产品市场竞争、产权性质与盈余质量关系探讨

樊颖君

内容摘要：本文以2009-2011年间A股市场上市公司数据为研究对象，分析了产品市场竞争与上市公司盈余质量之间的关系，以及产权性质对两者关系的影响，并得出结论。

关键词：产品市场竞争 盈余质量 盈余反应系数 市场化指数 地方控制国有企业

信息披露对于资本市场的运转起着重要作用，良好的信息披露能削弱信息不对称并提高市场内资源的配置效率。在上市公司公开披露的信息中，会计信息居于主导地位，尤其是盈余信息更是最受投资者关注，然而上市公司的盈余数据有可能受到管理层的“管理”或“操纵”，导致影响盈余信息的质量。

文献回顾与假设提出

Grossman和Hart（1980），Grossman（1981）及Milgrom（1981）的研究显示，公司自愿披露所有信息的条件之一是披露信息无成本。然后大量研究表明披露信息不是无成本的，管理层对披露的最佳程度的决策会受到经济、制度和政治因素的影响。管理层对适宜程度信息披露的决策涉及到一个权衡，即向资本市场提供关于公司价值的信息所带来的利益的同时向竞争者提供了敏感信息所带来的成本之间的衡量。Darrough和Stroughton（1990）从理论上论证了处于竞争程度较低的行业的公司拥有更少的激励去公开披露信息，以防吸引竞争者。从国内研究来看，王雄元、刘焱（2008）认为适度的竞争有利于信息披露质量的提高，王凤华（2010）认为适度的产品市场竞争能提高盈余信息透明度。姚曦、杨兴全（2012）认为在中国弱法制环境之下，上市公司所处竞争环境差异很大，而市场竞争会对上市公司的信息披露产生外部压力，从而提高信息披露质量。根据国内外已有研究理论，本文提出如下假设：

假设1：产品市场竞争与盈余质量之间存在正相关关系。

樊纲等（2011）根据政府与市场的关系、非国有经济的发展、产品市场的发育程度、要素市场的发育程度、市场中介组织发育和法律制度环境五大方面进行评估，计算得到各省份的市场化进程相对指数，其中东部地区市场化指数最高，中部次之，西部地区最低。本文根据市场化进程的定义，认为市场化指数较高的区域，其市场中介组织发育和法律制度环境较为完善，对上市公司公开披露的信息质量要求较高，上市公司管理层对盈余质量的控制能力有所下降，因此当上市公司处于市场化进程较高的地区时，产品市场竞争与盈余质量之间的正相关关系会被削弱。基于上述分析，本文提出如下假设：

假设2：产品市场竞争与盈余质量之间的关系会受到地区市场化进程差异的影响。当上市公司所处区域市场化指数较高时，产品市场竞争与盈余质量的正相关关系会减弱。

有关产权性质的研究显示，在我国特殊的制度背景之下，不同产权性质的企业的目标、激励机制以及监督机制都不一样，导致国有企业与民营企业的业绩、价值、信息披露质量也有区别。地方控制的国有企业管理层通常由地方政府官员任职，而政府官员的目标往往与企业价值最大化的目标不一致，其目标通常是为了获得政治上的晋升（樊纲、王小鲁，2011）。而且当前政绩考核体系以GDP增长为中心，当地政府政绩目标的实现很大程度上依赖于当地企业的发展，导致地方官员可能会要求公司高估利润、低估损失。相对而言，中央控制的上市公司一般规模较大，涉及国家重要行业，受到中央部委、审计署等机构的监督更严格，受到约束更大；而且央企管理层的专业知识与经验可能更加丰富，更有能力监管企业。根据已有理论，本文将上市公司根据产权性质的不同划分为两类：地方控制国有企业以及非地方控制国有企业，并提出如下假设：

假设3：产品市场竞争与盈余质量之间的关系会受到上市公司产权性质的影响。当上市公司属于地方控制国有企业时，产品市场竞争与盈余质量的正相关关系会减弱。

研究设计

（一）主要变量定义

本文的各变量的定义如表1所示。

（二）研究方法和模型构建

首先，本文以盈余反应系数基本模型为基础，使用常用控制变量，同时考虑中国股市的波动变化和行业间经营环境的不同，引入了时间控制变量以及行业控制变量，得到基本模型（1）。

