阿里上市美国的机遇与挑战

王笑笑

首次在美国发布IPO，宣布在美国上市——马云最近的一个大手笔又成功地吸引了世界的目光

“我想有一个全球性的公司，所以我选择了一个全球性的名字。”阿里巴巴创始人兼执行董事局主席马云在2008年的一次公司采访时说到。已经15岁的阿里巴巴（Alibaba），正一步步为此目标努力着，而上市则是这条路上无法绕过去的一站。

阿里巴巴于5月7日发布的长达248页的招股说明书，揭开了这家一向神秘的企业的面纱。阿里巴巴在美国的首次公开招股（IPO）是近年来人们最热切期待的上市交易之一，也很可能以200亿美元的募资规模成为史上规模最大的一次IPO。在IPO前的几个月里，针对阿里巴巴会选择在香港还是纽约上市的猜测络绎不绝。最终，港交所拒绝了阿里巴巴不同寻常的公司治理方案，纽约胜出。这是阿里“成名”后谋求在美上市的第二次尝试。数年前，阿里曾有过一次欲在纳斯达克上市的努力，无奈因股权“私有化”风波导致上市失败。

在最近一段时间内，阿里注定是被全球资本市场热议的电商明星。接下来，若阿里能走好走稳上市的后续步履并最终实现上市，就有望成为全球最大的互联网上市公司之一。保守估计，阿里在美上市至少能融得百亿美元的巨资；乐观估计，逼近两百亿美元也并非没有可能。结局究竟是“保守”还是“乐观”决取于阿里的运气，尤其要看美国投资者对投资阿里“钱景”所持的真实态度。

带来巨大利益的IPO

从公司建立之初，到公司开始盈利，接着到淘宝、天猫、支付宝的大获成功，阿里巴巴一步步坐上了中国电商巨头的位置，也让马云这个其貌不扬的人名扬海内外。这次在美发布IPO首先受益的人应该是马云。

马云，曾经是一名英语教师，用《华盛顿邮报》的话来说：“他是一个有传奇色彩的人物，被比作中国创业和吸引员工与客户的忠诚的教父，他那些吸引观众的窍门有时近乎古怪。”他惊人的野心和专注带着他走到了今天这个位置，而他取得这革命性成就的关键之一，除了他那罕见的洞察力之外，还在于他身上具备真正的武士精神。事实上，他还雄心勃勃地寄希望于整个国家：“就像互联网的零售方式，”马云写道，“我们相信在基础信息驱动行业，如在金融、教育和医疗等领域阿里巴巴将做同样的事情。一旦发生变化，只要我们都是联系在一起的，我相信平等和透明的互联网核心精神将使中国社会实现跨越式的发展，机构和社会基础设施更加健全。”现在看来，他离他的远大理想已经不远了……

这次阿里赴美上市，有媒体声称“马云距离他早就预定的中国首富宝座只有咫尺之遥了。”的确，马云制造出了“Alibaba”这个商业传奇，但同时一项依据彭博亿万富翁榜单而测算的数据，被新浪财经扩散开来：“阿里巴巴执行主席马云的身家已经达到125亿美元，离王健林和马化腾的126亿美元只有一线之遥。如果阿里巴巴能够以目前分析师预测的估值成功上市，马云完全有可能成为中国首富；如果按照高端估值计算，马云在阿里的股份价值将会高达218亿美元，加上他的其他财富，他的身家可能达到王健林的近两倍，超过微软联合创始人鲍尔默，印度裔亿万富翁拉克希米·米塔尔，还有香港富豪吕志和、郑裕彤等。”马云继续在撰写着他的人物传奇。

阿里巴巴的运作模式，用一位分析师的话来说，就是一个“电子跳蚤市场”：它自身实际上不销售任何商品，出售的只有点击、广告和针对零售商的其他服务。在中国，零售市场竞争极为激烈，而阿里巴巴却不必承担零售商们承担的风险。

对许多可能购买阿里巴巴股票的投资者来说，阿里巴巴的快速增长是它最具吸引力的地方。在中国经济持续繁荣之际，中国实体零售店的发展却不尽如人意，大量买家已上网购物，让阿里巴巴获益。

