从联邦债务相关因素上分析美国经济复苏前景

2014-11-20 05:29李佳伦

价值工程 2014年32期

李佳伦

摘要：随着次贷危机后美国经济走向第六个年头，有关美国经济是否在后次贷危机时代走向复苏成为一个值得讨论的热点话题。文章从联邦债务相关的因素入手，以不同的债务相关因素与处理债务问题的手段为切入点分析近两三年来美国主要经济数据的变化，进而分析经济复苏的态势与情况，着重观察不同处理债务的政策对于美国实体经济复苏所带来的影响，进而得出美国经济复苏的短期预测。

Abstract： The U.S. economy is entering the sixth year after the subprime crisis， and whether it can recover or not after the post-subprime era becomes a hot topic that worth discussing. Based on the related factors of federal debt， from the different related factors of the debt and the means of dealing with debt， this article analyses the change of the U.S. major economic data in recent two or three years， analyses the conformation and situation of the economic recovery， observes the influence of different policy of processing debt on the real economic recovery of the U.S.， and then concludes the short-term prediction of economic recovery in the U.S.

关键词：联邦债务；实体经济；政府开支

Key words： federal debt；real economy；government spending

中图分类号：F830.99 文献标识码：A 文章编号：1006-4311（2014）32-0001-04

0 引言

本文将主要分析与评价美国政府在次贷危机之后针对联邦债务问题所作出的削减债务总量与增速的各种应对手段，以此为依据判断美国经济复苏的态势。除了评价一些传统的，在过去多次危机中出现的手段在本次危机中的作用之外，本段也将分析美国近年来新的一些间接影响美国债务问题的经济政策，会关注美国在本次债务危机中转嫁债务问题的手段与意义。

1 联邦政府处理债务问题的手段及其对经济的影响

1.1 提高债务上限与量化宽松（QE）

美国提高债务上限，其本质即为增加美元的货币供应量，通过提高美元货币供应量弥补债务缺口和利息的方法来延缓债务问题，同时通过宽松货币政策刺激国内经济，市场与私人投资达到稀释债务在总体经济中过高的水平比率，更可以通过美元这种世界货币地位收取国际铸币税，达到控制债务规模的总目的。

1.1.1 提高债务上限

提高债务上限应该是美国传统的延缓债务问题的方式，但是不同于70到80年代高频率低幅度的债务上限提高的是，次贷危机之后美国债务上限的提高是以低频率而高幅度存在的。2007到2008财年期间，美国债务上限共提高五次，债务上限从年前的10万亿债务上限提高到了12万亿，两年提高了20%，之后09财年为金融危机后第一年，债务上限直接一次性提高到了14.1万亿美元，之后在2011年提高到了16万亿美元，2008年之后是以2万美元为一个台阶。

1.1.2 量化宽松政策（QE）

与大幅度提高债务上限相伴的，自然是美国的量化宽松政策。量化宽松（QE：Quantitative Easing）主要是指中央银行在实行零利率或近似零利率政策后，通过购买国债等中长期债券，增加基础货币供给，向市场注入大量流动性资金的干预方式。

自2008年11月25日QE1开始以来到今天为止，美国一共进行了四次大规模量化宽松计划，QE1美联储共购买了1.725万亿美元的资产，但主要并不是国债而是政府支持企业（GSE）与房地产有关的直接债务。自QE2之后美国的量化宽松的主要目标便是购买美国中长期国债，QE2和QE3共计有1万亿美元的美国国债被美联储购买[1]，而美联储转手的很多中长期国债又变现给外国政府形成新一轮债务问题的准备金。

1.1.3 两者对于美国经济并没有产生预期效果

提高债务上限同时扩大货币供应量根本上说是应对美国在2008年金融危机中货币乘数严重下降，恢复市场信心的一剂猛药。美国政府在这段期间既是大规模债务的受害者，也是大规模债务的主导者，但是这种政策并没有完全收到预期的效果。

