投资时钟指向商品股

卧龙

十年人事几番新！有报道指华融资产管理将获高盛等7家投资者接近达成收购中国华融资产管理至多20%股权的交易，金额约为20亿美元。投资者包括华平、中信集团、中金公司、复星集团及中粮集团等。华融引入战略投资者后力争尽快实现海内外公开上市。国内四大资产管理公司是10多年前为撇除银行坏账而设立，资产管理公司收购银行坏账，以便国有银行改革上市。如今这些资产管理公司又将回流市场。华融2012年改制为股份公司， 2013年公司纯利100亿元人民币，总资产4008亿元人民币，居四大资产管理公司之首。

今年上半年全国大型零售企业Top100的零售额按年下跌0.2%，而去年同期是上升11.1%，对于GDP增长速度仍超7%而言，简直是晴天霹雳，是对中国式GDP的最有力讽刺。其中金银珠宝类商品下跌最为犀利，按年下跌16.9%，去年同期是上升29.1%。金银珠宝类商品属奢侈品，去年“中国大妈”抢购黄金首饰，一时传为佳话，岂料一年后已经缩手。除却反腐因素，显然经济正进入萧条阶段，经济下行已经传导至普通居民。此等信息，正是10年经济周期尾声的重要证据。

按照10年经济周期朱格拉周期，当前处于萧条阶段（复苏、繁荣、衰退及萧条）；始自2012年初的基钦周期目前正处于美林投资时钟的过热阶段。因此，前一段表现较好的科技股将让位于商品股（资源股）。之前我已有文章提及：下阶段是商品股表现较好的时期。而近日的商品股表现的确不俗，反而科技股则开始分化。商品期货中的铜、铝及锌价格大幅反弹，贵金属亦基本企稳，但农产品及其他工业品则仍然处于弱势，有些甚至持续大跌。

所谓投资时钟理论（The Investment Clock）乃美林证券（现在美银美林的前身）于2004年提出的投资理论。美林认为，一个经济周期分为四个阶段：复苏、繁荣、滞涨及衰退。每个阶段不同的证券资产表现并不相同，若能区分经济运行于何阶段，便可以投资于不同的证券资产，从而获取较高收益。美林证券研究了1973年4月至2004年7月不同证券资产的表现，得出结论是投资时钟确实有效：衰退阶段（投资时钟的6-9点）债券表现较好，商品最差，股票中的金融股表现较好；复苏阶段（投资时钟的9-12点）股票表现较好，商品表现最差，股票中的科技股表现较好；繁荣阶段（投资时钟的12-3点）商品表现较好，股票也不错；滞涨阶段（投资时钟的3-6点）仍然是商品表现较好，股票大跌，相对而言公用事业及医药股表现会较好。

以始自2012年初以来的基钦周期分析，2012年初至2013年初的衰退阶段，金融股表现不俗，特别是2012年底至2013年初的行情中，银行股表现非常出色，民生银行创出历史新高，银行股指数（399951）最大升幅达到61.8%，同期巨潮A股指数（399317）仅上升33.4%。2013年初至今年2月份可以看作复苏阶段，这是科技股表现的时间，巨潮A股指数2013年5月底反弹结束后急泻至6月底的2141点，虽然之后反弹并创短期新高，但5月底指数2761点高位与10月高位2808点相比，后者仅高出1.7%，然而科技100指数（399608）自5月底的1609点跌至6月底的1273点后反升至今年2月的1907点，高位至高位升幅达到18.5%，远远抛离市场整体表现。很有可能，今年2月份开始进入所谓的过热阶段，现阶段是商品股表现较好的阶段。

有色金属指数（000819）2012年初最低位3988点，同期巨潮A股指数最低2190点；当前有色金属指数3563点，巨潮A股指数2748点。前者仍跌10.6%，后者则升25%。不过情况正在改变，有色金属最低跌至2982点后有良好表现，二月高位3346点，现时3563点，升6.5%；而同期巨潮A股指数则跌2.1%，科技100指数跌13.1%，地产指数（399952）升19.5%。

5月份曾一度处于折算边缘的商品B（150097）本周表现十分抢眼，劲升21.8%！周二升8.7%，周四升8.6%，周五截至中午收市仍升超过7%。B类杠杆基金长期而言，由于有约8%的利息负担，极难获取投资收益（容后有机会详细分析），唯有瞄准中期底部再介入才可获取高收益。然而由于存在折算风险——所谓折算风险乃指当B类杠杆基金净值跌破0.25元后该母基金便重新分配AB类份额，导致B类基金持有者大幅亏损——因此投资者应当审慎，不宜将过多资金投入。

当然，投资者应该知道，2月份至今已经5个月，本周期至少过半。商品股近期表现抢眼乃源自前期暴跌所致。有色金属指数自2010年11月高位8784点跌至4月份最低2982点，跌幅高达66%。目前500日平均线位于3920点一带，去年9月反弹高位3965点，这些指数水平恐有较大阻力。届时或需调整后才能再上，此是后话。