不可低估沪港通带来的影响

李哲明

近期从港股市场掀起的沪港通个股行情已经蔓延至A股市场，它是未来一段时间国内市场行情的重要催化剂。我们判断当前A股市场才开始反应，甚至低估了沪港通启动带来的正面影响。在政策预期不减、小盘股短期回调和境外新增资金驱动下，应会有越来越多的投资者加入到这股浪潮之中。

我们观察到近期部分资金从欧美股市、债市中撤出进入亚太新兴市场，比如香港、韩国等。7月汇丰中国制造业PMI初值为52，高于市场一致预期的51，是连续四个月的回升，并创下2013年1月以来的新高。境外投资者对中国经济的看法不再那么悲观，开始渐渐超配中国相关的股票。香港金管局披露的情况显示，7月29日，香港金管局再次向市场注入31.78亿港元，这也是7月以来的第17次注资，累计达577.7亿港元。

今年10月中旬沪港通将正式落地，成为内地资本市场的开放序曲。沪港通的市场意义在于：若实行，有望使得全球投资者能交易在上海交易所上市的568只股票。不同于QFII和RQFII在申请时间和规模上的不确定，沪港通更为市场化，也相对自由透明。

根据统计海外投资者在A股市场持有的市值在6000亿人民币左右。如果加上沪港通的3000亿人民币额度，这将使海外投资者在A股持有的整体市值达到9000亿。A股市场现有自由流通市值为9万亿，沪港通加上QFII和RQFII现有持有量，其占有的A股自由流通市值的比例近10%。

当前公募基金持有A股市值大约在1.4万亿，那么海外投资者将相等于公募基金规模的60%左右。这些增量资金对于A股市场是一支不容忽视的推动力量。

AH股折价是最直观的投资机会，沪股通、港股通一旦成行，两个市场的A+H股之间的差价将有望缩小，如果A股出现折价，那么抛H股买入A股将成为套利资金追捧的标的。

投资者可以重点关注上证180指数、上证380指数成份股——由于初期标的有限，相关标的市场关注度将得到明显提升，从政策表述看，上证180指数、上证380指数成份股有望受益，特别是其中估值偏低的成份股更加值得关注。上证180指数中银行股估值明显偏低。

当前股指估值处于历史最低水平。但是考虑流通股占总股本的比例已经达到80%，按国际惯例分析，不能说目前市场严重低估，可能略有低估。

从各主要指数看，深证100、中小企业板、创业板存在结构性高估，其余指数估值处于历史最低值。代表中小市值股票的中小板、创业板估值压力较大。行业分析看，很多行业仍旧处于较低水平，但是成长与周期性行业冰火两重天。一方面计算机、传媒、医药生物等成长性行业估值在“天花板”上，而银行、煤炭、石油等周期性行业则处于“地板”位置。

与国际主要指数比较，A股市场的估值水平，无论是PE还是PB都处于最低的水平。代表A股的沪深300指数处于最低端，而纳斯达克指数则高高在上，美国三大股指的估值都处于较高位置，新兴市场中，印度的孟买SENSEX30、菲律宾综合指数估值也较高。恒生指数是成熟市场中最接近A股水平的。这也从侧面解释了近期海外资金对其青睐的原因。恒生AH股溢价指数处于五年来最低水平，A股较港股也有一定的吸引力。