美元顺势反弹随时可来

黄少明

核心提示：美国退出量化宽松，逐步恢复中性货币政策，为美元汇率重回正常运行轨道创造了条件，美元顺势反弹随时可来。

美联储今年初正式启动了退出量化宽松政策的步伐，从1月份起开始每月缩减100亿美元的债券购买规模。一般认为，美元汇率应随着美元供应量的减少而转强。但事实上，美元汇率至今不升反降。

实行了近6年的宽松货币政策的退出不可能一蹴而就。从目前来看，要回到正常的中性货币政策环境，美联储至少要完成以下几个步骤：一是停止买债，终结量宽政策；二是恢复中性利率水平；三是消化超发货币，缩减资产负债表。

长期而言，美国退出量化宽松，逐步恢复中性货币政策，为美元汇率重回正常运行轨道创造了条件。随着宽松货币环境结束，美元供应量减少，超额流动性渐渐消化，市场对美元的信心将逐步恢复，金融危机以来影响美元走势的货币因素将渐渐隐退，汇率波动扭曲现象将逐步消失。美元汇率变动将重新取决于美国的经济基本面，其经济增长是否较其他主要货币经济体更强劲、未来资金回报率是否更具吸引力、利率走势对汇率的支持程度以及相关的国际资本流动等等。

长期经济增长动力方面，虽然美国经济增长动力仍然乏力，但相对日、欧等发达经济体，美国的调整及复苏仍然走在前面。更为重要的是，日、欧两大经济体仍在继续实行甚至加大宽松货币政策，而美国货币政策已经进入了退出周期，这有利于美元转强。

就利率走势对汇率的支持而言，由于美国第二季度增长率高达4%，而首季萎缩亦从-2.9%收窄至-2.1%，预计下半年经济表现也会逐步趋近潜在3%左右的增长率，美国加息的压力上升。美联储主席耶伦7月底表示融资成本上升早于预期，令市场相信2015年年中，将成为美联储启动加息周期的始点。美元加息，提高资金回报，使美元资产更具吸引力，引导国际资本向美国流动。

在市场动荡期间，避险情绪往往左右美元的走势。国际储备货币的性质，以及作为全球贸易及金融交易最重要的结算工具，决定着美元的避险功能，而避险功能的不时体现，则每每驱驶国际资本流向美元资产，强化美元汇率。2009年11月底，在不断贬值声中，迪拜危机不期爆发，美元即刻反弹。之后希腊债务以及欧洲债务问题反复浮现，美元更是反复强劲反弹。在国际市场不时动荡下，各种风险层出不穷，美元顺势反弹随时可来。

美元汇率的升跌很大程度上是相对于欧元而言的，过去两年欧元相对美元反复升值，升幅高达14%，给欧洲经济复苏带来很大困扰，也进一步加深其通缩压力。为此，欧洲央行已经加大了宽松货币政策力度，也不排除还会进一步采取非常规货币政策的可能性。随着欧元由强转弱，美元汇率将相对变强。

总之，在经历了始于2002年至今的熊市，尤其是2009年以来的量化宽松的扭曲后，美国货币政策逐步恢复中性，经济复苏和增长先于其他发达经济体，美元汇率长期而言有望重回上升轨道。（支点杂志2014年10月刊）endprint