潜在的风险

在阿里巴巴发布的IPO中，明确地指出了公司所面临的挑战，如：我们的营收和净利润可能会受到任何中国或全球经济放缓的不利影响；我们的可变利益实体结构存在风险和不确定性；中国的监管和法律系统复杂，并且正在完善中，未来的监管条例可能会对我们的业务施加新的要求。

自从2000年中国互联网企业第一次IPO以来，中国希望到境外上市的初创企业，一直通过设立VIE架构的离岸公司，绕开外资所有权限制。这些公司主要把注册地设在开曼群岛（Cayman Islands），并利用一系列协议“模拟”取得中国企业的所有权。倘若被诉至法院，分析师怀疑这些协议是否真的具有法律执行力。

“VIE架构现在看来管用，但到你需要它真管用时，它就不管用了。许多投资者不敢再碰中国企业股票，就是存在这种担忧。”北京大学会计学教授保罗·吉利斯（Paul Gillis）说。众达律师事务所（Jones Day）的卜嘉男（Gene Buttrill）也表示，VIE的主要风险是，持有运营公司股份的个人可能卷走公司资产，并损害公司的良好声誉。另一点担忧是，中国政府可能认为VIE架构非法，并“摧毁该结构”。

由于在中国，互联网是由国家控制的，阿里巴巴在其发布的IPO的文件中表示，政府控制中国的互联网，如果他们被认为是“社会不稳定、淫秽、迷信或诽谤，审查机构可以暂停或关闭阿里巴巴的网站，或惩罚公司。”因为互联网是由国有电信公司运营的，如果这些网络不能跟上国家日益增长的宽带需求，他们也别无选择。

中国的法律体系具有不一致性和不可预知性。阿里巴巴在其文件中也表示，中国政策的执行是“不一致的和不可预测的”。法律和内部政策的零散系统有时“不及时公布或根本不公布”，而且还可以朝反方向执行。 这意味着直到面对事实之前公司可能还不知道它已经破坏了规则。“这些不确定性可能妨碍我们执行合同的能力，而且也可能会严重影响我们的业务、财务状况和操作结果。”

另外，在中国，保险是受限制的。许多形式的保险在中国用不了，这使得阿里巴巴对抗商业债务失去了保障。例如，阿里巴巴没有业务中断或产品责任保险，该公司也称，“我们不能够向你保证，我们的保险覆盖范围对于阻止我们的任何损失是足够的。”

经过几十年的爆炸性增长，中国经济的增长速度正在放缓。2014年第一季度国内生产总值增长是18个月来最低。该公司表示，如果将来经济放缓加剧，中国消费者可能大幅度地削减支出，而这也将决定阿里巴巴的命运。

文件中也提到，即使阿里巴巴采取措施防止伪造，如消除知识产权侵权产品上市等，但在2011年，美国官员还是因为假冒和盗版将阿里巴巴列为“恶名市场”。阿里巴巴承认，它可能并不总是能够很快地采取行动，而延迟就可能导致诉讼。“在我们的市场环境中，针对假冒或盗版物品的持续的公众意见，或当我们感觉到销毁这些东西已经迟了的，是司空见惯的事。即使到最后被证明是无辜的，也可能会影响公司的声誉与销售。”

文件中提到的“假冒和伪造”问题，正是源于阿里生态中海量的小商家，这确实为阿里带来了难题和挑战。但小商家对于阿里巴巴来说又是不可或缺的，因为它们不仅构成了阿里生态中的“长尾”，也是阿里盈利的关键。如果没有海量的活跃小商家，谁向阿里小贷借钱？又怎能吸引消费者购物，支付宝和余额宝里的钱又从何而来？和其他电商平台相比，阿里的核心竞争力就是小商家。

同时，假货泛滥、电商征税问题让小商家前途未卜，阿里重拳整治也偶尔伤及无辜。近五年来，至少出现三次卖家“围攻”淘宝总部。“店大欺客”或“店大客欺”其实并不重要，但能容纳多少小卖家，最终决定了阿里发展的极限。

创业15年，阿里所取得的成就值得我们为之慨叹，作为我国电商行业的领头羊，阿里巴巴不断创新，开创了新的商业模式，为自身也为中国经济画上了浓墨重彩的一笔。但阿里巴巴所创造的传奇能够持续多久以及是否能够继续创造新的传奇，让我们拭目以待！