特斯拉公司的财务故事谈多娇

陈燕丽　黄秋惠

一、特斯拉的品牌故事

最年轻的美国汽车制造商特斯拉汽车公司（Tesla Motors）是科技圈和汽车圈最炙手可热的一家生产和销售电动汽车以及汽车零件的公司。特斯拉于2010年6月成功在纳斯达克证券交易市场挂牌，成为唯一一家在美国上市的纯电动汽车独立制造商。特斯拉目前的市值为200多亿美元，不仅超过了日本汽车制造商三菱、铃木、五十铃，还超过了意大利汽车制造商菲亚特。

2003年7月1日，马丁·艾伯哈德（Martin Eberhard）与长期商业伙伴马克·塔彭宁（Marc Tarpenning）合伙在美国加州的硅谷成立特斯拉汽车公司。特斯拉取名于颇具争议的天才人物、美国著名电磁物理学家、交流电动机发明者尼古拉·特斯拉（Nikola Tesla）的塞尔维亚姓。2004年被誉为汽车界的“乔布斯”的斯坦福大学硕士辍学生埃隆·马斯克（Elon Musk）加入特斯拉并成为公司董事长。2006年7月特斯拉推出第一辆开山之作——以英国莲花跑车Elise为基础的纯电动跑车特斯拉Roadster。Roadster虽然很受欢迎，但实际上特斯拉是在做赔本生意，因为这款车的成本远超预期，即便提高了售价也没办法摊平成本，这给特斯拉造成了财务危机。2012年特斯拉开始量产Model S，同年9月推出Model X。特斯拉汽车集独特的造型、高效的加速、良好的操控性能与先进的技术为一身，高科技含量使其成为最快且最为节省燃料的汽车，受到了众多明星大腕和投资者的追捧，并被媒体称作汽车业的“苹果”。除纯电动车外，特斯拉也销售纯电动车的零件。

特斯拉电动汽车带着硅谷的基因，以革命者的姿态颠覆了传统汽车制造业，带给人们全新的驾驶理念。虽然业界关于特斯拉的争论从未停止过，但这并不能阻碍该公司的崛起。本文以特斯拉公司2010—2013年四份财报的数据为基础来解读特斯拉这个如日中天的汽车新秀公司的传奇财务故事。

二、特斯拉公司的财务报表分析

（一）核心业务暂不赚钱

从资产负债表上看，特斯拉公司2010—2013年四份年报上，其账面资产分别为3.86、7.13、11.14和24.16亿美元。其中，2013年度公司的资产规模增长速度超过了100%。资产规模的快速扩张源于公司对市场的开拓。特斯拉公司加速在亚洲和欧洲市场扩张，并积极推进销售网络和充电系统的兴建工作。特斯拉规模扩张带来的规模效应将有助于企业降低电动车电池组成本，以实现特斯拉电动车相比于内燃机汽车具有显著的成本优势，这对特斯拉和整体汽车业都具有深远意义。为满足市场对特斯拉的需求，特斯拉不仅加快了对Model S产能扩张，还在积极推进Model X车型的上市进程。

强劲的市场需求所带来的订单促使特斯拉公司整体规模效应提升，尤其是北美地区市场大规模扩张，2013全年全球交付量从20 000辆上调至21 000辆。销售规模的提高带来了营收的巨幅增长，2010—2013年其营收规模分别为1.16、2.04、4.13和20.14亿美元，其中，2013年实现了同比增长387.2%，营收暴增近四倍。然而，特斯拉最主要的问题是公司卖车从未真正实现盈利，即“核心业务不赚钱”。特斯拉公司2010—2013年四个财年的净利润分别为-1.54、-2.54、-3.98和-0.74亿美元。造成其持续亏损的元凶是研发费用开支。样本期间，前三年的研发支出甚至超过了营收规模，2013财年5亿美元的研发支出占当年营收规模的四分之一。在这样的资金压力下，扩大产能以摊薄成本是公司迫在眉睫的任务。

在特斯拉公司2010—2013年四份财报上，现金及现金等价物分别为0.99、2.55、2.02和8.45亿美元。四个财年中，企业融资活动产生的现金流入量不仅要满足投资活动所需要的现金，而且还要弥补运营活动产生的现金不足。2013财年随着Model S量产之后销售收入的迅速上升，特斯拉公司的运营活动产生的现金流量才开始转为正（此前一直为负数）。而且随着特斯拉扩大Model S轿车产能、开发Model X豪华SUV、兴建全球规模最大的锂电池厂——“千兆工厂”（Gigafactory）等投资方案的实施，投资现金需求将会居高不下，现金流量的压力还将在未来持续存在，甚至有可能进一步恶化。但从报表上看，特斯拉2013年底拥有8亿多美元现金，这足够支撑Model X的研发计划（约2亿美元）、在北美和欧洲超级充电网的拓展（约1亿美元）和换电站计划（5 000万—1亿美元）。余下的4亿美元可以保证第三代电动车计划得以延续。从这个角度看，即使发生不可抗力事件，特斯拉的现金流也是非常安全的。

