煤炭行业前景浅析

杨静琳++郝赫

摘要：煤炭是世界上分布最广、储存量最大的常规能源。近年来，石油和天然气价格大幅上涨，煤炭行业的前景尤为引人关注。文章通过分析目前国内的宏观经济环境，运用经济学最基础的供给需求理论，阐述了煤炭市场中短期及长期的前景，最后大胆推测中国的煤炭行业可能会在未来进入集中并购阶段。

关键词：煤炭；集中并购；固定资产投资；煤炭供给；煤炭消费

中图分类号：F426 文献标识码：A 文章编号：1009-2374（2014）19-0008-04

2002年至2011年是煤炭行业发展的黄金十年。在这一时期，GDP基本保持两位数增长（其中2008年、2009年和2011年增长率超过9%），煤炭行业集中度逐步提升，固定资产投资加快。然而，从2012年开始，煤炭景气度持续走低，亏损面由2012年的20%扩大到2013年的25%，亏损深度由10%扩大到25%左右（已接近2001年的水平）。各煤种价格低迷，其中动力煤2013年均价下跌约18%，炼焦煤2013年均价下跌约20%，无烟煤2013年均价下跌16%。截至2013年3季度，煤炭行业上市公司平均毛利率和净利率分别为23.1%和8.1%，均回落至历史最低水平；平均年化ROE为9.9%，仅略高于2002年的9.1%和2003年9.0%。2012年开始的低迷到底是市场反转还是阶段性调整，本文将尝试用经济学最基础的供给—需求分析，对未来几年中国煤炭市场的发展进行分析。

1 固定资产投资持续高速增长

“十一五”期间，煤炭行业盈利大幅提升，也带动了煤炭行业固定资产投资的大幅增长。“十二五”前三年，煤炭行业依然保持了之前较高的固定资产投资惯性，2011～2013年分别为4907亿元、5286亿元和5263亿元，前三年累计固定资产投资金额高达1.55万亿元，已经超过整个“十一五”期间的1.25万亿元。“十二五”前两年，煤炭行业固定资产投资占城镇固定资产投资的比例持续维持在1.6%左右，而此前十年的平均值为1.3%左右。自2004年以来的10年间，煤炭行业固定资产投资年均增速约33%，远高于下游四大行业年均增速的22%（2004年以来，电力、钢铁、水泥和化工固投年均增速分别为17%、16%、38%和26%）。因此，近年来煤炭行业的固定资产投资不仅明显高于“十一五”期间，也远高于下游需求行业的投资增速。

2 淘汰落后对总体产能影响有限

“十一五”期间，全国煤炭行业淘汰落后产能工作取得了较大成效，共关闭小煤矿9616处，淘汰落后产能5.4亿吨。2010年，年产能30万吨以下小煤矿减少到1万处以内，产量比重由2005年的45%下降到2010年的22%。“十二五”计划淘汰煤矿2181处，淘汰落后产能1.04亿吨。到“十二五”期末，产能30万吨以下小煤矿数量降至7000处以内，产能控制在6亿吨以内（较2010年减少1.1亿吨），占总产能的15%。由此可见，“十二五”计划淘汰落后产能力度低于“十一五”。

一般来说，淘汰煤矿分成三种情况：一是关闭退出，二是改造升级，三是兼并重组。而这三种情况中只有第一种情况才影响产能，第二种和第三种只是影响短期产量。根据过往公布的三种煤矿数据，关闭退出的煤矿产能大约占淘汰产能的30%～40%。比如，2012年，计划淘汰煤矿625处，淘汰产能2347万吨，实际淘汰958处，淘汰产能5496万吨，其中关闭退出煤矿278处，关闭退出产能1764万吨；2013年，计划淘汰煤矿1256处，淘汰产能6418万吨，其中关闭退出煤矿509处，关闭退出产能2669万吨。

截至2013年底，实际淘汰煤矿2621处，淘汰产能1.44亿吨，关闭退出产能0.52亿吨。而根据《2014年能源工作指导意见》的要求，2014年需淘汰煤炭落后产能3000万吨。

根据2011～2013年的数据及我们对2014～2015年的预测，“十二五”期间淘汰产能大约1.93亿吨，实际关闭退出的产能约0.71亿吨，2011～2015年关闭退出的产能数分别为0.07亿吨、0.18亿吨、0.27亿吨、0.12亿吨、0.07亿吨。因此，我们认为淘汰落后虽然对于短期的产量有部分程度的影响，但对于产能的影响十分有限。

