项目投资分析决策方法的探讨

金芳

一、引言

随着新经济时代的到来，企业竞争越来越激烈，企业的投资决策的结果对企业影响深远，企业必须经常对投资决策的绩效进行评价，以便及时发现投资是否达到期望，及时调整投资的策略，确保其投资符合企业发展战略，提高企业的核心竞争力，使企业具有可持续发展的能力。其评价的指标体系的科学性和评价结果的精度对于企业整体绩效评价的体系的系统科学化有着举足轻重的作用，是企业绩效评价的重要的核心构成部分。

二、项目投资及现金流量

（一）项目投资。项目投资属于资本性支出，是企業对厂房、机器设备等固定资产进行新建、扩建或者购置的一种长期投资行为。一般来说，项目投资决策程序包括：选择投资项目——进行投资方案的财务审核——做出投资决策——执行投资方案——投资的控制。而现金流量则是评价投资项目是否可行时必须事先计算的一个基础性数据。现金流量估计的准确程度直接决定项目投资决策的结果。

（二）现金流量的构成。（1）初始现金流量。初始现金流量是指开始投资时发生的现金流量，主要包括固定资产的投资、流动资产的投资、其他投资费用以及原有固定资产的变价收入。初始现金流量可理解为项目的初始投资支出。（2）营业现金流量。营业现金流量是指投资项目投入使用后，在其寿命周期内由于生产经营所带来的现金流人和流出的数量。这种现金流量一般以年为单位进行计算。这里现金流入一般是指营业现金收入。现金流出是指营业现金支出和交纳的税金。如果一个投资项目的每年销售收入等于营业现金收入，付现成本（指不包括折旧的成本）等于营业现金支出，那么，年营业现金净流量可用下列公式计算：每年净现金流量（NCF）=每年营业收入-付现成本一所得税。或： 每年净现金流量（NCF）=净利润+折旧。

（三）终结现金流量。终结现金流量是指投资项目完结时所发生的现金流量，主要包括：固定资产的残值收入或变价收入、原有垫支在各种流动资产上的资金的收回、停止使用的土地的变价收入等。

三、项目投资决策方法

随着投资项目评价理论的发展和逐步完善，以及资金时间价值理论的提出，各行业对具体财务评价指标的使用偏好也发生了明显的变化。20世纪50年代以前，90%以上的公司采用非贴现的现金流量指标，但是，后来人们日益发现其局限性，于是，建立在资金时间价值基础上的贴现现金流量指标逐渐得到了广泛的应用。因此，本文主要分析在项目评价指标中占主导地位之一的净现值指标及其相关指标。

（一）净现值指标（NPV）。净现值是将投资项目投产后的现金流量，按照固定的贴现率折算到项目建设的当年，以确定折现后的现金流入和现金流出，然后相减得到该项目的净现值。根据净现值的正负，来确定该项目是否可行。

净现值指标具有广泛的适用性，在理论上也比其他方法更完善。净现值指标用来衡量项目的投资效益，能直接揭示投资项目对财富绝对额的增加，使投资决策分析与价值最大化的经营目标相一致，因此视为最重要的一项指标。

尽管净现值指标应用广泛，但是该指标反映一个项目按现金流量计量的净收益现值，它是个金额的绝对值，只能反映单独的投资方案是否可行，如果在比较投资额不同的多项方案时，则有一定的局限性，无法比较。

（二）净现值率指标（NPVR）。净现值率（NPVR）又称净现值比、净现值指数，是指项目净现值与原始投资现值的比率，也可理解为单位原始投资的现值所创造的净现值。

如果净现值率>0，表明投资方案的净现值>0，方案予以采纳；如果净现值率<0， 表明投资方案的净现值<0，方案应予放弃。净现值率是一种动态投资收益指标，用于衡量不同投资方案的资金投入与净产出之间的关系，即克服了净现值指标在投资额不同的项目决策上的缺陷。

在对独立方案进行评价时，使用净现值指标与使用净现值率指标得出的结论是一致的。当NPV>0时NPVR >0；NPV<0时， NPVR <0； NPV=0时， NPVR=0。在对互斥方案进行评价时，使用净现值指标与使用净现值率指标得出的评价结果有可能出现相悖的情况。

四、实践应用中决策指标的运用

假设，某公司有甲、乙两个投资方案，现需要判断这两个方案的优劣。项目折现率为10%。

甲方案：购置一批运输车辆，需投资50万元，马上可投入生产，该车辆可用5年，期满无净残值，投产后每年可获净利润分别为： 14万元、12万元、11万元、9万元、6万元。

如表所示，从净现值指标出发，乙方案的净现值51.37万大于甲方案的净现值28.69万，应该选择乙方案；若从净现值率指标出发，甲方案净现值率57.38%大于乙方案的净现值率25.68%，应选择甲方案。利用两个指标分析，出现了不同的决策结果。

总结：从案例可知，使用净现值指标与净现值率指标对互斥方案进行评价时之所以会得出相悖的结论，主要是因为净现值指标是绝对数指标，反映投资项目的投资效益，而净现值率指标是相对数指标，反映投资项目的投资效率。当互斥方案的初始投资不同时，初始投资较大的方案获得较多净现值的可能性要大，但这并不意味着其投资效率就高。相反，由于净现值流程指标以现金流出量的现值作为分母，这很不利于初始投资数额较大的投资方案。也就是说，净现值率指标比较偏向于初始投资较小的投资方案。

因此，对不同行业企业、同一行业不同企业的投资决策绩效进行评价时，由于各个指标对不同行业企业、同一行业不同企业具有不同的重要性，分析者不能用一套指标体系评价所有的企业，而要根据具体的企业、行业特点，根据分析者想要得到的指标不同、目的不同，结合不同的方法来选择分析。