国际大型运动赛事对主办国股市的影响——奥运会和世界杯足球赛的比较

叶宋忠

(福建江夏学院公共体育部，福建福州 350108)

国际大型运动赛事对主办国股市的影响
——奥运会和世界杯足球赛的比较

叶宋忠

(福建江夏学院公共体育部，福建福州 350108)

本文旨在探讨奥运会与世界杯足球赛举办日前后对主办国股票市场指数报酬的影响，通过事件研究法，对奥运会与世界杯足球赛在举办日前后股市的变动情形进行分析。结果发现：举办国际大型运动会对原先股市表现较差的国家影响较为明显；夏季奥运会举办国的股市效果优于冬季奥运会和世界杯足球赛举办国的股市，世界杯足球赛举办国的股市优于冬季奥运会举办国的股市；夏季奥运会不论是举办前和举办后，对于举办国的股市结果皆为有利；冬季奥运会举办前对于举办国的股市较为有利，但举办后对于举办国的股市较为不利；世界杯足球赛举办前对于举办国的股市较不利，而举办后的效果对于举办国的股市更差。

奥林匹克运动会；世界杯足球赛；事件研究法；股票市场

影响一个国家经济的因素有很多，但不外乎几项大方面，如战争、天灾、政治、教育、自然资源存量及国际大型运动赛事的举办，这些皆会对国家经济变化产生影响，并且在人口失业率、通货膨胀、贸易进出口及外汇各方面产生差异性[1]。彼此互相影响[2]。奥运会自1984年美国洛杉矶开启商业曙光；1988年汉城奥运会就有16亿美元收入；1996年亚特兰大奥运会，仅乔治亚州就有51亿美元总效益[3]。而世界杯足球赛更不遑多让，早在1982年，西班牙因申办世界杯而赚进旅游收入高达63亿美元，2006年德国在举办期间也为国家经济获得120亿美元收入。争取大型国际运动赛会的主办权已成为目前先进国家的重要指标活动[4]。因此，奥运会及世界杯足球赛为城市建设以及各界的商业运作所带来的商业价值难以估量[5]。大型运动赛事的举办与主办国股市的关系，也与整个国家的规模高度相关。根据国际奥委会(The International Olympic Committee，I.O.C)网站提供资料，从1988年汉城奥运会至今，其中有四届主办国的股市都有呈现上涨的情况；此外，1992年西班牙IBEX 35指数下跌6%，2008年中国上海证交所综合指数也下跌31.23%。由此可知，主办国举办大型运动赛事确实会带来经济上的影响，并且间接对主办国股市造成冲击。本文将对奥林匹克运动会与世界杯足球赛在举办日前后股市的变动情形进行分析。

1 研究对象与方法

1.1 研究对象

本研究以夏季奥运会中的第28届雅典奥运会(2004)、第29届北京奥运会(2008)、第30届伦敦奥运会(2012)和冬季奥运会中的第20届意大利都灵冬奥会(2006)、第21届加拿大温哥华冬奥会(2010)、第22届俄罗斯索契冬奥会(2014)以及世界杯足球赛中的第18届德国世界杯(2006)、第19届南非世界杯(2010)、第20届巴西世界杯(2014)为研究对象。

1.2 研究方法

1.2.1 事件研究法

国际大型运动会的举办对主办国有如何影响力，Krueger与Kennedy(1990)主张利用事件研究法研究[6]，Hill、Moore与Pruitt也持相同的看法[7]。事件研究法之目的在于研究某事件的发生或公布是否会对股票报酬率产生影响，因此事件研究法第一要务为确定研究的事件。本文研究的事件为“举办国际大型运动会事件”以每一届国际大型运动会开幕的当周定为本文研究的事件期。奥运会及世界杯足球赛皆为每4年举行1次，因此本研究使用日资料来当作分析的样本。另外，每届奥运会及世界杯足球赛会期约2周及1个月，也就是说自开幕日开始至闭幕日结束为止，事件发生的状态最长维持1个月，所以本文设立事件期为事件日前后30天。本研究估计期的定义参考沈中华与李建然(2000)在《事件研究法》书中的建议，将估计期设立为事件期前一年。