（1）

根据假设1，在模型（1）的基础上，本文引入产品市场竞争变量PMC，将盈余指标与产品市场竞争变量相乘，其系数反映了产品市场竞争对基本盈余反应系数的影响，从而反映产品市场竞争与盈余质量之间的关系，得到模型（2）。

（2）

根据假设2，为考察上市公司所处区域的市场化程度对产品市场竞争与盈余质量间关系的影响，引入区域虚拟变量Area，将盈余指标、产品市场竞争变量与区域虚拟变量三项相乘，其系数反映出区域对产品市场竞争与盈余质量间关系的影响，得到模型（3）。

（3）

最后根据假设3，为考察上市公司产权性质对产品市场竞争与盈余质量间关系的影响，引入关于产权性质的虚拟变量，将盈余指标、产品市场竞争变量与虚拟变量三项相乘，其系数反映出产权性质对产品市场竞争与盈余质量间关系的影响，得到模型（4）。

（4）

（三）样本选取和数据来源

本文以沪深两市A股上市公司为研究样本，选择2009-2011年的数据，同时剔除了金融行业上市公司及数据缺失的样本，最后得到3596个有效样本。数据来自深圳国泰安数据库（CSMAR）与同花顺数据库。实证检验使用统计软件STATA11.0和Excel进行数据处理。

实证分析

（一）描述性统计

描述性统计结果如表2所示。

（二）相关性分析

模型中变量的相关系数如表3所示。从总体上看，各变量的相关系数绝大部分小于0.5，多重共线性问题并不严重。

（三）模型（2）分组单因素检验

为了深入研究产品市场竞争与盈余质量的关系，本文首先根据模型（2）考察在不同产品市场竞争程度下的盈余反应系数的情况。endprint

本文将全体样本上市公司的产品市场竞争程度按从小到大的顺序排列，分别将<10%、10%-40%、>40%划分为竞争程度低、竞争程度中等以及竞争程度高三个组别（划分依据是由于PMC均值比中位数小，均值出现在接近25%处），然后考察产品市场竞争程度不同的上市公司的盈余反应系数情况，如表4所示。表4显示基本盈余反应系数随着产品市场竞争程度的增加而呈现上升趋势，初步支持了本文的研究假设。为了使结论更可靠，本文进一步对所建立的模型进行多因素回归分析。

（四）产品市场竞争与盈余质量关系检验

表5是对产品市场竞争与盈余质量关系的检验结果。模型（1）中EPS/P的系数为2.2182，结果显著为正，与预期一致。模型（2）中EPS/P的系数显著为正，（EPS /P）*PMC的系数为0.0181，结果显著为正（p<0.01），表明上市公司产品市场竞争与盈余质量显著正相关，产品市场竞争越小，上市公司盈余质量越低，相反，产品市场竞争越大，上市公司盈余质量越高，与假设1相符。另外，资产负债率与市场回报呈正相关，资产规模、Q值、Beta系数均与市场回报负相关，表明市场对企业债务规模、资产规模、风险程度以及未来成长都有明确预期。模型（3）中EPS/P的系数显著为正，（EPS /P）*PMC的系数为0.0223，显著为正（p<0.01），而引入区域虚拟变量与盈余指标、产品市场竞争变量三项相乘（EPS /P）*PMC *Area的系数为-0.0226显著为负（p<0.01），表明区域变量对产品市场竞争与盈余质量的关系有影响，在市场化进程较高的地区中，产品市场竞争与盈余质量之间的正相关关系被削弱。在相同条件下，产品市场竞争程度越低，位于市场化进程较高地区的上市公司的盈余质量比市场化进程较低地区的公司要高。这一结果与假设2相符，市场化指数较高的区域的市场中介组织发育和法律制度环境较为完善，对上市公司公开披露的信息质量要求较高，上市公司管理层对盈余质量的控制能力有所下降，因此当上市公司处于市场化进程较高的地区时，产品市场竞争与盈余质量之间的正相关关系减弱，即当产品市场竞争程度较低时，处于市场化进程较高地区的上市公司盈余质量比处于市场化进程较低地区公司的盈余质量要高。

