QE能否拯救欧洲

冷凯

欧洲人现在有足够的理由感到恐慌：德国、意大利第二季度经济衰退，法国经济萎靡不振，欧元区整体经济的增长停滞仿佛在告诉人们：欧洲离真正的恢复还有很远。

“欧洲正处在长期经济停滞的危险之中。”美国前财政部长拉里·萨默斯（Larry Summers）说。在他看来，在缓慢的经济增长已经成为新常态的时候，除非欧洲人找到完美的解决方案，“否则欧元区找回合理又快速的经济增长的概率很低”。

萨默斯的话得到了大多数人的认可，对于在六年内已经两陷经济衰退的欧洲人来说，第三次衰退绝对不是他们想看到的，因此，无论是欧盟委员会、欧洲央行还是安吉拉·默克尔（Angela Merkel）都在试图为欧洲经济找到解决方案。

而其中，欧洲央行主席马里奥·德拉吉（Mario Draghi）率先给出了自己的应对方案：量化宽松。

欧盟版QE

量化宽松，又称QE，可以简单地归纳为印钱和降息。在过去的几年，QE已经成功地帮助美国和英国走上了经济恢复的道路，日本也正在采取类似的方案。因此，在业界看来，QE是发达国家对抗经济衰退的“阿司匹林”。

现在，欧洲央行也开始求助这种万能药，2014年9月4日，德拉吉宣布将基准利率由0.15%下调至0.05%，将商业银行在该央行的存款利率由-0.1%调降至-0.2%；同时，他还宣布欧洲央行计划购买资产担保债券（ABS），并且提供低成本的四年期贷款，这些措施将使该央行的资产负债表增加0.7万亿欧元，增至2.7万亿欧元，达到2012年初的水平。

虽然德拉吉并没有公开承认，外界却一致——也很惊讶地——认定欧洲央行的新政策就是QE。这两招的目的很明显：鼓励银行放款，增加消费和投资；促进欧元进一步贬值，增强欧元区出口商品的竞争力。

欧盟版QE一出场就获得了“不错”的效果：当天（9月4日），欧元兑美元的汇率就创下了2013年7月以来的最低值，同时，法国等国出现了国债收益率呈负值的情况。

“如果这套政策能够顺利实施，那么欧元区的企业能够立即享受到较低的融资成本；对于银行来说，QE可以提高它们的财产收益，增强它们的偿付能力，让它们有更多的实力去向实体经济借款；更重要的是，对债券的购买可以提高信誉度，比通过法律强制措施来稳定价格的办法具有更好的效果，因此可以更好地保持通货膨胀预期。”摩尔资本（Moore Capital）全球高级分析师基尼·佛里达（Gene Frieda）表示。在美国和英国，这些效果都得到了验证。

这样的效果正是欧元区所需要的：欧元区2014年第二季度的投资额同比下跌0.3%，是2013年以来的首次，这被认为是造成欧盟第二季度经济增长停滞的罪魁祸首；更糟糕的是，8月份欧元区的通货膨胀率仅为0.3%，远低于欧洲央行2%的标准。在德拉吉看来，如果这种较低的通货膨胀率继续维持的话，欧元区很有可能陷入日本那样的麻烦——投资者、消费者和商家会把自己的钱存起来以期待价格进一步下跌。

“欧洲央行将会采取一切措施来保证中期的价格稳定，欧元区中长期的通胀预期应当紧紧地固定在2%左右。” 德拉吉在9月4日的会议上这样阐述欧洲央行新政策的主要目的。

那么，他会如愿以偿吗？业内不这么认为，德国贝伦贝格银行高级经济学家克里斯蒂安·舒尔茨（Christian Schulz）说：“欧洲央行的新政策还不能称为美国那样的‘全面的QE，因此它很难取得美国的成效。在过去的两年中，欧元也曾贬值，欧元区国家债券收益率也曾出现负数，而且基准利率也降低至几乎可以忽略不计的0.15%，但这些对欧洲经济的恢复都没有起到多大作用。很显然，市场正在期待大规模的资产收购计划，其中就包括对政府债券的收购，对于德拉吉先生来说，想要让欧洲央行做出这样的决定还需要经过很多讨论。”

分裂的欧盟

舒尔茨的观点代表了大多数不看好欧盟版QE的人的想法，他们认为欧盟版QE只能说是缩水版的QE，效果也自然会大打折扣。

造成欧盟无法采取“全面的QE”的原因正是欧盟内部的意见不统一。据悉，德拉吉在9月4日的会议上没有直接宣称“欧盟启动QE”的原因就是在由24个成员组成的管理委员会中有反对的声音，其中最大牌的反对者是德国央行行长延斯·魏德曼（Jens Weidmann）。

“欧洲央行之前采取的一些措施还需要时间来验证是否有效，比如说我们在6月份才刚刚降低对银行长期贷款利率。因此现在着急来采取QE是没有必要的，贸然推进会增加欧洲出现资产泡沫的危险。”魏德曼说。他和他背后的德国政府一直都是欧洲央行政府债券购买计划的坚定反对者，也被认为是德拉吉在欧洲全面启动QE的最大障碍。