以指数而言，本文依据Veraros，Kasimati and Dawson文献的提议，采用自我回归模型(Autoregressive model)的概念来分析国际大型运动主办国的主要股价指数是否受到事件举办日的影响而产生异常报酬[8]。除此之外，本研究以市场模型(market model)来估计主办国股票报酬。接下来的步骤是探讨此事件是否会产生异常报酬(Abnormal Return)，所谓异常报酬指的是事件期的实际报酬减去预期报酬。本研究利用累积平均异常报酬(Cumulative Average Abnormal Return，CAAR)分析事件日对主办国股市是否有影响。

1.2.2 检定方法

本研究检定方法采用有母数检定和无母数检定。有母数检定是利用Boehemer，Musumeci and Poulsen文中提出的普通横断面法(Ordinary Cross Menthod)的检定统计量来检定平均异常报酬及累积平均异常报酬是否显著异于零[9]；无母数检定是采用符号等级检定(wilcoxon sign-rank test)，符号等级检定法主要依据异报酬率的正负号而来。

2 实证结果

2.1 样本叙述

奥运会与世界杯足球赛为主办国带来的政治、社会和经济影响，一直是举世关注的课题。因此，本文主要探讨举办日前后对主办国股价指数报酬的影响选取的事件，夏季奥运会第28届(2004.08.13-2004.08.29)至第30届(2012.07.27-2012.08.12)、冬季奥运会第19届(2006.02.10-2006.02.26)至第21届(2014.02.07-2014.02.23)及世界杯足球赛第18届(2006.06.09-2006.07.09)至第20届(2014.06.13-2014.07.13)，期间总共为3届夏季奥运会、3届冬季奥运会及3届世界杯足球赛。世界运动会的举办日均为事件关键期，因此分别收集2004至2012年3届夏季奥运会、2006至2014年3届冬季奥运会以及2006至2014年3届世界杯足球赛的开幕日及闭幕日概要说明。本研究利用Datastream实际资料进行各国际大型运动会主办国股市的报酬计算，并利用各国股市的日资料。首先，计算的时间为 2004年8月至 2014年7月，采用事件研究法模型来计算。

2.2 事件研究法验证与比较

以事件研究法检验举办国际赛事后的股市异常报酬，以了解是否存在正的异常报酬，检定结果如表1所示。

表1 各项国际大型运动赛事的检定

表1结果显示，所有运动赛事举办后的异常报酬并不显著异于0，此表示举办国际大型运动会事后对股市并不一定会有正向影响效果。再将举办国前一年的股市表现分为赢家(事前平均异常报酬较大)与输家(事前平均异常报酬较小)进行进一步的比较，检验举办国际大型运动会，原先股市表现较差的国家事后累积异常报酬是否优于原先股市表现较佳的国家，结果如表2所示。

表2 国际大型赛事-赢家和输家的检定

表2结果显示，不论赢家或输家，所有运动赛事举办后的异常报酬并不显著异于0，此表示举办国际大型运动会事后对股市影响效果不受赢家与输家影响。我们进一步观察不同赛事是否会影响举办的效果，将赛事分组，观察不同赛事之间异常报酬的差异，检验结果如表3所示。

表3 各项国际大型赛事组合的检定

表3结果显示，不论何种赛事组合，异常报酬的差异并不显著异于0，此表示举办国际大型运动会事后对股市影响效果不受赛事种类影响。

上述结果由事后观察影响效果似乎不明显，因为结果的异常报酬是与全球的msci指标相比，所以不比全球的股市平均报酬佳不代表没有影响。接下来我们将进行事前与事后差异的比较，以便更客观地地检验出效果。

2.3 事件研究法评估与实证分析

图1为国际大型运动会赢家输家在举办前后30天的走势图，赢家为正值，输家由正值转为负值。

图1 国际大型运动会赢家输家CAR(举办前后30天)

从图1观察出世界运动会输家的影响比较明显。举办前输家为正值，因此输家较显著；举办后赢家为正值，所以赢家较显著。输家在举办前走向递增明显，赢家举办后走向呈现先递减再递增。图2为国际大型运动会赢家输家在举办前30天的走向，赢家为正值输家由负值转正值。