（五）产品市场竞争、产权性质与盈余质量关系检验

表6是对产品市场竞争、产权性质与盈余质量关系的检验结果。模型（4）中EPS/P和（EPS /P）*PMC的系数均显著为正，LSE与盈余指标、产品市场竞争变量三项相乘项（EPS/P）*PMC *LSE的系数为-0.0154，显著为负（p<0.05），表明当上市公司属于地方控制国有企业时，产品市场竞争与盈余质量的关系会受到削弱。

这一结果与假设3相符，当上市公司产权性质属于地方控制国有企业时，产品市场竞争与盈余质量之间的正相关关系被削弱。地方官员追逐政绩，对地方控制国有企业进行干预，加上监管成本过高，造成上市公司信息披露质量的下降，也弱化了产品市场竞争对提高盈余质量的促进作用。

（六）稳健性检验

首先，本文采用修正后的Jones模型计算的操纵性应计的绝对值代替盈余反应系数计量盈余质量（Dechow、 Sloan和Sweeney，1995）；其次，本文用HHI代替主营业务利润率的负数作为产品市场竞争的代理变量，HII是指赫芬德尔指数，用以衡量行业间的竞争程度，HII数值越大，产品市场竞争程度越低，垄断性越强（Haushalter、Klasa和Maxwell，2007）。稳健性检验结果与前文一致。

结论

本文证明了产品市场竞争与盈余质量显著正相关，而所处区域市场化进程、上市公司属于地方控制国有企业的产权性质会对产品市场竞争与盈余质量之间的关系产生减弱的影响。当产业集中度越高，垄断程度越强，产品市场竞争越小时，上市公司越倾向于营造不透明的信息环境以保护自己的竞争性地位，从而其盈余质量越低。同时，上市公司所处区域的市场化进程会对产品市场竞争与盈余质量之间的关系产生减弱的影响。另外，当上市公司产权性质属于地方控制国有企业时，产品市场竞争与盈余质量的关系也会受到削弱。这意味着，产品市场竞争对公司管理层关于公开披露信息的决策有影响作用，管理层公开披露信息的行为不仅受到经济和制度背景的影响，还受到行业特征的影响。促进产品市场竞争能提高上市公司公开披露会计信息的质量，在当前中国制度背景之下，加快政府职能的转变能有效强化这一关系。

参考文献：

1.Darrough， Masako N， & Stoughton， Neal M. Financial disclosure policy in an entry game. Journal of Accounting and Economics，1990，12（1）

2.Dechow， Patricia M， Sloan， Richard G， & Sweeney， Amy P. Detecting earnings management. Accounting Review，1995

3.Grossman， Sanford J. The informational role of warranties and private disclosure about product quality. Journal of law and economics，1981，24（3）

4.Grossman， Sanford J， & Hart， Oliver D. Disclosure laws and takeover bids. The Journal of Finance，1980，35（2）

5.Haushalter， David， Klasa， Sandy， & Maxwell， William F. The influence of product market dynamics on a firm's cash holdings and hedging behavior. Journal of Financial Economics，2007，84（3）

6.Milgrom， Paul R. Good news and bad news： Representation theorems and applications. The Bell Journal of Economics，1981

