指数强势上扬。2014年7月以来美元对日元汇率上升超过10%，美元对欧元汇率上升超过5%。与此同时，新兴市场国家货币汇率纷纷贬值，按照摩根大通新兴市场货币指数（EMCI）衡量，目前新兴市场货币已跌破2007年的最低水平。美元升值导致以美元计价的大宗商品价格持续下跌，尤其是原油、铁矿石和黄金跌幅明显。2014年6月底以来，彭博大宗商品指数下跌超过10%，石油价格下跌约40%，跌破70美元/桶;截止10月末黄金价格跌破1300美元/盎司。

四、部分国家的经济面临通缩困扰

全球经济增速放缓、大宗产品价格下跌、股市不振以及国债收益率下滑，表明全球总需求仍处于供过于求的状况，低通胀甚至是通货紧缩依然困扰着世界经济，特别是日本和欧元区两大发达经济体的通缩风险更为严峻。日本通缩已经是长期问题，多种政策治理至今也未令其走出困境;欧元区的通缩则被IMF列为当前全球经济下行的三大风险之一。预计2015年欧元区消费物价平均增长率为0.9%，法国、意大利和西班牙分别为0.9%、0.5%和0.6%，均低于1%。尽管欧盟委员会和欧洲央行连环出击以阻击通缩，甚至推出大规模刺激经济方案，但财政政策在欧元区的作用十分有限，货币政策已没有多大余地。

五、美国经济内生动力继续增强

2014年，美国经济增长内生动力继续增强，在发达经济体中表现最佳。但一季度受到罕见寒冬影响，工厂停产，消费者减少出行和购物，致使当季GDP下降2.1%。其中私人消费仅增长1.2%，而私人投资、净贸易额和政府支出分别下降6.9%、9.2%和0.8%，拖累当季GDP增长率1.13、1.66和0.15个百分点。与一季度相比，二季度GDP增速明显反弹，经济活跃度呈现大范围提升态势，增长率达到4.6%，创两年来最快增速。其中个人消费增长2.5%、私人投资增长率高达19.1%，拉动GDP1.75和2.87个百分点。

进入下半年，美国经济复苏态势继续延续。改善最为突出的是就业，9月新增非农就业24.8万人，远超预期的21.5万，失业率下降至5.9%，为2008年7月以来最低水平。7-8两个月的就业增长人数也都有大幅增长，7、8月新增就业人数分别达到24.3万和18万，表明美国就业市场继续维持良好的复苏态势。除就业数据之外，美国其他指标表现略为偏弱。尽管8月个人支出环比增长0.5%，略超预期，但9月消费者信心指数意外降至四个月最低，8月营建支出和工厂订单均出现环比下跌且远低于预期水平，9月ISM制造业指数和非制造业指数分别为56.6和58.6，均低于前值，表明工业活动略有降温。但出人意料的是在美元持续升值的情况下，出口额却创下单月最高记录并促使美国8月贸易逆差收窄至401亿美元，对三季度GDP构成积极贡献。物价方面，受到汽油价格大幅下降影响，8月份CPI出现一年来首次下降，截至8月份的过去12个月中，美国CPI和PPI增长幅度均为1.7%，表明美国仍不存在通胀压力。最新数据显示，三季度美国GDP增长率达到3.9%，高于之前预期的3.5%。其中消费开支增长2.2%，设备类商业投资猛增10.7%，表明经济增长的内在动力继续增强。预计四季度经济增长2.5%左右，2014年全年经济增长将在3%左右。

2015年，随着失业率下降、就业机会的增加转化为更强劲的消费支出，美国经济有望进入一个增速加快的时期。而在年中前低利率货币政策持续阶段，不排除企业增大集中投资开支的可能性。房地产市场持续向好、国内制造业生产加快，将进一步巩固美国经济增长。政府开支和税收政策继续利好美国经济，预计2015年美国GDP增速将超过3%。

六、欧元区经济复苏依旧比较脆弱

虽然渡过了金融危机，但是欧元区至今尚未找到经济持续增长和创造就业的道路，仍面临前所未有的经济挑战。据欧盟统计局数据，2014年一季度，欧元区GDP环比增长0.2%，基本与上季度增速持平，同比增长0.9%，高于上季度增速。其中，德国表现最佳，环比增长0.8%、同比增长2.3%。法国、西班牙环比分别增长0%和0.4%，同比增长0.8%和0.6%;意大利环比和同比分别下降0.1%和0.5%。二季度欧元区GDP年率增长0.7%，消费者支出及出口回升的影响被投资支出和库存的下滑所抵消，建筑业创下2010年第四季度以来最大幅度下滑亦对经济构成拖累。经济表现不佳的国家包括欧洲核心国家—德国。由于消费者信心疲弱，工业生产萎靡，二季度德国经济出现衰退，GDP比上一季度萎缩0.1%。虽然一些边缘国家的表现令人鼓舞，西班牙的GDP有相对健康的上涨，但总体表现仍令人沮丧。

