我国环保行业资本结构影响因素的实证分析

孟琦

(晋中学院 经济管理学院,山西 晋中 030600)

我国环保行业资本结构影响因素的实证分析

孟琦

(晋中学院 经济管理学院,山西 晋中 030600)

良好的资本结构有助于降低企业的综合资本成本率。以资产负债率作为资本结构的代表性指标，选取环保行业的26家上市公司为样本，运用SPSS多元线性回归分析方法，研究了影响资本结构的因素。结果表明企业规模和成长性与资本结构显著正相关。盈利能力、偿债能力、资产担保价值与资本结构显著负相关。研究力求为目前国内鲜有研究的环保行业优化资本结构提供现实意义。

环保行业；资本结构；线性回归分析

资本结构作为企业中各种资本的构成比例，反映了一定时期内资金筹措的组合结果。[1～2]为企业构建良好的资本结构，有助于合理利用由债务带来的财务杠杆效用，同时债务利息允许税前扣除的优势可以减少企业的综合资本成本率。然而当债务在资本中所占比例过高时，会增加企业的偿债风险甚至导致破产。所以，在资本结构决策中，适当配比债务资本与股权资本至关重要。[3]本文以资产负债率作为资本结构的研究指标进行实证分析。资本结构的形成受到各种宏观和微观经济因素的影响，在以往的研究中，各学者对影响因素进行了理论的阐述与归纳，但是实证结果却各不相同，这是由于行业的差异性与市场的复杂性造成的。[4～7]基于此，选取环保行业的上市公司作为研究对象，旨在利用实证检验分析影响资本结构的因素。

一、环保行业资本结构现状

环保行业指致力于保护环境，关注土壤、大气污染、生物、化学污染等日趋严重的问题，利用科学技术手段减少环境危害并使自然资源得到合理利用的行业。

通过对资产负债率方面分析，了解当前环保行业上市公司的资本结构现状。截至2014年8月，在沪深两市发行A股的环保企业共有30家，为了保证数据的有效性和可比性，剔除ST股份和近3年上市的企业，共得到有效样本26家。此样本作为实证分析的样本使用。

根据26家样本上市公司年报数据披露，得出环保行业资产负债率如表1所示：2011年至2013年，环保行业的资产负债率平均值分别为42.67%、44.04%、46.22%，呈稳步增加趋势。同时，最大值与最小值也相应增加。原因有两方面：一方面，环保行业属于近年新兴行业，第一家公司北京首创股份有限公司于2000年上市，且行业中50%的企业于2010年后上市，所以大部分企业处于成长或趋于成熟阶段。此阶段的企业初具规模，有稳定的生产销售能力和现金流入量，但为了维持市场占有地位或进一步实现投资扩张，它们往往选择负债筹资来扩张资本。因为负债筹资既可以发挥财务杠杆效应有可以防止筹资过程中股权遭到稀释。另一方面，国家对环保事业的关注程度日益加深，对于环保行业的扶持政策相继出台。较其他行业，环保企业更便于取得银行贷款或筹集国家拨款，所以资产负债率逐年上升。然而，一般认为资产负债率在50%左右为宜，随着环保事业的迅速发展和国家政策的倾斜，环保行业的资产负债率还有一定的上升空间。

表1 环保行业资产负债率水平

二、研究设计

(一)样本与变量的选取

1.研究样本的选取

前述已阐明样本的选取方式，本文分析的26家上市公司如下表2，所有数据均来源于新浪财经披露的2013年年报。

表2 样本公司名称

2.变量的选取与设计

选取资产负债率作为资本结构的代表指标。本文认为企业的成长性、偿债能力、盈利能力、企业规模和资产担保价值可能会影响到资本结构，考虑到行业的特殊性与数据可得性，分别选择净利润增长率、速动比率、总资产净利润率、总资产的自然对数和固定资产的比重作为这些影响因素的代表指标。变量名称及变量符号如表3。

(二)研究假设

假设1：企业的成长性与资本结构存在正相关关系。企业的成长性代表其一定时期内的发展状况。成长性能良好的企业无论在资产规模、收入或是利润方面都呈现增长趋势，并且未来还有可观的发展空间。[8]这类企业在内源融资没法满足投资扩张的情况下，会使用债务融资的手段。所以假设企业的成长性越好，资产负债率越高。

假设2：企业的偿债能力与资本结构存在正相关关系。偿债能力代表企业到期偿还债务的能力。[9]偿债能力好的企业代表其存在较小的偿债压力和财务风险。同等情况下更容易取得贷款，同时可以利用债务发挥财务杠杆作用。所以假设企业的偿债能力越好，资产负债率越高。

表3 变量名称及变量符号

假设3：企业的盈利能力与资本结构存在负相关关系。盈利能力代表企业一定时期内获取利润的能力。盈利能力越强的企业，可以充分利用自身产生的留存收益来满足营运过程中的资金需求。内源融资是最安全的筹资方式，企业在盈利能力良好的情况下会尽量减少债务融资，从而避免财务风险。所以假设企业的盈利能力越好，资产负债率越低。

假设4：企业规模与资本结构存在正相关关系。[10]阶段我国将“从业人员人数”、“销售额”、“资产总额”作为划分企业规模的标准。规模越大的企业往往利用多元化经营来分散风险。财务风险小代表着取得外来资金的能力强。所以假设企业规模越大，资产负债率越高。

假设5：资产担保价值与资本结构存在正相关关系。资产担保指债务人以清偿债务为目的，将自有资产作为担保。而资产中固定资产越多，企业的信用能力越强，债权人到期收回贷款的风险越少，这样债务人更容易取得贷款。所以假设资产担保价值越大，资产负债率越高。