3 煤炭供给增速或在2017年出现明显放缓

通过过往几年的数据观察，煤炭行业每年新增产能大约4亿吨，其中2010～2012年每年新增产能分别为3.87亿吨、4.13亿吨和4亿吨。而截至2012年底，煤炭行业施工规模11.1亿吨，未施工规模5.1亿吨，煤炭行业产能预期投放量高达16.2亿吨。结合上文对固定资产投资和淘汰落后的分析，我们认为未来产能释放压力仍然较高，未来3年平均每年的新增产能将在3.8亿吨

左右。

2011～2013年全国煤炭的产量分别为38.3亿吨、40.5亿吨和41.2亿吨，其中山西、内蒙古和陕西三省的产量占全国产量的60%，增量约占全国增量的80%，我们将通过对三省的分析来对未来全国煤炭产量作出判断。

3.1 山西

虽然根据“十二五”规划，到2015年全省煤炭计划实际产能约为10.5亿吨/年左右，煤炭产量计划控制在10亿吨以内，但我们认为山西煤炭产量未来增长潜力较大，将超过“十二五”规划的数据。其增长主要来源于两个方面，即2009年停产整顿的煤矿尚未释放完毕的部分及新建煤矿产能释放。

（1）停产整顿尚有4.3亿吨在建，预计未来两年释放1.8亿吨。2009年开始的山西省整合煤矿产能合计8.5亿吨，2013年产量为4.2亿吨，尚有4.3亿吨产能需要释放，其中：山西省八大集团整合的煤炭产能3.8亿吨，2013年产量仅为1.3亿吨，仍有2.5亿吨产能尚待释放；而地方煤矿整合后的产能为4.7亿吨，2013年产量为2.9亿吨，仍有1.8亿吨产能尚待释放。

我们预计“十二五”后两年释放产能大约1.8亿吨，分解到2014～2015年整合矿的产量分别为5.1亿吨和6亿吨。

（2）新建煤矿1.2亿吨，预计未来两年释放完毕。目前山西省8大集团在建产能1.2亿吨，预计2014～2015年释放产量分别为0.3亿吨和0.9亿吨。

我们预计山西省煤炭产量将维持较高增长，以2013年的9.6亿吨产量为基础，2014～2016年煤炭产量分别为10.8亿吨和12.4亿吨和13.7亿吨，同比分别增长12.2%和14.7%和10.6%。2017年之后产量将降为低增长，2017～2020年增幅分别为5.3%、2.1%、0.8%和0.7%。

3.2 内蒙古

按照“十二五”规划，蒙西产能2015年规划6.9亿吨，较2010年产量4.9亿吨提升2亿吨，产能增长幅度42%。蒙东产能2015年规划5.5亿吨，较2010年产量2.6亿吨提升2.9亿吨，产能增长幅度107%。2012年内蒙古全省产量已经达到10.6亿吨，超出“十二五”规划的10亿吨产量数。最新的2013年内蒙煤炭产量为10.3亿吨，同比下降2.8%。

鄂尔多斯“十二五”规划产能5.5亿吨，较2010年的4.5亿吨的产量提升1亿吨，但2012年实际产量已经达到6.4亿吨，超出“十二五”规划0.9亿吨。

由此可见，近年来内蒙古的煤炭产量持续维持着高增长，虽然蒙东地区是省内规划的主要产能增长区域，但短期内，西部尤其是鄂尔多斯依然是产能释放的重点

区域。

我们预计内蒙煤炭产量将维持较高增长，以2013年的10.3亿吨产量为基础，2014～2015年煤炭产量分别为10.8亿吨和11.8亿吨，同比分别增长4.7%和9.8%。2016年之后产量将降为低增长，2016～2020年增幅分别为4.6%、4.0%、3.9%、2.8%和2.1%。

3.3 陕西

“十二五”期间，陕西省煤炭建设投资规模计划达到1570亿元，2015年陕西省煤炭总量计划达到6亿吨，较2010年的3.6亿吨增长2.4亿吨，陕西省煤炭调出量计划达到3.1亿吨。

（1）煤矿整合中，在产煤矿少。陕西省的煤炭资源分布大多集中于陕北和渭北地区，陕南大部分煤矿的产能则都在30万吨以下。南北资源储量的差异决定了陕西煤改的思路。陕西境内的煤矿依据“就近原则”进行整合，最终将省内煤炭企业压缩至120个，煤矿数量减少至445个，形成1～2个年产亿吨级、3～5个3000万吨以上的大型煤炭企业集团。