7.王雄元，刘焱.产品市场竞争与信息披露质量的实证研究.经济科学，2008（1）

8.王凤华.产品市场竞争、公司治理结构对盈余信息透明度的影响研究.西北大学博士论文，2010

9.姚曦，杨兴全.产品市场竞争， 财务报告质量与投资现金流敏感性.经济与管理研究，2012（8）

10.樊纲，王小鲁，朱恒鹏.中国市场化指数：各地区市场化相对进程2011年报告，2011endprint

本文将全体样本上市公司的产品市场竞争程度按从小到大的顺序排列，分别将<10%、10%-40%、>40%划分为竞争程度低、竞争程度中等以及竞争程度高三个组别（划分依据是由于PMC均值比中位数小，均值出现在接近25%处），然后考察产品市场竞争程度不同的上市公司的盈余反应系数情况，如表4所示。表4显示基本盈余反应系数随着产品市场竞争程度的增加而呈现上升趋势，初步支持了本文的研究假设。为了使结论更可靠，本文进一步对所建立的模型进行多因素回归分析。

（四）产品市场竞争与盈余质量关系检验

表5是对产品市场竞争与盈余质量关系的检验结果。模型（1）中EPS/P的系数为2.2182，结果显著为正，与预期一致。模型（2）中EPS/P的系数显著为正，（EPS /P）*PMC的系数为0.0181，结果显著为正（p<0.01），表明上市公司产品市场竞争与盈余质量显著正相关，产品市场竞争越小，上市公司盈余质量越低，相反，产品市场竞争越大，上市公司盈余质量越高，与假设1相符。另外，资产负债率与市场回报呈正相关，资产规模、Q值、Beta系数均与市场回报负相关，表明市场对企业债务规模、资产规模、风险程度以及未来成长都有明确预期。模型（3）中EPS/P的系数显著为正，（EPS /P）*PMC的系数为0.0223，显著为正（p<0.01），而引入区域虚拟变量与盈余指标、产品市场竞争变量三项相乘（EPS /P）*PMC *Area的系数为-0.0226显著为负（p<0.01），表明区域变量对产品市场竞争与盈余质量的关系有影响，在市场化进程较高的地区中，产品市场竞争与盈余质量之间的正相关关系被削弱。在相同条件下，产品市场竞争程度越低，位于市场化进程较高地区的上市公司的盈余质量比市场化进程较低地区的公司要高。这一结果与假设2相符，市场化指数较高的区域的市场中介组织发育和法律制度环境较为完善，对上市公司公开披露的信息质量要求较高，上市公司管理层对盈余质量的控制能力有所下降，因此当上市公司处于市场化进程较高的地区时，产品市场竞争与盈余质量之间的正相关关系减弱，即当产品市场竞争程度较低时，处于市场化进程较高地区的上市公司盈余质量比处于市场化进程较低地区公司的盈余质量要高。

（五）产品市场竞争、产权性质与盈余质量关系检验

表6是对产品市场竞争、产权性质与盈余质量关系的检验结果。模型（4）中EPS/P和（EPS /P）*PMC的系数均显著为正，LSE与盈余指标、产品市场竞争变量三项相乘项（EPS/P）*PMC *LSE的系数为-0.0154，显著为负（p<0.05），表明当上市公司属于地方控制国有企业时，产品市场竞争与盈余质量的关系会受到削弱。

这一结果与假设3相符，当上市公司产权性质属于地方控制国有企业时，产品市场竞争与盈余质量之间的正相关关系被削弱。地方官员追逐政绩，对地方控制国有企业进行干预，加上监管成本过高，造成上市公司信息披露质量的下降，也弱化了产品市场竞争对提高盈余质量的促进作用。

（六）稳健性检验

首先，本文采用修正后的Jones模型计算的操纵性应计的绝对值代替盈余反应系数计量盈余质量（Dechow、 Sloan和Sweeney，1995）；其次，本文用HHI代替主营业务利润率的负数作为产品市场竞争的代理变量，HII是指赫芬德尔指数，用以衡量行业间的竞争程度，HII数值越大，产品市场竞争程度越低，垄断性越强（Haushalter、Klasa和Maxwell，2007）。稳健性检验结果与前文一致。