QE带来的大量流动性以及历史上较低的十年期国债收益率的结果是美国股市逆美国经济指标的上行与黄金价格的大涨。我们可以观察在2010年到2011年左右QE2与QE3期间的数据，2009年到2012年7月，美国劳工部数据显示，美国的失业率在8%以上，其中有一年以上的时间超过了9%，2010年前后美国的CPI指数在1.1左右低位徘徊，而2010年到2011年每盎司黄金的价格从1366美元左右一路上升到了1900美元[2]。股市逆美国经济走势的情况也非常明显，2009年到2011年，道琼斯指数一路上扬，从不足8000点的位置一路上升到了12800左右，增幅超过了50%。代表美国工业风向标的标准普尔500指数从2008年的不足800点的位置到今天已经位于1850点的历史最高水平，增幅超过了一倍。endprint

令人失望的是制造业数据，美国的工业规模到今天都尚未恢复到金融危机前水平，居民用电与工业用电量持续下降，2014年折年CPI不足1.2%。虽然近年来美国国内基本经济数据（除GDP外）向好，失业率收敛到6%左右的水平[3]，但是我们要看到的事实是，这种增长事实上是由全球经济周期拉动的，而与QE带来的收益关系并不密切。在QE2与QE3生效后的6至12个月，股市与黄金价格的增长最为明显，而失业率与劳工指数非常糟糕，反而是在美国放出退出QE的预期之后美元的大幅度回流促进了美国短期内货币升值与良好的市场预期。而更应该看到的是，这种向好本身依旧与08年以前的经济情况有很大的差距，美国政府债务总规模也并没有任何缩减，债务上限屡次突破新高。而更应该关注的则是QE带来的美元地位的损害。国际评级机构标普将美国长期主权信用评级由“AAA”降至“AA+”，评级展望负面，这一事件本身代表着美国自身的评级机构在自我掌控的数据下对美国的主权债务问题信心不足。

1.2 削减政府开支

削减政府开支对于如今的美国政府来说确实势在必行，一方面美国已经从2006年开始维持高幅度政府赤字长达8年之久，其中更是经历了09年巨额财政赤字，另一方面对于美国这样一种一直以来有着轻政府重私人的社会思维来说，削减政府开支的执行难度远小于增税，所以如同其他面临着巨额债务问题的国家一样，美国也使用了削减政府开支的方法控制赤字规模减少债务增速。

1.2.1 削减国防开支

据美国国防部消息，2014年3月4日，美国国防部公布了4956亿美元的2015财年国防预算申请，比2014财年4960亿美元的拨款额略有减少，更是比2014财年5266亿美元的申请额减少了5.89%[4]。美国2012与2013年国防预算分别是6620亿美元与6004亿美元，连续四年的国防开支削减大幅减少了美国的财政赤字，2013年美国的财政赤字近年来第一次跌破了1万亿美元，仅只有6420亿美元[5]，赤字的大幅收窄确实也有年初新财政计划增加税收与经济周期的影响，但是不可否定的事实是国防开支的削减大幅度缓解了财政赤字膨胀的情况。

虽然美国的国防开支总量减少了，但是事实上在美国联邦政府的可支配自由开支里依旧占据50%左右的水平。美国联邦政府2014会计年度可自由支配开支，由先前的9670亿美元上限，提高至1.012万亿美元。其中包含了国防支出的5205亿美元，及内政支出4918亿美元。2015年度，可自由支配开支再小幅提高至1.014万亿美元，而当年国防预算估计为4956亿美元[6]。美国一直坚持联邦可支配预算中国防开支占据半数的情况在世界范围内都比较少见，究其原因还是与美国所处的世界地位有很大关系，不改变美国的国家战略，美国断不可能真正意义上通过削减国防开支减小债务问题。