(三)实证检验

1.模型的构建与检验

根据研究假设与变量的选取，建立以下回归模型：

Y=β0+β1X1+β2X2+β3X3+β4X4+β5X5+ε

其中Y代表被解释变量，X1、X2、X3、X4、X5分别代表各解释变量。β0为常数项，β1、β2、β3、β4、β5分别代表各解释变量的回归系数，ε为误差项。

2.回归结果

通过SPSS19.0进行线性回归分析，得到以下结果如表4、表5、表6所示：

根据表4模型汇总结果显示，R2=0.782，调整后的R2=0.727，说明该回归模型的拟合优度良好，各解释变量与被解释变量之间存在较强的线性关系，样本中不被解释的变量所占比例较小。

表4 模型汇总

a. 预测变量: (常量), 固定资产比重, 总资产净利润率, 速动比率, 总资产自然对数, 净利润增长率。

表5 Anovab

a.预测变量: (常量), 固定资产比重,总资产净利润率,速动比率,总资产自然对数,净利润增长率。b.因变量: 资产负债率

根据表5回归方差分析表，F=14.318，Significance=0.000小于显著性水平0.05，说明被解释变量与解释变量全体的线性关系是显著的，可建立线性方程。

表6 系数a

a.因变量: 资产负债率.

由表6方程系数可看出，该回归模型中所有解释变量的显著性水平均小于0.05，可以进入方程。而在回归系数的检验中，净利润增长率、总资产的自然对数与资产负债率呈线性正相关关系。速动比率、总资产净利润率、固定资产比重与资产负债率呈线性负相关关系。回归方程可以表示为：

Y=-6.525+0.039X1-8.15X2-

1.829X3+6.111X4-0.392X5

三、研究结论

通过对26家环保行业上市公司进行回归实证分析，本文得出以下结论：

1.企业的规模和企业成长性这两个财务指标与资本结构之间存在显著的正相关关系，假设1、假设4成立。因为一方面，规模较大或处于高速成长期的环保企业，自身的留存收益往往不能满足日益增长的资金需求，需要进行外部融资。另一方面，国家对于环保企业提供多途径的优惠，如在融资方面，给予有差别的利率、授信额度、贴息政策，鼓励和扶持环保企业的成长。所以环保企业相较于其他行业更容易取得贷款。但是过高的资产负债率会给企业带来一定财务风险，形成资金断链甚至导致破产。环保企业的财务人员应随时关注该比率。

2.企业的盈利能力与资本结构之间存在显著的负相关关系，假设3成立。一方面，盈利能力较好的企业更乐于利用内源融资来满足资金需求。另一方面，由于行业的特殊性，一些环保企业拥有先进的设备和技术，为了避免发行股票时进行信息披露，它们有一定的私募股权融资偏好，这样也会导致资产负债率减少。

3.企业的偿债能力与资本结构之间存在显著的负相关关系，与假设2不一致。本文选用了速动比率作为反映偿债能力的指标，其相关系数是-8.150，显著性水平是0.000，可见与资产负债率之间的负相关关系非常显著。速动比率反映了企业一定时期内的速动资产的变现能力，该能力越强，说明企业可以充分利用自身的流动资金解决融资需求，结果导致资产负债率降低。

4.企业的资产担保价值与资本结构之间存在显著的负相关关系，与假设5不一致。由表6方程系数可以看出固定资产比重这个解释变量虽然进入最后的方程，但是相关系数-0.392，表明对被解释变量资产负债率的影响程度较小。可能的原因是样本中的26家环保企业的主营业务涉及污废水处理、土壤修复、重金属处理、太阳能、新材料等项目。有的企业拥有先进的设备，而有的企业掌握先进的专利技术。专利技术作为无形资产并没有列入本文资产担保价值的代表指标。

选择目前国内鲜有研究的环保行业作为样本进行，所得结论是否适用于其他行业还有待探讨。此外，考虑到数据的可得性，仅从影响资本结构的微观因素入手。而经济增长率、通货膨胀、贷款利率等宏观因素也同样影响着企业的资本结构，这将是今后研究的方向。

[1]董倩,寿志敏.我国高成长性中小企业资本结构的影响因素实证分析[J].金融经济,2012(7):82-84.

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[3]吴艳芬,李晓玲.浅析资本结构的影响因子[J].知识经济,2012(9):93-94.

[4]王琳，王富炜.中国林业上市公司资本结构影响因素的实证研究[J].经济研究导刊,2012(30):86-87.

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EmpiricalAnalysisoftheCapitalStructureInfluencingFactorsoftheChineseEnvironmentalProtectionIndustry

MENG Qi

(CollegeofEconomicsandManagement,JinzhongUniversity,JinzhongShanxi030600,China)

Good capital structure is conductive to reduce the comprehensive capital-cost rate. In order to investigate the influencing factors of capital structure, the study selected 26 listed companies from environmental protection industry as the sample, and used SPSS multiple regression model to make an empirical analysis. The results indicate that firm size and growth are significantly positively correlated with capital structure. In the meantime, debts paying ability, profitability and CVOA have significant negative correlation with capital structure. The purpose is to provide practical significance for optimize the capital structure.

Environmental protection industry; Capital structure; Linear-regression analysis

2014-09-02

孟琦(1987-)，女(汉)，山西榆次人，硕士，主要从事公司理财方面的研究。

F275

A

1671-816X(2014)12-1221-04

(编辑：佘小宁)