陕西省在2013年年底在产的煤矿仅168座，其中：央企神华神东（陕西）7座，国有重点煤矿39座，地方煤矿122座。也就是说大部分煤矿还处于停产整顿中。

（2）陕西煤炭产量维持高增长。2013年生产煤炭4.9亿吨，同比增长6.3%。随着大量整合煤矿以及新建煤矿的投产，我们预计，陕西省2014～2016年煤炭产量分别为5.6亿吨、6.2亿吨、6.5亿吨，同比分别增长13.8%、10.6%、5.1%。2017年之后产量将降为低增长，2017～2020年增幅分别为1.6%、3.2%、3.1%和3.1%。

3.4 全国

除了山西、内蒙古和陕西，我国主要的煤炭生产省份还包括河南、河北、山东、安徽、宁夏和贵州。上述九省合计占据我国煤炭产量的80%左右。我们测算出上述九省2014～2016年的煤炭产量分别为35.8亿吨、39.6亿吨和42.1亿吨，增速分别为8.4%、10.6%和6.4%。

根据上述九省的产量测算数据，以2013年全国煤炭产量41.3亿吨为基数，我们预计，2014～2016年全国煤炭产量分别为44.0亿吨和47.9亿吨和50.4亿吨，同比分别增长6.4%和8.8%和5.4%。2017年以后全国煤炭产量的增速将下降到3%以下。

4 煤炭需求增速大幅回落

4.1 我国经济进入低速增长期

经济增长依赖“出口、投资、消费”，俗称“三驾马车”，从近年来的统计数据来看，这三个环节增速均有不同程度的放缓。2013年GDP增速为7.7%，我们预计2014年增速可能在7.0%～7.5%区间。

（1）外围经济疲软，出口短期难现高增长。2002～2011年期间，我国出口贸易年均增速为22.7%，剔除2009年因金融危机影响，出口下滑幅度较大的年份，年均增速为27%，而2012年出口增速仅为8%。2011、2012年，净出口对GDP增长的贡献率分别为-4.2%和-2.1%，2013年前三季度，净出口对GDP增长的贡献率为-1.7%，对GDP累计同比的拉动为-0.1%。全球经济前景仍然疲软，预计我国出口难有明显改善。

（2）投资增速逐步放缓。2002～2011年，GDP中资本形成总额年均增长19.6%，受2009年4万亿投资驱动影响，2009年资本形成总额增长接近20%，之后，增速开始放缓，到2012年增长率已降为7.5%。2012年资本形成总额对GDP增长的贡献率为47.1%，2013年前三季度，资本形成总额对GDP增长的贡献率为55.8%，对GDP累计同比的拉动为4.3%。随着我国进入后工业化时期的到来，以往全国固定资产投资总额均保持在20%以上增长，目前已降至20%以下，预计全国固定资产投资完成额增长将继续放缓。

（3）消费增速成放缓态势。2002～2012年，GDP中消费支出年均增长14.5%。2013年前三季度，消费支出对GDP增长的贡献率为45.9%，对GDP累计同比的拉动为3.5%。2013年前11个月，社会消费品零售总额为21万元，同比增长为13%，但增速自2010年以来，一直呈下降趋势。此外，国民人均可支配收入增幅放缓，房价居高不下，社会医疗体系尚有待健全，限制三公消费，将削弱居民及政府的消费能力，预计短期消费增速也将继续放缓。

4.2 煤炭消费总量受到控制

（1）环保治理不断升级，京津冀及周边地区煤炭消费总量呈下降趋势。《京津冀及周边地区落实大气污染防治行动计划实施细则》指出到2017年底，通过淘汰落后产能、清理违规产能、强化节能减排、实施天然气清洁能源替代、安全高效发展核电以及加强新能源利用等综合措施，北京市、天津市、河北省和山东省压减煤炭消费总量8300万吨。其中，北京市净削减原煤1300万吨，天津市净削减1000万吨，河北省净削减4000万吨，山东省净削减2000万吨。

（2）新型煤化工释放部分煤炭需求，但短期无法扭转行业下降趋势。虽然备受关注的由国家发改委、国家能源局共同编制的《煤炭深加工示范项目规划》和《煤炭深加工产业发展政策》至今仍然未公布，但2013年以来已有14个新型煤化工项目获得了发改委批复同意相关企业开展工程的前期工作。预计投资规模将在4000亿元左右，可见本届政府对新型煤化工项目的肯定和