1.2.2 削减非国防开支

与国防开支削减相伴的便是余下的所有非国防开支的削减，联邦政府主要用于非国防开支的部分是教育与医疗社会保障开支。削减非国防开支在美国往往会变成一个严肃的政治问题，这与国防开支虽然占了大规模开支份额但是往往可以获得一致不同，两党之间不管是众议院还是在选举上都会根据自己的情况打出教育牌和医疗牌，而最为著名的就是奥巴马的医改方案。而在经济层面上，削减非国防开支，尤其是教育与医疗开支是削减社会福利，降低政府转移支付职能的做法，其最终会损害经济发展。美国政府的中期策略仍是通过新能源，基础设施及教育的投资刺激美国经济增长潜力构成，所以削减以教育为主的非国防开支是无助于长期解决美国的经济与赤字困局的。

1.2.3 国债利息有潜在提升风险

比起国防开支与公共事业开支来说，美国的国债利息并不是一个严重的问题。受益于美国的世界经济地位与QE的影响，目前美国国债的利息处于两个世纪以来最低的水平，QE3结束之后美国十年期国债利息只有1.5%，国债利息占美国财政开支不足6%[7]，相对于同样国内债务缠身的日本政府每年财政开支过半用于偿付利息来说，美国的国债利息支付并不足以损害政府事业。

但是受到美联储退出QE的影响，国债收益率并不会永远保持在2%这样一个水平上。2013年高盛预计，由于美联储实施的QE，目前美国十年期国债收益率要比“应该有的正常水平”低120-240个基点，并预计2016或2017年这一收益率会涨到4%。由于美国国债的基数过于庞大，利率的变化会极大地影响联邦政府借债的偿付能力，国会预算办公室估计，按照现有的预计数字，到2030年美国国债的偿付利息将超过美国国防军费，成为美国联邦政府开支最大的一部分开销。

1.3 增税

增税在解决美国债务问题的时候，往往是作为最后一项进行考虑的，即使是在80年代大规模债务问题的条件下，美国政府也在权衡增税带来的经济问题与财政收入的利弊从而最后放弃了增税。大规模修改税务内容从而扭转债务问题仅仅在第二次世界大战后出现过一次，而当时的国际环境决定了美国有权力与意愿吸引战后的西方资本，无论需不需要增税。然而在本次次贷危机之后，在2011与2012年宏观经济数据并不乐观的情况下，美国政府在权衡了数年之后终于还是在2013年年初进行了增税，绝大多数美国人都将面临至少二十年以来的首次税负提升，结束这个一度被认为是美国经济定义长期税务下降时期。

1.3.1 本次增税情况介绍

本次美国增税主要从两个方面入手，一是增加薪酬税，薪酬税与所得税不同是一种固定税率，美国所有劳动力人口基本上都覆盖在本税种之中，增加2%的薪酬税将是美国绝大多数劳动人口感受最为明显的增税。而另外一方面是针对富有阶层，也就是年收入在15万美元以上的美国居民的所得税税率提升，至此之后，年收入15万美元以上的家庭将会被征收超过35%的所得税税率，其中某些州比如加州地区的富人税率将超过50%[9]。其结果是2013年美国GDP增速因为增税受到了较大的影响，在劳工数据与CPI企稳回升的情况下，美国2013年的GDP增速只有1.9%，而且这一数据还是在美国推行新的SNA2008核算方式的基础上获得的。endprint

尽管增税对经济的弊端有如此多的方式可以解释，同时共和党也强烈反对对富人阶层增税，但是通过增税提升的财政收入立刻降低了当年的美国的财政赤字，从而短时期缓解了债务问题。通过2013年的增税，10月份美国财政收入已经创了单月历史最高水平，且10月预算赤字较去年同期大幅收窄，在截至9月30日的2013财年中，美国政府创下了5年来最低赤字水平，赤字从1万亿美元水平线上锐减至6000亿美元[10]。

1.3.2 税收结构阻碍了美国债务削减情况

美国的税收结构存在一个典型特点就是重个人而轻企业，2011财年美国联邦政府税收总额约23000亿美元，其中个税占47%，社保占36%，公司税只占8%，其他税占6%，消费税占3%[11]。可以看到公司税仅仅只贡献了1080亿美元，而所得税占据了半壁江山，大约11000亿美元，这也就是为什么2013年美国主要提高所得税之后能如此迅速地降低财政赤字的原因。