（二）政府贷款助力成功

2010—2013年财年，特斯拉公司的流动比率分别为2.8、2.0、1.0和1.9，速动比率分别为2.2、1.7、0.5和1.4。维持如此高的流动比率，是特斯拉对债权人偿债流动性的承诺。2010—2013年四个财年特斯拉公司的资产负债率分别为46%、68%、88%和72%，债务/

EBITDA倍数为14倍。由于特斯拉的财务杠杆水平过高，加之自有运营现金流为负，标普将特斯拉公司债券评为B-垃圾级。标普给出的理由包括：特斯拉的财务杠杆水平过高，产品组合范围较窄，产品“足迹”较为集中，与大型汽车公司相比规模较小，产品长期需求的能见度有限，以及在应对执行风险方面的经验不足等。在公司高达17亿美元之巨的债务中，政府能源部4.65亿美元的贷款是一个隐秘却不能忽视的力量。美国能源部贷款旨在扶持美国国内创新及先进的清洁能源技术的商业化，而这些技术的发展规模可以为美国实现清洁能源目标作出贡献，包括创造就业机会、减少对外国石油的依赖、改善环境遗产等，提高美国在21世纪全球中的竞争力。拿到美国能源部的补贴并非易事，需要通过申请，并且这些补贴必须基于技术的先进性与创新性。

（三）颠覆式营销之道endprint

特斯拉创建时把基地设在人力成本高昂的硅谷，最重要的目的是用“硅谷”方式而非“底特律”方式去改变人们的驾驶方式并彻底改变乃至颠覆传统汽车制造行业。其中“硅谷”的方式中最重要的是营销策略。特斯拉走了一条完全有别于传统汽车营销的道路，其营销手段都可以写进营销界的教科书。其一，取得奥巴马政策的青睐有加并重金力挺；其二，包装创始人，把“钢铁侠原型”马斯克包装成了继乔布斯之后的又一个“救世主”般的科技巨星；其三，明星营销，特斯拉的首批用户名单堪称“世界财富权利榜”；其四，饥饿营销，客户交订金后慢慢等，车价出来后“多贴少补”——特斯拉这种“线上销售+线下直营”的模式完全颠覆了传统汽车行业4S店经销体系的概念。借用特斯拉的一条耸动性新闻就是“让硅谷颠覆底特律汽车中心”。营销手段的独特，加上规模颇小，造就了特斯拉十分亮眼的周转速度。样本期间，其存货周转率分别为8.1、8.4、13.3和14.8次，与此同步，总资产周转率也从0.3上升到0.8。这样的周转水平虽然与传统汽车业不相上下，但其增长势头却是传统汽车业无法比拟的。

（四）碳排交易拉升毛利

2013年度，特斯拉公司毛利率达到22.7%，高于底特律三大汽车制造商近年来毛利率的最好水平19.8%，接近德国斯图加特的保时捷公司的毛利率水平。然而高毛利率得益于特斯拉鲜为人知的收入来源——碳排交易。美国地方法律规定销售的车辆必须低于法定的碳排规定，碳排额度可以在企业间进行交易，超出部分需通过购买获得。由于特斯拉电动车不产生任何碳排，所以每销售一辆车，公司不仅获得销售带来的利润，还可获得一个可出售的碳排额度。作为一家新型车企，特斯拉的研发开支逐年增加。此外，与传统汽车企业相比，特斯拉采用直销模式，要建设独立的售后服务中心。可见销售/常规/行政费用和研究开发费用才是特斯拉最重要的费用项目。本文研究的样本期间，虽然营收规模增长迅猛，但四年的样本期间特斯拉公司的上两项费用总和占营收的比例分别为152%、153%、103%和26%。扣除掉营销及研发费用后，2010—2013年四年内特斯拉公司的销售净利率均为负数。而根据特斯拉目前的渠道拓展计划和扩张计划，短期内仍然看不到盈利的可能。

三、结束语

随着昔日汽车城底特律的衰落，从硅谷走出来的电动汽车特斯拉，用硅谷基因改造传统汽车业，以几乎完美的姿态颠覆了传统汽车制造业，带给人们一种全新的驾驶理念。特斯拉公司的财务故事总结为规模飞速增长、负债高企、周转快速以及毛利较高但盈利未知。特斯拉拥有的优势很多，比如已经推出了一个倍受关注和好评的Model S车型，有埃隆·马斯克这样公认的杰出领导者，野心勃勃的Supercharger网络计划等。但是缺点也同样明显，诸如财务方面相对薄弱、目前车型价格昂贵、充电基础设施的匮乏、电池材料进步的艰难和不可预期性等。特斯拉的故事听起来无疑是一个卓越的战略计划，目前看起来其在执行层面上也非常完美，但是能在多大程度上颠覆全球汽车行业的格局，对所有人来说都还是一个未知数。endprint