基于投资者视角的经营业绩评价模型研究

张紫娟+马超军

摘 要：一直以来，企业业绩评价是应用经济学科急需解决又很难解决的一个基础理论问题。投资者对企业业绩评价需求日益强烈，使得业绩评价的重要性不断得到强化，其理论和实践意义得到进一步凸现。科学评价企业经营业绩能够更好地保护投资者的利益，但是在企业的经营业绩评价中也暴露出了一些尚未成熟的问题，如分析问题不够客观公正、带有片面性、受到财务指标适用范围的限制等。基于以上认识，本文从投资者的利益出发，对传统经营业绩评价方法做了系统分析并提出了将价值增加法和平衡计分卡相结合，以提高业绩评价体系对投资者的实用性。

关键词：投资者；经营业绩；评价模型；对策

0 引言

目前，我国资本市场处于经济体制转型，经济增长方式转变的历史时期，逐步平稳开放资本市场是我国完善市场经济、与世界经济接轨的必要环节。企业的经营业绩直接关系着企业的生存与发展，关系着国民经济的可持续发展，从投资者利益保护的角度出发能使公司经营业绩评价的定位更加清晰，从而有利于提高企业业绩评价系统在整体设计上对于投资者的实用性。在企业的经营业绩评价中暴露出了一些尚未成熟的问题，如分析问题不够客观公正、带有片面性、受到财务指标适用范围的限制等。综合准确的评价企业业绩的优劣，保护投资者的自身利益，具有重要、迫切的现实意义。通过与本行业、本地区的企业全面综合的对比经营业绩，可以让企业清楚地了解自己的实际情况和行业中所处的位置，可激励各个企业的经营管理者，在投资者的投资活动中扮演一个参考的角色。科学、合理且具有可操作性的企业经营业绩评价指标体系能够关注企业的真实价值、表现及其能力，能够平衡企业长期发展战略和短期发展目标，并且能够促进投资者对企业业绩基本面的持续关注和对真实价值的深入探索，同时也有利于我国资本市场建立健全投资者利益保护机制和培养、普及价值创造投资理念。

1 投资者与经营业绩评价概述

（一）投资者概念界定

在我国，企业的主要资金来源是投资者，投资者在一定程度上影响着企业的经营业绩和利润收益.他会约束企业的管理者，并对企业的当前的状况作出评价.但是与企业的管理者不同的是，企业的投资者往往并不能完全掌握企业的所有信息，对于股份企业，其投资者有大股东和小股东之分，大股东拥有比小股东更多的表决权，更多的时候大股东直接参与企业的管理，通过企业的人事任免来控制企业.而小股东往往会失去决策职能，所以大股东可以成为公司内部的人，而小股东就只能算外部的人了。

（二）经营业绩评价含义

业绩的含义很广泛，最通用的含义是指人们在做某件事后所取得的劳动成果，评价，是人们对某人或事做出价值判断的一种认识过程。业绩评价就是对这一结果进行价值判断的过程。

因此，对于一个企业而言，经营业绩评价就是指评价主体根据特定的评价目的，选择特定的评价指标，设置特定的评价标准，并运用特定的评价方法对评价客体在一定期间内的经营管理活动过程及其结果做出客观、公正和准确的综合判断。这种判断属于一种专业性的技术判断，是业绩评价主体利用一整套评价工具，对业绩评价客体进行的一种系统性评价。不同的评价主体具有不同的评价目标，相应的企业经营业绩评价也可划分为不同的层次。

2 基于投资者视角的公司经营业绩评价模型的问题研究

要正确构建基于投资者视角的企业经营业绩模型，关键是要认真分析已有的理论和实务模型的局限性。传统的业绩评价指标侧重结果，重视财务指标、定量。

指标，而对管理过程的评价、非财务指标与定性指标的重视程度则远远不够。现代企业追求的是股东财富最大化，对投资者而言，公司业绩的最终表现就是投入资本的价值增加。传统利润指标共同的不足点是没有将股东的机会成本考虑进来。

（一）杜邦分析法评价经营业绩时的局限

传统评价方法中的杜邦分析体系存在着一定的问题，主要表现在它所使用的评价信息主要来自于公司的利润表和资产负债表，而公司的报表往往存在着明显的不足。没有提供全面的相关现金流量的信息，考虑到盈利能力的时候欠缺了收益问题，分析问题不够客观公正、带有片面性，这样会影响业绩评价实施的效果，最终影响投资者的利益和需求。

（二）平衡计分卡评价业绩时在维护投资者利益角度的局限

平衡积分卡最早是1992年哈佛工商管理学院教授罗伯特·卡普兰和复兴全球战略集团总裁大卫.P.诺顿提出的一种业绩评价方法。它是一系列经营指标和主要战略转化为有形的目标与衡量指标的评价方法。包括：财务经营业绩指标；顾客导向经营业绩指标；企业内部经营指标；学习创新指标。

但是，从投资者的角度，平衡记分卡也并非是一种完美的企业业绩评价系统，它存在着一定的局限性，它没有以衡量股东价值为导向，此模型不能促进企业的管理真正实现股东价值最大化的目标，所以不符合投资者的利益和需求。另一方面，非财务方面的指标也未直接体现出以财务业绩为落脚点的逻辑关系，平衡积分卡四个方面的评价指标，最终均应落脚在财务指标上，这是因为财务目标是企业所追求的最终目标，无论是客户方面的业绩，还是内部生产经营过程方面的业绩，还是学习与成长方面的业绩，最终都是为追求财务业绩，尽管四个方面之间由一条因果链联系起来了，但都未能在具体的指标项目上体现出来，导致因果关系设置不严密。