而德国在欧元区经济恢复中扮演的“反派角色”不止这一个。自欧债危机爆发以来，德国总理默克尔一直都在坚定地恪守“节俭主义”，不仅仅在欧洲央行购买政府债券方面“一毛不拔”，还要求欧元区各国，特别是麻烦不断的希腊、塞浦路斯、西班牙等国减少政府预算，推进结构改革，对各国的基础建设投资、民众就业和福利都带来了负面的影响，让德国和默克尔都赢得了“欧洲小气鬼”的恶名。

因此，当德国爆出2014年第二季度GDP缩水0.2%时，有很多美国、英国甚至法国的媒体都嘲笑“铁公鸡自食其果”，当然，更多的人担忧欧洲头号经济引擎的失速会将欧元区进一步推向衰退的深渊。

德国邮政银行经济学家蒂洛·海德里希（Thilo Heidrich）将乌克兰危机和对俄罗斯的经济制裁归纳为德国第二季度经济缩水的主要原因，同时他也认为第二季度的萎缩“中和”了第一季度的强劲增长，而德国连续两个季度的国内消费水平的增长表明德国经济依然有希望在第三季度重新回归正轨。德国经济部长西格玛·加布里埃尔（Sigmar Gabriel）也表示德国会在2014年余下的时间内保持GDP的正增长。

在整个欧元区内，受德国所迫进行结构改革的西班牙在第二季度取得了0.6%的GDP增长，为欧元区之最；相比之下，因为担心结构改革对本国就业产生负面影响而迟迟不肯行动的法国和意大利第二季度的GDP增长率分别为0和-0.3%。这样的数据对比似乎也正在给德国人底气：按照我们说的去做也没错——实际上，在德拉吉抛出欧盟版QE的第二天，默克尔政府的几位成员就批评说这样的政策会降低结构改革对于法国和意大利的重要性，从而影响它们的积极性。

“这就是欧洲，它不像美国、英国和日本那样一个政策会在国内得到全面统一的执行。”拉里·萨默斯说，“尽管它们看起来是一个整体，但是每个国家的经济状况以及对问题的理解都不同，想要QE在欧洲获得一致的肯定是很困难的事。”

而在克里斯蒂安·舒尔茨看来，即便欧元区能够实施全面的QE，如何照顾到所有成员国，让它既不像“劫富济贫”，也不会“加大贫富差”，这同样是一个艰巨的挑战。“买哪些国家的债券、买多少、怎么买，这些问题都需要德拉吉和欧洲央行认真思考。”

进击的德拉吉

由此看来，德拉吉身上的担子十分沉重：不仅仅要对付默克尔和魏德曼这样的“老顽固”，还得照顾18个欧元区成员国的利益。

不过德拉吉以往的经历表明他很擅长处理这方面的困难。2012年夏季，欧债危机炙烤整个欧洲大陆，德拉吉在伦敦宣称要“不计代价”（whatever it takes）地保住欧元，并且通过降息等手段做到了这一点。

而现在，德拉吉认为又到了“不计代价”的时候。与两年前不同的是，曾经与他站在一起指出意大利潜在危机的德国这次站在了他的对立面，与两年前相同的是德拉吉再次“先斩后奏”——2012年他在伦敦脱稿发言，让欧洲央行不得不在事后采取措施跟上他的节奏；2014年，德拉吉在9月2日才将有关购买ABS的计划发给欧洲央行各个委员，让正在休假的魏德曼等人措手不及，之后尽管内部意见不统一，德拉吉还是发布了缩水版QE，让外界以及同行们都大吃一惊。

德拉吉这种“不按理出牌”的方式让很多人叫苦连天，不过他曾经“单枪匹马”拯救欧元的经历让一些人对他还是抱有希望。在9月4日的会议上，德拉吉反复强调单单凭QE无法拯救欧元区于水火。“如果没有正确的结构政策，没有货币政策或财政刺激能够成功，正确的结构政策必须能够培养增长潜力，为经济发展注入信心。”他说。

在基尼·佛里达看来，如果QE能够全面实施，它会降低结构改革对国家经济造成的负面影响，为意大利、法国等国进行结构改革预留了一定的空间，而德拉吉强调结构改革的重要性也许表明，他不会让德国所担忧的“意法两国因为QE而不去进行结构改革”的事情发生。

9月12日，欧盟财长会议在米兰召开，会上的一个焦点就是意法两国的改革问题。据悉，法国政府希望欧盟能够放宽期限，允许它在2017年完成将赤字占GDP比例降低到3%的欧盟标准的目标（之前法国政府承诺是在2015年完成此目标）。在这一点上，德拉吉与德国站在了一起，他们均表示巴黎应当尽力履行自己的承诺，而不是祈求布鲁塞尔的宽限。

“德拉吉对于经济形势有着很好的判断。”英国央行行长马克·卡尼（Mark Carney）这样评价自己的同事。对于现在的欧洲来说，美国的复苏、乌克兰危机、制裁俄罗斯以及可能出现的苏格兰独立无时无刻会对欧元区经济产生影响。面对不稳定的局势，即使顽固如德国或骄傲如法国也会坐在一起，讨论一下对欧元区整体有利的方案。

“也许德拉吉正是看到了这一点，因此说，在欧元区实行全面的QE并非完全不可能。”佛里达说，“这肯定是这位‘超级马里奥正在追求的目标。”