结论

本文证明了产品市场竞争与盈余质量显著正相关，而所处区域市场化进程、上市公司属于地方控制国有企业的产权性质会对产品市场竞争与盈余质量之间的关系产生减弱的影响。当产业集中度越高，垄断程度越强，产品市场竞争越小时，上市公司越倾向于营造不透明的信息环境以保护自己的竞争性地位，从而其盈余质量越低。同时，上市公司所处区域的市场化进程会对产品市场竞争与盈余质量之间的关系产生减弱的影响。另外，当上市公司产权性质属于地方控制国有企业时，产品市场竞争与盈余质量的关系也会受到削弱。这意味着，产品市场竞争对公司管理层关于公开披露信息的决策有影响作用，管理层公开披露信息的行为不仅受到经济和制度背景的影响，还受到行业特征的影响。促进产品市场竞争能提高上市公司公开披露会计信息的质量，在当前中国制度背景之下，加快政府职能的转变能有效强化这一关系。

参考文献：

1.Darrough， Masako N， & Stoughton， Neal M. Financial disclosure policy in an entry game. Journal of Accounting and Economics，1990，12（1）

2.Dechow， Patricia M， Sloan， Richard G， & Sweeney， Amy P. Detecting earnings management. Accounting Review，1995

3.Grossman， Sanford J. The informational role of warranties and private disclosure about product quality. Journal of law and economics，1981，24（3）

4.Grossman， Sanford J， & Hart， Oliver D. Disclosure laws and takeover bids. The Journal of Finance，1980，35（2）

5.Haushalter， David， Klasa， Sandy， & Maxwell， William F. The influence of product market dynamics on a firm's cash holdings and hedging behavior. Journal of Financial Economics，2007，84（3）

6.Milgrom， Paul R. Good news and bad news： Representation theorems and applications. The Bell Journal of Economics，1981

7.王雄元，刘焱.产品市场竞争与信息披露质量的实证研究.经济科学，2008（1）

8.王凤华.产品市场竞争、公司治理结构对盈余信息透明度的影响研究.西北大学博士论文，2010

9.姚曦，杨兴全.产品市场竞争， 财务报告质量与投资现金流敏感性.经济与管理研究，2012（8）

10.樊纲，王小鲁，朱恒鹏.中国市场化指数：各地区市场化相对进程2011年报告，2011endprint

本文将全体样本上市公司的产品市场竞争程度按从小到大的顺序排列，分别将<10%、10%-40%、>40%划分为竞争程度低、竞争程度中等以及竞争程度高三个组别（划分依据是由于PMC均值比中位数小，均值出现在接近25%处），然后考察产品市场竞争程度不同的上市公司的盈余反应系数情况，如表4所示。表4显示基本盈余反应系数随着产品市场竞争程度的增加而呈现上升趋势，初步支持了本文的研究假设。为了使结论更可靠，本文进一步对所建立的模型进行多因素回归分析。

（四）产品市场竞争与盈余质量关系检验

表5是对产品市场竞争与盈余质量关系的检验结果。模型（1）中EPS/P的系数为2.2182，结果显著为正，与预期一致。模型（2）中EPS/P的系数显著为正，（EPS /P）*PMC的系数为0.0181，结果显著为正（p<0.01），表明上市公司产品市场竞争与盈余质量显著正相关，产品市场竞争越小，上市公司盈余质量越低，相反，产品市场竞争越大，上市公司盈余质量越高，与假设1相符。另外，资产负债率与市场回报呈正相关，资产规模、Q值、Beta系数均与市场回报负相关，表明市场对企业债务规模、资产规模、风险程度以及未来成长都有明确预期。模型（3）中EPS/P的系数显著为正，（EPS /P）*PMC的系数为0.0223，显著为正（p<0.01），而引入区域虚拟变量与盈余指标、产品市场竞争变量三项相乘（EPS /P）*PMC *Area的系数为-0.0226显著为负（p<0.01），表明区域变量对产品市场竞争与盈余质量的关系有影响，在市场化进程较高的地区中，产品市场竞争与盈余质量之间的正相关关系被削弱。在相同条件下，产品市场竞争程度越低，位于市场化进程较高地区的上市公司的盈余质量比市场化进程较低地区的公司要高。这一结果与假设2相符，市场化指数较高的区域的市场中介组织发育和法律制度环境较为完善，对上市公司公开披露的信息质量要求较高，上市公司管理层对盈余质量的控制能力有所下降，因此当上市公司处于市场化进程较高的地区时，产品市场竞争与盈余质量之间的正相关关系减弱，即当产品市场竞争程度较低时，处于市场化进程较高地区的上市公司盈余质量比处于市场化进程较低地区公司的盈余质量要高。