支持。

我们以1吨烯烃需要3吨标煤、1吨油需要4吨标煤、1000立方米气需要3吨标煤的比例计算，预计带来的潜在煤炭需求约为2亿吨左右，在沿海煤炭需求总量下降的背景之下，对煤炭需求增速放缓启动有一定的缓冲作用。但是，考虑到各公司拿到新型煤化工批复后，还需要开展前期准备工作，况且新型煤化工前期投资巨大，根据以往经验数据，从项目完成基础设计工作到项目建成投产，项目周期一般为3～4年左右。这也意味着，煤化工对煤炭需求释放将被推迟到2016～2017年之后，对当前煤炭需求影响不大。

（3）全国煤炭消费总量受控，且煤炭在能源消费结构中的比重将持续降低。根据煤炭工业发展“十二五”及能源“十二五”发展规划，到2015年，非化石能源消费比重提高到11.4%，非化石能源发电装机比重达到30%。天然气占一次能源消费比重提高到7.5%，煤炭消费比重降低到65%左右，较2012年下降1.6%。

煤炭需求主要来自于电力行业、钢铁行业、水泥行业和化肥行业，经历了过去十年煤炭需求增速快速增长的阶段，2012年开始煤炭需求增速大幅回落。考虑到未来几年全国经济增长放缓以及煤炭消费受控，我们预计煤炭需求增速回落可能更为明显。

根据我们的观察，煤炭消费弹性随GDP的变动而跳跃变化，实证数据显示：GDP增速9%以上，煤炭消费弹性大约1；GDP增速8%以下，煤炭消费弹性大约0.5。比如：2013年GDP增速7.7%，煤炭消费增速2.8%，煤炭消费增速对GDP的弹性降为0.4。因此，假设未来GDP增速在7%～7.5%之间，煤炭消费弹性0.5，我们可以粗略地估计出煤炭消费增速大约在3.5%左右。而我们根据对煤炭下游需求的四大行业产业增速的预测，我们可以相对精细地判断出2014～2016年煤炭需求增速分别为4.3%、3.9%和3.6%，2017～2020年的需求增速基本保持在3.5%左右。

5 结论

5.1 2020年前煤炭市场的三个阶段

煤炭总供给2014～2016年保持5%以上的增长，2017年后会出现3%以下的缓慢增长，而煤炭消费增速将一直维持在3.5%～4%之间的低增长，因此，2020年前全国煤炭市场将出现增量过剩、存量过剩及供不应求三个

阶段。

（1）2014～2016年，增量过剩阶段。

2014～2016年，商品煤总供给增速分别为6.4%、8.8%和5.4%，同期煤炭消费增速4.3%、3.9%和3.6%。煤炭供给增速高于消费增速。

（2）2017～2019年，存量过剩阶段。

2017～2019年，商品煤总供给增速低于3%，而同期煤炭消费增速可能维持在3.5%。这一阶段主要是对前期累积的过剩产能进行消化的过程。

（3）2020年，供不应求阶段。

2020年煤炭总供给增速为1%，过剩产能基本消化完毕，煤炭市场可能进入供不应求阶段。

5.2 中国即将进入大规模煤矿并购时期

根据EIA的数据，美国20世纪60年代、70年代、80年代的消费量复合增长率分别为2.8%、3.0%和2.6%，而90年代下降至1.8%，2000～2010年进一步下降到-0.3%。此外，煤炭产量的增速也由70、80年代的3.1%和2.2%下降至90年代的0.4%。而美国煤炭90年代开始最显著的特征就是企业的兼并收购。这一时期，煤矿生产集中化和大型化的趋势明显，煤矿工效也快速提升，而煤炭产量的集中度不断上升。仅自1994～2000年美国前5大煤炭企业产量占全国比重从33.9%上升至45.9%，而前10大企业的占比则从48.0%上升至62.5%。

由于行业景气度下滑，2012年以来煤矿经营压力逐渐加大。不过从2012年至今，由于煤价位于低位的时间不长，煤矿并购价格并未出现明显下降。预计若近两年煤价持续低位徘徊，煤炭企业间的兼并收购将逐渐成为趋势。2012年我国煤炭行业前5家、前10家以及前50家企业产量占全国总产量比例分别为27%、40%和74%，集中度较低，基本与90年代初美国情况类似。参考美国的经验，我们预计2016年开始至“十三五”阶段，国内煤炭行业或将进入集中并购时期。