图2 国际大型运动会赢家输家CAR(举办前30天)

从图2观察出国际大型运动会举办前状况。输家随着举办期间到来，所呈现的影响越来越明显，举办前输家由负值转正值，因此输家影响较显著。而赢家为正值，赢家举办前走向呈现先递减再递增。图3为国际大型运动会赢家输家在举办后30天的走向，赢家为正值，输家为负值。

图3 国际大型运动会赢家输家CAR(举办后30天)

从图3观察出国际大型运动会举办后的状况。输家一路随举办日开始后的影响越来越不明显，举办后输家由正转负，因此输家不显著且波动较大。赢家举办后走向呈现先递增再递减，效果不显著。图4为夏季与冬季奥运会在举办前后30天的走向，夏季奥运会为正值，冬季奥运会在正负值区间震荡。

图4 夏季奥运会与冬季奥运会CAR(举办前后30天)

从图4可观察出夏季奥运会CAR优于冬季奥运会CAR，且冬季奥运会举办前和举办后。皆呈现不显著。夏季奥运会主办前和主办后，走向呈现皆为正向效果。冬季奥运会主办前和主办后，走向皆在正负效果区间内震荡。图5为夏季与冬季奥运会在举办前30天的走向，夏季奥运会为正值，冬季奥运会正负值区间震荡。

图5 夏季奥运会与冬季奥运会CAR(举办前30天)

从图5观察出国际大型运动会举办前的状况。夏季奥运会一路随举办日开始影响越来越明显，举办前夏季奥运会为正值，因此夏季奥运会较显著且波动较大。冬季奥运会举办前走向在正负值区间震荡，效果不显著。图6为夏季与冬季奥运会在举办后30天的走向，夏季奥运会在正值，冬季奥运会为正负值区间震荡。

图6 夏季奥运会与冬季奥运会CAR(举办后30天)

从图6观察出国际大型运动会举办后的状况。夏季奥运会至举办日开始数值上升最明显，举办后夏季奥运会为正值，因此夏季奥运会较显著且波动较大。冬季奥运会举办后走向在正负值区间震荡，效果不显著。图7为夏季与世界杯足球赛在举办前后30天的走向，夏季奥运会为正值，世界杯足球为正负值区间震荡较大。

图7 夏季奥运会与世界杯足球赛CAR(举办前后30天)

从图7可观察出，夏季奥运会优于世界杯足球赛，且夏季奥运会举办前和举办后，走向都呈现正向趋势。夏季奥运会主办前和主办后，皆为正向效果。世界杯足球赛主办前为正向效果，但在举办后迅速递减，趋于负向效果。因此，举办后先递减再递增可能是别的事件或因素干扰所产生的递增效果。图8为夏季奥运会与世界杯足球赛在举办前30天的走向，夏季奥运会为正值，世界杯足球赛为正值，但是区间震荡较大。

图8 夏季奥运会与世界杯足球赛CAR(举办前30天)

从图8观察出国际大型运动会举办前的状况。夏季奥运会前一路扶摇直上转往下震荡，数值为正值，举办前上升一段，举办后又向下震荡。举办前夏季奥运会较显著，因此与世界杯足球赛比较，夏季奥运会波动来的较小。世界杯足球赛举办前走向呈现先降后升，在正值与负值区间震荡，效果不显著。图9为夏季奥运会与世界杯足球赛在举办后30天的走向，夏季奥运会为正值，世界杯足球赛为负值，负值区间震荡。

图9 夏季奥运与世界杯足球赛CAR(举办后30天)

从图9观察出国际大型运动会举办后的状况。夏季奥运会举办后一路高档整理持续上升，数值为正值。与世界杯足球赛比较，夏季奥运会波动较小。世界杯足球赛举办前走向呈现先降后升在正值与负值区间震荡，效果不显著。图10为冬季奥运会与世界杯足球赛在举办前后30天的走向，冬季奥运会为负值，世界杯足球赛为正值，在正值区间震荡。

图10 冬季奥运会与世界杯足球赛CAR(举办前后30天)

