资本结构对企业产品市场竞争绩效的影响

王登芳

一、企业的竞争环境

在竞争激烈的企业环境中，包括宏观环境和微观环境方面。宏观方面主要有经济环境、社会环境和法律环境，这类环境和企业的生存与发展有着密切的联系；微环境主要由政府、供应商、消费者、合作者等等组成。由于竞争环境有一定程度的不确定性，在不同的经济主体和竞争环境中会形成不同的力量，那么它将会对公司的产品在市场竞争中表现出不同的影响。西方的企业理论是微观经济学的主题之一，占据了经济理论的整个体系中的重要地位。

在传统的经济学中，企业被视为生产函数，通过对企业所处的外部经济环境的研究，对其投入产出的关系进行分析，进而深入到企业内部的组织结构和运行机制中，并且判断几个因素之间的密切关系。这种研究理论在1937年以前，始终被限制在一定的抽象假定条件下。直到1937年科斯的《企业的性质》的文章中，对企业的存在和发展的动因开始有了全面的关注，并且形成了制度学理论体系上的企业理论。在文章中，作者认为企业是一个以权威的协调和管理活动形式存在的，规范市场行为则需要依靠合同来完成协调。新制度学派的企业理论弥补了新古典理论无法解释的企业的生产结构和商业利益的缺陷结构，强调在企业结构中的交易成本，以及监管选择的意义。分析这部分主要是基于新古典学派企业理论的基础，还强调了企业的合同关系，运用不完全契约理论揭示了企业债券的人合同行为。

二、资本结构与企业的目标

企业的资本结构指的是企业的长期负债与权益的分配情况，不同的资本结构对于企业的目标有着重要的影响。现代企业的目标主要包括利润最大化的目标、股东财富最大化的目标和企业价值最大化的目标。从委托代理的角度分析，资本结构对于管理者所产生的影响是巨大的，资本结构能够对经济的高危行为产生一定的控制作用，因为债务是企业必须要进行偿还的，因此管理者必须要对债务的未来偿还期进行充分的考虑，并有足够的现金流来偿还本金和利息，使企业避免破产清算等;另一方面，企业的管理者持股管理可以产生激励作用，企业的资本结构，又会出现不同的影响。MM理论认为，在某些特殊情况下，目标中增加企业利润和增加企业价值最大化是一致的。作为股东，他们的主要目的是投资，以增加他们的财富，对资金来源于企业债务或股东权益资金，股东也不需要去思考，只是为了确保投资收益大于投资成本，便能使股东的利益增加。所以，最优投资量的控制，便是由企业的内部收益和市场利率共同决定的，这与企业的资本结构无关，也与股东的权益无关。

三、不同行业中不同的资本结构对企业产品市场绩效的影响不同

不同行业的上市公司在资本结构方面也存在着一定的差异，这种差异的主要表现形式，就是上市公司偿还短期债款的能力的变化，这种变化不仅表现了不同行业上市公司在资本结构方面的差异，同时也说明在公司发展的不同阶段，在技术成熟程度、市场占有率等方面所体现出的差异性，这与企业的融资能力和税收水平是密切相关的。资本结构在不同的行业中对于产品市场绩效影响的表现形式也是不同的，在技术密集型产业、资本密集型产业中，资本结构与产品市场竞争之间是正相关关系，如医药制造行业、交通运输设备制造行业等；而在一些制度壁垒较低的行业，如食品饮料行业、批发零售行业等劳动力密集产业中，所表现的则是负相关的关系。

在市场经济体制不断完善的背景下，资本结构对企业产品市场绩效所产生的影响，无论是在表现形式还是影响力度方面，都要受到经济环境的影响。当前，我国正处在市场经济体制逐步建立和完善的特殊时期，资本市场的发育还不够成熟，在公司治理结构以及相关的法律体系建设方面也都存在着一定的漏洞，这些因素的存在对于资本结构作用的发挥必然会产生不同的影响。总之，在资本结构理论的发展过程中，受到市场经济制度的影响较大，而在完善的市场环境中产生和形成的资本结构理论，在我国当前经济制度环境的运行过程中也会存在一定的不适应性，这也是使得我国上市公司不同行业资本结构与产品市场绩效多样化的主要原因。

四、资本结构影响产品市场绩效的动因

资本结构影响产品市场绩效的动因，主要来自于债务的有限责任的作用。一方面，债务水平的提高能够促使企业实行相应高度的产品战略，在好的市场环境下能够获得较高的回报，而在较差的环境下则会获得较少的回报，债权人是剩余财产的索取者，所以股东并不会关注利润的减少，只会关注是否能够得到利润；另一方面，企业需要依靠资本结构来实现对财务危机的预测和分析，如果竞争对手陷入到财务危机中，自然对企业是十分有利的，企业可以据此对产品市场战略进行调整，从而提高产品的竞争力。具体的说，资本结构影响产品市场绩效的债务有限责任的效应，主要表现在：

1.债务的锐盾效应

MM理论中认为，负债的存在会由于利息的锐减作用而使得企业价值发生增加，这时企业应当选择应用全部负债的资本结构决策。债务的锐盾效应和股利的支出顺序不同，所产生的效益是不同的，所以企业可以利用负债经营的方式来实现企业的合理避税，从而达到股利的增加。

2.财务杠杆效应

财务杠杆是一把双刃剑，其能够使企业通过对负债融资的利用带来额外收益，企业也要承担着相应的财务风险。体现在企业管理工作中，能够起到一定的约束作用，使得企业不能一味的追求负债融资效应而忽略财务风险的存在，所以企业必须要通过合理的选择资本结构，利用其产生的作用对企业和绩效环境做出科学的判断，引领企业健康的发展。

3.负债通知效应

重要的融资工具就是负债融资，企业融资工具，改变了剩余的现金流量和企业投资的能力，进而影响公司的有关潜在竞争对手的看法和期望的行为。由于信息出现不对称，当两个公司面临不同的前景，外部投资者无法明确判断其不对称性，资本结构的选择实际上是对市场（或竞争对手）和投资者传达信号，这种信号是一个可信的承诺，向外面的世界明确的宣告其战略决策和未来发展方向。

4.负债的激励和约束作用

在企业中，如果企业经营者持有股权的，因为企业负债增大则激励增加。如果企业竞争对手没有股权，那么破产机制使得公司债务的选项，它可能使股东将更多的注意力集中到业务的情况下，这个目标的刺激作用也可以对经营者起到约束作用。

[1]徐腊平.资本结构对企业产品市场竞争绩效影响研究——基于我国上市公司的实证分析[J].山西财经大学学报,2009(05).

[2]刘端,周有德，陈收.资本结构对产品市场竞争绩效影响的行业差异[A].第六届（2011）中国管理学年会——会计与财务分会场论文集[C],2011(09).