3 基于投资者的经营业绩评价模型的改良

针对已有的企业业绩评价体系的局限性，作者在已有的研究基础上，基于投资者视角对经营业绩评价做了系统的分析和研究，尝试将EVA和BSC相结合，重新构建了操作性较强、符合投资者需求、客观的公司经营业绩评价模型，以帮助投资者有效保护自身利益，促进投资者进行理性投资。

（一） EVA与BSC结合的可行性

EVA考虑了全部资本的成本，将投资者利益与管理层的利益更好的一致起来，更直接地反映了投资者的回报，引导企业走向价值创造的道路；BSC考虑了非财务因素的重要作用，全面地考虑了企业价值创造的驱动因素，弥补了单纯财务角度指标的滞后性缺陷，并从战略的高度层层细分，促使企业战略的成功实施。二者具有较强的互补性，因此可以把EVA与BSC进行有机结合，使其能够扬长避短。endprint

BSC中的财务指标采用的是传统的基于会计报表之上的财务指标，未能考虑资本的全部成本；EVA考虑了全部资本的成本；EVA仅是财务指标，具有滞后的特性，不能很好地预测未来EVA及其增长机会；若想保持EVA的持续增长，就应该了解反映价值的先导指标，考察非财务性价值驱动要素，BSC最大的特点是考虑了非财务因素，更便于识别那些能被部门经理施加影响的EVA驱动要素。

（二） EVA与BSC相结合的实施分析

在经济增加值评价指标EVA和平衡记分卡评价指标BSC各自的理论基础之上，根据优势互补原则，本文将EVA与BSC整合在一起，构建以以BSC为框架，以EVA为核心的指标体系，简称EVA平衡记分卡。EVA平衡记分卡业绩评价指标体系，实现了对公司更加客观和有效合理的评价，维护了投资者自身利益。

EVA平衡记分卡是以平衡计分卡为载体，以EVA为核心，将平衡记分卡在企业长期战略中的作用同EVA评价体系的导向作用进行有机结合，利用平衡计分卡将公司战略转化为具体的、可测度的目标，将EVA转化为综合财务性指标来检验企业战略成功与否的综合评价体系。EVA平衡记分卡将平衡记分卡四个方面的指标结合起来，利用EVA分析评价，可以使非财务指标能够以客观的形式展现出来，更加有利于提高投资者收益。EVA平衡记分卡内容涉及财务方面、运营方面、成长方面。EVA 指标体系中包含两项，即 NOPAT（调整后的营业净利润）和WACC（加权资本成本）。

BSC 指标体系包括传统的财务指标和非财务指标，传统财务指标需要衡量三个具体的部分，即盈利能力、收益质量和成长能力，非财务指标的衡量项目也有三个，即顾客、内部经营学习过程、创新与成长。其中盈利能力的衡量指标有三个，净资产收益率、毛利率管理和营业费用总收入；收益质量的衡量指标是经营活动净收益总额、价值变动净收益总额以及营业外收支净额总额；成长能力的衡量指标为基本每股收益同比增长率、每股 CFO同比增长率和净资产收益率同比增长率；顾客的衡量指标有两个，即股票基金交易总金额行业排名和股票及债券承销金额行业排名；内部经营过程可以靠严重交易故障发生次数来衡量；学习创新和成长的衡量指标为融资融券业务市场占有率排名。

（三） EVA与BSC相结合的经营业绩评价的优越性

将二者相结合，既包括财务指标又考察了非财务性价值驱动要素，同时考虑了全部资本的成本，克服了传统模型中的片面性，实现了对公司更加有效合理的评价，维护了投资者自身利益。对非财务指标进行客观的筛选，研究其定量分析方法，对公司进行横向与纵向的业绩指标评价，即从时间上对一个公司进行纵向业绩指标评价，对不同公司在横向上进行相互的业绩指标评价，所以能够更加客观的对公司进行业绩指标评价。综合运用价值增加法评价指标（EVA）、平衡计分卡评价指标（BSC）的评价标准建立了有效的评价指标体系。该体系具有良好的操作性，指标项目有关数据的收集以及指标体系本身具有可行性。可以较全面地对一个公司的业绩进行系统而科学的评价，为公司经营管理者和投资者的决策提供准确及时的、公正的信息，这样就提高了经营业绩评价的效果同时考虑了投资者的利益和需求。

4 结束语

本文从投资者的视角出发，这也是本文的一大优点，然后在前人研究的基础上，吸纳他们好的观点，找出他们的不足以及理论和实践上的局限性提出了将价值增加法评价指标和平衡计分卡评价指标体系相结合的理论。构建完整有效的公司经营业绩评价指标体系在我国具有必要性和紧迫性，缺乏科学有效的公司经营业绩评价指标体系将会带来一系列问题，这些问题会限制中国公司及宏观经济的长期健康发展，所以为了更有效地保护投资者利益，良好的企业业绩评价模型的建立变得十分迫切。

本文也有很多不足之处，最大的不足之处在于没有借用现实数据进行分析，没有检验模型在实际应用中的效果如何，其合理性和可操作性也是未知的，在这方面我将进行后续的研究，将对模型的不足之处进行改善，并让其接受实践的检验。从投资者的角度出发，构建出一个可以实际用于某一行业内上市公司经营业绩评价使用的模型框架，并应用其实际的行业数据检验所建立起来的模型框架的科学性。

参考文献：

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