从图10观察出国际大型运动会举办前后的状况。冬季奥运会举办前后持续上升，数值由负转为正值，举办后急速往下降呈现负值，与世界杯足球赛比较，世界杯足球赛波动较小。世界杯足球赛举办前走向呈现先升后降最后再升，为正值与负值区间震荡，最后的上升可能是外在因素的干扰，效果不显著。图11为冬季奥运会与世界杯足球赛在举办前30天的走向，冬季奥运会为负值，世界杯足球赛为正值，在正值区间震荡向上。

图11 冬季奥运会与世界杯足球赛CAR(举办前30天)

从图11观察出世界运动会举办前的状况。冬季奥运会举办前一路向下，数值由正转负，举办前世界杯足球赛较显著。与世界杯足球赛比较，世界杯足球赛较显著。世界杯足球赛举办前走向呈现先降后升，为正值与负值震荡，效果比较显著。图12为冬季奥运会与世界杯足球赛在举办后30天的走向，冬季奥运会为负值，世界杯足球赛为由负转正。

图12 冬季奥运会与世界杯足球赛CAR(举办后30天)

从图12观察出国际大型运动会举办后的状况，冬季奥运会举办后一路向下，数值为负值，冬季奥运会效果不显著。与世界杯足球赛比较，世界杯足球赛较显著。世界杯足球赛举办前走向呈现先升后降最后上升，可能是其他因素干扰，效果不显著。

3 结论

各个国家的股市之报酬分配并非皆呈现常态分配，因此我们需加入无母数检定。首先，根据CAR累积异常报酬检定，发现国际大型运动会输家的影响较为明显。此外，对于输家举办前之举办国的股市有利，而举办后之举办国的股市较为不明显，有可能因为时间拉长会产生其它干扰因素；接着，我们利用AR平均异常报酬检定，则发现赢家的股市之异常报酬小于输家。

研究结果显示，夏季奥运会举办国的股市效果优于冬季奥运会举办国的股市，夏季奥运会举办国的股市优于世界杯足球赛举办国的股市，而世界杯足球赛举办国的股市优于冬季奥运会举办国的股市。

总之，夏季奥运会不论是举办前和举办后，对于举办国的股市结果皆为有利。而冬季奥运会举办前对于举办国的股市为有利，但举办后对于举办国的股市较为不利。世界杯足球赛举办前对于举办国的股市较不利，而举办后的效果对于举办国的股市更差。

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[4]杨茂功.全球化潮流下国际大型运动会之发展——以奥运会、世界杯赛为例证[J].体育与科学,2003(4):73-76.

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[6]Krueger and Kennedy. An Examination of the Super Bowl Stock Market predictor[J].The Journal of Finance,1990(2): 691-697.

[7]Hill,Moore and Pruitt.Cold Fusion-Hot Metal:an Analysis of the Metals Futures Market Reactions to the Cold Fusion Announcement[J].Journal of Futures Markets,1991(3):385-397.

[8]Veraros, Kasimati and Dawson.The 2004 Olympic Games announcement and its effect on the Athens and Milan stock exchanges[J].Economics Letters,2004(11):749-753.

[9]Boehmer,Musumeci and Poulsen.Event-Study Methodology Under Condidions of Event-Induced Variance[J].Journal of Finance Economics,1991(2):253-272.

The Impact of International Sporting Events on the Stock Market of the Host Country—Comparing the Olympic Games and the World Cup

YE Song-zhong

(Public Physical Education Department, Fujian Jiangxia University, Fuzhou Fujian 350108, China)

This thesis probes into the stock market index of the host country before and after the Olympic Games and the World Cup. Through the event study method, we find that large international games have comparatively obvious impacts on those countries which have poor performance in the stock market; the effect of the Summer Olympics is superior to that of the Winter Olympics and World Cup and so World Cup is superior to the Winter Olympic Games; the Summer Olympics brings benefits to the stock market whether before or after the games; positive and negative effects of the stock market can be found before and after the Winter Olympics respectively; bad influences occur to the stock markets before the Winter Olympics, and ever worse after it.

Olympic Games; World Cup; event study; stock market

2015-08-12

叶宋忠(1978- )，男，福建古田人，福建江夏学院公共体育部副教授，硕士，从事体育经济学研究。

G80-05；F83

A

2095-7602(2015)12-0178-07