（五）产品市场竞争、产权性质与盈余质量关系检验

表6是对产品市场竞争、产权性质与盈余质量关系的检验结果。模型（4）中EPS/P和（EPS /P）*PMC的系数均显著为正，LSE与盈余指标、产品市场竞争变量三项相乘项（EPS/P）*PMC *LSE的系数为-0.0154，显著为负（p<0.05），表明当上市公司属于地方控制国有企业时，产品市场竞争与盈余质量的关系会受到削弱。

这一结果与假设3相符，当上市公司产权性质属于地方控制国有企业时，产品市场竞争与盈余质量之间的正相关关系被削弱。地方官员追逐政绩，对地方控制国有企业进行干预，加上监管成本过高，造成上市公司信息披露质量的下降，也弱化了产品市场竞争对提高盈余质量的促进作用。

（六）稳健性检验

首先，本文采用修正后的Jones模型计算的操纵性应计的绝对值代替盈余反应系数计量盈余质量（Dechow、 Sloan和Sweeney，1995）；其次，本文用HHI代替主营业务利润率的负数作为产品市场竞争的代理变量，HII是指赫芬德尔指数，用以衡量行业间的竞争程度，HII数值越大，产品市场竞争程度越低，垄断性越强（Haushalter、Klasa和Maxwell，2007）。稳健性检验结果与前文一致。

结论

本文证明了产品市场竞争与盈余质量显著正相关，而所处区域市场化进程、上市公司属于地方控制国有企业的产权性质会对产品市场竞争与盈余质量之间的关系产生减弱的影响。当产业集中度越高，垄断程度越强，产品市场竞争越小时，上市公司越倾向于营造不透明的信息环境以保护自己的竞争性地位，从而其盈余质量越低。同时，上市公司所处区域的市场化进程会对产品市场竞争与盈余质量之间的关系产生减弱的影响。另外，当上市公司产权性质属于地方控制国有企业时，产品市场竞争与盈余质量的关系也会受到削弱。这意味着，产品市场竞争对公司管理层关于公开披露信息的决策有影响作用，管理层公开披露信息的行为不仅受到经济和制度背景的影响，还受到行业特征的影响。促进产品市场竞争能提高上市公司公开披露会计信息的质量，在当前中国制度背景之下，加快政府职能的转变能有效强化这一关系。

参考文献：

1.Darrough， Masako N， & Stoughton， Neal M. Financial disclosure policy in an entry game. Journal of Accounting and Economics，1990，12（1）

2.Dechow， Patricia M， Sloan， Richard G， & Sweeney， Amy P. Detecting earnings management. Accounting Review，1995

3.Grossman， Sanford J. The informational role of warranties and private disclosure about product quality. Journal of law and economics，1981，24（3）

4.Grossman， Sanford J， & Hart， Oliver D. Disclosure laws and takeover bids. The Journal of Finance，1980，35（2）

5.Haushalter， David， Klasa， Sandy， & Maxwell， William F. The influence of product market dynamics on a firm's cash holdings and hedging behavior. Journal of Financial Economics，2007，84（3）

6.Milgrom， Paul R. Good news and bad news： Representation theorems and applications. The Bell Journal of Economics，1981

7.王雄元，刘焱.产品市场竞争与信息披露质量的实证研究.经济科学，2008（1）

8.王凤华.产品市场竞争、公司治理结构对盈余信息透明度的影响研究.西北大学博士论文，2010

9.姚曦，杨兴全.产品市场竞争， 财务报告质量与投资现金流敏感性.经济与管理研究，2012（8）

10.樊纲，王小鲁，朱恒鹏.中国市场化指数：各地区市场化相对进程2011年报告，2011endprint