CAPM模型在我国银行股市场的实证分析

史英慧

摘 要：为检验CAPM模型在我国银行股市场是否适用，本文选取四大银行股和上证A股指数2013年1月—2014年4月的周度数据，运用计量经济学知识，进行了模型的构建与估计。实证结果表明，CAPM模型能够衡量四大银行股风险与收益的关系，从而证实了CAPM在我国银行股市场的有效性与可行性。

关键词： CAPM模型；β值；四大银行股

自从CAPM在国外被提出后，国内许多学者都致力于CAPM模型的研究，特别是其在中国证券市场的适用性研究，然而大多数实证分析是针对整个市场的，对某个具体行业股票的有效性研究并不多见。因此，本文对该模型在银行股市场做了实证分析。

一、CAPM 模型的基本理论

1.CAPM模型的基本假设。模型的假设条件包括：投资者在预期收益水平相同时选择风险较小的投资，而在风险水平相同时追求最大的收益；投资者只能被动地接受市场价格；资本与信息可以自由地流动。概括而言，CAPM假设的核心思想是：所有的投资者都是完全理性的，证券市场是完全有效和充分竞争的。

2.CAPM模型的基本形式。在CAPM基本假设的前提下，CAPM模型描述了单项资产预期收益率与相对风险之间的关系，其基本形式如下：E（Ri）= Rf +βi[E（Rm）-Rf] （ i = 1，2，……，n）

其中，E（Ri）为第i项资产的预期收益率，E（Rm）为市场组合的预期收益率，Rf代表无风险利率，βi表示该项资产的系统风险系数。CAPM模型的关键在于β系数的计算：β值大于1，表示第i项资产的系统风险大于整个市场组合的风险，相应的就要求其回报率高于市场平均回报率；β值小于1情况则相反。

二、数据的选取与处理

1.样本股的选取。为使实证不过于繁琐，本文选取银行业中较具代表性的四大银行在上证交易所上市的股票作为样本股，这四只股票分别为中国银行（601988）、农业银行（601288）、工商银行（601398）、建设银行（601939），同时我们采用周度数据来提高模型的精度。

2.无风险利率的确定。由于目前我国利率尚未完全市场化，无法选择通常采用的国债利率做作为无风险利率。因此，本文以2013至2014年度三个月定期存款利率2.6 %为无风险收益率。

3.市场指数的选择。鉴于我国股票市场有其特殊性，加之四大银行股均为上证A股股票，所以本文选取能够代表A股流通市场风险程度的上证A股指数作为市场指数。

三、CAPM模型的回归分析与实证检验

1.模型的回归。根据最小二乘法，建立实证模型估计式为：E（Ri） =Rf +αi+βi [E（Rm）-Rf]+εi，其中α、β为待估参数，ε为表示残差，并设E（Rm）-Rf为解释变量X，E（Ri）-Rf为被解释变量Y，使用Eviews6.0软件对所选取的数据进行线性回归，估计结果如下：

从上面的结果可以看出，四个方程的T检验、F检验统都很显著，β系数通过了显著性检验，证明了CAPM模型的有效性；另外，各个模型的拟合优度都在0.40至0.60之间，拟合程度较好，整体上令人满意。

2.模型的解释。四个回归方程的斜率系数（β值），在5% 的显著性水平上均大于0，表明单个银行股的收益率与市场组合的收益率正相关，这与CAMP模型的要求相符。其中，中国银行、农业银行、建设银行等三家银行的β值均不高，在0.6与0.7之间，说明这三只银行股的个股收益率小于市场组合的平均收益率，则个股的风险程度也小于整个是市场组合的风险程度，但相对来讲收益也就较小；意味着这三家银行都采取了较为保守的经营方式，其股票类型属稳健型，持有这类股票可以避免较大的损失。工商银行的β值为1.05，略大于1，说明该股的风险收益率略高于市场组合的平均收益率，投资该股票所需承担的系统风险比市场风险稍高，但投资这类进攻型股票可能获得更大的收益。总的来说，这四家银行的回归结果基本符合各自的市场定位。

四、结语

上述实证分析表明，四大银行股的β系数估计值均大于0且通过了显著性检验，加之四大银行是银行业中的典型代表。因此，得出结论：在样本时间内，CAPM模型在我国银行股市场是适用的，并能在一定程度上解释我国银行股的表现；四大银行股的收益率与市场组合的收益率之间呈现线性的正相关关系。对于模型的使用情况，四个回归模型的拟合优度均未超过60%，R2值不是很理想，说明回归方程的解释力都不够。也就是说，还存在一些影响银行股收益率的其他因素，如政策变动、公司资产重组等。

综上所述，本文在一些方面证实了CAPM模型在我国银行股市场的有效性。β值大于0表明银行股的个股收益率与其系统风险正相关，而这种风险收益关系符合CAPM模型的要求；再者，多数银行股的β值不高，说明现今银行业总体上采取防御性的经营策略。但同时，应该意识到该模型并不能完全适用于我国银行股市场，因为CAPM模型本身是一个理想模型，完全符合该模型假设条件的市场是不存在的，而我国金融市场发展不完善、不成熟，更为该模型的使用增添了难度。

参考文献：

[1]邓纬纶.中国银行股的CAPM实证分析[J].现代经济信息，2012（2）.

[2]蒋茜.上证银行股CAPM模型的实证分析[J].金融市场，2013（3）.

[3]付宇涵，孙雪.CAPM模型在上证银行业股票市场的实证分析[J].现代商业，2010（24）.