因为美国常年对公司税采取低税率措施吸引经济发展以及政治原因，公司税的提升难度甚至比降低国防开支还要困难，在次贷危机之后的年份，也就是经济不景气的状态下，更是毫无提升公司税的希望可言。美国大量的跨国企业，尤其是美国跨国第三产业大企业获得的巨量收益很难转化为税收来减小财政赤字来促进美国本土的经济复苏。

1.4 实体经济对债务的反作用

历史上美国多次走出债务问题困局，其不管有多少金融因素，政府调控在其中，归根结底都是依靠强有力的实体经济能力尤其是美国的强大制造业与出口竞争力达到降低债务比率的结果。而自新世纪以来，尤其是次贷危机之后，由于现实环境的变化，美国难以像过去一样保持快速经济复苏的态势；另一方面，结构性的税收矛盾又限制了美国通过实体经济复苏来获取财政收入的能力。

1.4.1 收入：制造业与出口

次贷危机之后，美国逐渐认识到复苏出口与制造业的迫切性，在2010年3月份，奥巴马政府宣布“国家出口倡议”，提出在五年内使美国出口翻一番，并在美国国内创造200万个就业岗位的目标。奥巴马还设立总统出口委员会，推动美国出口和就业。这便是著名的看起来只会在中国才会有的指令性美国出口倍增计划。到2014年，美国商务部数据显示，美国商品与服务出口总数由2010年9月30日18445亿美元增长到22714亿美元，增长了123%，单列商品出口，美国2010年9月30日出口总量为12888亿美元，2013年为15897亿美元，也是增长了123%。[12]从这个增长幅度看，美国完全不可能在2014财年达到出口翻番的目标。

而美国商务部统计的制造业数据更为明显，从2008年2月到2013年2月这五年时间，美国的工业生产甚至没有恢复到之前的水平，增长率是-1.3%，而这五年间中国的工业增长率达到了76.1%。如果中国并不能作为一个正常的参考指标的话，如下图所示，欧盟与美国的出口贸易表现形式自2000年到2013年基本保持一致，这足以说明两者的贸易是由全球增长周期拉动，并没有出现任何结构性复苏的情况。

从图4可以显著发现美国和欧洲的出口增长比例有着显著的趋同性，美国在次贷危机之后的出口增长外在性大于内在性[13]。

1.4.2 出口结构中工业制成品比例出现缩减

2001年的美国总出口额为7290亿美元，其中机电产品出口占据了40%的总出口值，运输产品占据15%出口，化工制品，医疗器械各占据10%以上的出口比率。而2011年美国的出口则有着明显的变化，机电产品化工与运输机械总共占据50%的出口，而初级产品的比例大幅度增加，石油，大豆，小麦，黄金为代表的各种初级产品的出口总量增加非常明显，其中石油出口占据了美国总出口量的6%，超过了集成电路与汽车出口之和[14]。

美国2007年到2011年出口增速年均在4.46%，而从5年期出口年均增速比率看，集成电路年均下降3.16%，汽车年均增长5%，飞机等航天器年均下降7.69%，燃气轮机年均增长2.55%，基本上除了化工制品这种美国占据绝对世界市场优势的行业之外，美国的主要工业深加工产品基本都没有超过其年均总出口增速，其中多数还处于常年萎缩状态。另一方面，石油出口年均增速高达32.75%，大豆，小麦，黄金出口五年期年均增速超过20%[14]，事实上我们就可以得出一个假设，美国在次贷危机后的出口产品增加基本上是依靠农产品和化石能源出口获得的。作为世界上号称最为强大的工业国家，其多数工业制成品出口比率不断下滑确实值得关注。

1.5 主动转嫁债务问题

主权债务危机的国际传导，是指当一个国家（通常是资本母国）发生金融危机导致其市场上流动性不足，迫使其金融机构清算并收回其他国家金融市场上的金融资产，从而通过直接投资，银行贷款或者资本市场渠道导致另一个或者几个与其密切相关的金融市场流动性不足，造成大规模的资本出逃。