进入下半年，欧元区经济略有好转，三季度GDP初估值环比增长0.2%（年率增长0.8%）。其中德国经济受到私人消费拉动、外贸也对经济增长有所贡献、净出口对GDP产生积极贡献，三季度经济环比增长0.1%。但欧元区通缩压力不仅影响其自身增长，同时已成为全球风险：在私人企业与政府去杠杆化过程中，欧元区出现了大量的闲置产能，导致通胀率持续低于潜在水平。9月份，欧元区CPI年率升幅放缓至0.3%，为2009年10月以来的最低水平，这已是连续第12个月低于1.0%。欧元区通缩问题的解决需要欧洲货币政策和财政政策的共同发力。欧洲央行计划启动1万亿欧元的经济刺激措施。包括两年内购买被打包的银行贷款的计划，以及一旦欧元区通胀率持续低于2%的目标，欧央行承诺将采取额外的非常规措施，其中包括购买政府债券的量化宽松政策。虽然这些货币刺激措施可能帮助减缓一些症状，带来短期的好转，但可能无法真正达到“治愈”欧元区经济的效果。欧洲要想彻底走出经济泥潭，必须实施坚定的结构改革以吸引稳定的私人投资，但这并不容易。IMF预计欧元区2014年GDP增长率为0.8%，2015年将增至1.3%。欧盟委员会近期宣布全线下调欧元区2014-2015年GDP增长预期，将欧元区2014年增速从1.2%下调至0.8%，2015年预期从1.7%下调至1.1%。

七、日本经济再陷萎缩状态

2014年，日本经济较为动荡，消费税上调所造成的负面影响大于预期，高额的公共债务对财政提出挑战。得益于资本支出的增长以及日本政府自4月1日起实行的消费税上调导致的消费和投资前置，一季度日本实际GDP环比增长1.6%，年化值为增长6.7%，创自2011年第三季度以来的新高，国内需求增长1.8%，其中民间需求增幅明显，增长率达到2.6%。同期，日本的经常账户显示44年来首次出现的外国游客在日消费高于日本居民在境外消费的现象，极大地促进了日本零售业和旅游业的发展。而二季度日本经济严重脱轨，GDP环比下跌1.8%，年率达到7.1%，此降幅超过2011年一季度大地震时期6.9%的降幅。其中内需下降2.8%、个人消费支出下降5.1%、固定资产投资下降4.8%。消费税上调不仅严重打击了家庭消费，还使企业界信心受到冲击，对经济前景的不安抑制了企业投资欲望，这远远超出事前预期。

进入下半年，日本经济继续呈现疲态;消费税上涨对经济带来的下行风险持续，7月份家庭平均消费同比缩减5.9%。但企业投资状况有所好转，7月份核心机械订单环比增长3.5%、制造业部门机械订单环比大幅增长20.3%。企业投资被日本内阁府视为抗通缩、提振经济的重要引擎之一。日元贬值（近两年日元贬值近25%）尚未使日本出口受益，反而提高了进口成本。1-8月日本货物贸易出口下降3.3%，进口增幅为1.0%。最新数据显示，三季度日本经济再陷萎缩，GDP环比下降0.4%，合年率下降1.6%。其中内需继续下滑，拖累当季GDP0.5个百分点。经济大幅萎缩再度令安倍经济政策陷入困境，巨额财政刺激方案和大规模量化宽松货币政策至今未能奏效，结构改革举步维艰，对于日本政府来说，扭转经济颓势的任务异常艰巨。安倍决定延期预定2015年10月实行的消费税计划至2017年4月。IMF预测，日本经济2014年增长率为0.9%，预计2015年增长率继续放缓至0.8%。而目前日本民间机构大多预测2014年日本经济为负增长。

八、新兴市场和发展中国家经济增速放缓

2014年新兴市场和发展中国家经济增速普遍放慢，经济增速不仅低于危机前繁荣期，也低于危机后复苏期的水平，其溢出效应扩散至发达经济体和全球经济。IMF估算，新兴市场增长放缓1个百分点，发达经济体的经济增长会因贸易减少而降低0.2个百分点。从外部看，大宗商品国际市场价格下降、主要发达经济体进口减少、美国货币政策引致资本市场动荡加剧，均对新兴市场和发展中国家经济增长造成不利影响。从内部看，新兴市场和发展中国家结构矛盾凸显，生产率较低、同时处于全球价值链的低端造成的失衡，反过来又制约了该地区经济结构的调整。从国别地区看，金砖国家中，除印度得益于新政府的政策和信心、经济复苏略有起色外，中国经济增长动力减弱、俄罗斯萎靡不振、巴西经济陷入衰退。俄罗斯经济状况糟糕，不仅仅是因为乌克兰危机导致西方国家的制裁，更重要的是石油价格下跌对经济造成严重影响。在石油价格持续走低和卢布贬值的背景下，俄罗斯国内通货膨胀压力增大。年初以来，卢布对美元已贬值18%，致使今年以来俄通胀率已达8%。

亚洲的南亚国家经济好于预期，孟加拉和巴基斯坦出口和海外劳工汇款额增加，带动经济增长率超过6%;东南亚的马来西亚和泰国出口增长、工业生产恢复增长，推动了本国的经济增长。非洲国家经济受到埃博拉疫情重创，企业生产放缓或关闭、基础工程推迟、原材料产品橡胶和铁矿石生产遭受重创的同时，进口商品价格大幅攀升。IMF预计，几内亚、利比里亚和塞拉利昂三个疫情严重国家，2014年的经济增速分别为2.4%、2.5%和8%，较7月份预测分别下调2.1、4.5和5.9个百分点。受疫情波及的尼日利亚和塞内加尔两国，因应对措施得力，疫情已基本得到控制，对经济增长没有实质影响。预计2014年，尼日利亚经济有望增长7%，塞内加尔增长4.5%。

由于面临经济增速放缓的压力，不少新兴经济体正在通过预算外项目和政府担保等形式提供准财政刺激，但缺乏监督和透明度，加大了预算风险。2015年的地缘政治情况虽不容乐观，但进一步较2014年超预期的可能性相对不大，这也给全球化推进带来了希望。IMF预计2014-2015年新兴市场和发展中国家GDP增长率分别为4.4%和5.0%。