美国次贷危机爆发后，大量撤出相关国家的投资，引发了数个相关国家的主权债务问题，同时美国自身的外债规模自08年之后也逐渐膨胀，这本身是在90年代之后经济全球化资本世界市场联系紧密之后的结果，具有较强的现实意义与时代特征。

美国债务危机不同于世界上任何国家的债务危机，其本身特殊性在于美国的世界地位，通过雅尔塔体系清算了纳粹国家，整合了世界绝大多数的政治力量与资本市场，美国如今所处的世界地位是地球历史上任何一个国家或者王朝所不曾享有的。而通过美国绝对的政治与军事以及经济三重实力，美国占有这个世界的信用评级机制以及世界货币的所有权，美元可以购买世界上任意国家的商品与劳务。美国的美元发行机制本身就是债务提升机制，美国政府不能发行美元，政府融资是通过发行美国国债实现的，而美联储也不能任意发行美元，美联储必须以购买国债的数量决定发行美元的数量，因此，从这个意义上讲，美元本位制早已演变为美债本位制[15]：美国用印刷的美元购买全球的劳动、商品、资源，而全球用换取的美元购买美国国债和金融资产为美国债务进行融资，这样美国就通过美元和美债把全球经济牢牢地捆绑在一起，完全地纳入到美国的债务循环之中。endprint

2 总结

美国虽然有着上述所说的一系列经济权衡问题与经济复苏难题，但是相对于世界许多经济体来说美国依旧是无法匹敌的超级大国。今年三月左右美国释放了退出QE的信号直接引发了新兴市场货币危机，以阿根廷为首的数个新兴市场国家出现货币大幅度贬值，美元又成为了这些国家避险的有力资产，QE释放的大量基础货币带来的结果是除了兑少数货币如人民币之外，美元竟然小幅度升值。可以说只要美元在这个世界上的地位与信用没有受到致命的损害，或者是没有新兴更为强大的货币（欧元，或者人民币）所代表的经济体超越美元代表的美国经济实力的话，美国债务问题将永远存在一个玻璃天花板，由美元带来的世界性铸币税与美国债券和美国在外国资产的比值决定了美国债务问题并不会给美国实体经济带来多大的现实损害。当然以上也是美国在21世纪头年打压欧元经济体，到如今的遏制中国战略的原始因素。

然而在另一个方面，美国第一次遇到了自2000年以来经济占世界比例顶峰之后最大的经济竞争对手，中国的经济扩张速度超出了任何经济观察者的想象。哪怕是在苏联最为强大的70年代，苏联工业也没有超过美国40%，而今天中国对美国的工业比是1.5：1[16]，而且这个差距每年都在双向拉大。美国如果不能通过主导下一次科技革命或者是找到拉动自身巨大进步的新兴增长点，恐怕美元的世界货币地位将最终只能通过军事实力与冷战红利的支撑而变得愈发空洞，而债务问题将会随着利率的不断提升成为美国实体经济复苏的真正麻烦。

参考文献：

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[2]Bureau of Labor Statistics.http：//data.bls.gov/cgi-bin/survey

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[3]Bureau of Labor Statistics.http：//data.bls.gov/cgi-bin/survey

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[4]Pentagon.Pentagon seeks 495.6 bln dollars budget for 2015.2014.

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[10]U.S. Department of the Treasury.http：//www.treasurydirect.gov/，2014.

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[12]上海美国商会.美国在华出口竞争力报告[DB/OL].http：//finance.sina.com.cn/money，2010-10-20.

[13]Jan Hatzius.There Is No Sign Of An American Manufacturing Renaissance.2013-3-24.

[14]U.S. Export in 2006.The observatory of economic complexity，2014.

[15]张茉楠美债主宰世界的时代开始终结[N].证券时报，2011-08.

[16]U.S. Department of the Treasury.http：//www.treasurydirect.gov/，2014.endprint