中小信息企业经营绩效与债务来源结构研究

李建军等

【摘 要】 文章以深圳中小板和创业板信息服务行业50家中小企业为样本，应用实证方法研究了信息服务行业中小企业经营绩效与债务来源结构的关系。研究结果表明，信息服务行业中小企业的经营绩效与其金融负债负相关，而与其经营负债正相关；信息服务行业中小企业的经营绩效明显好于制造行业中小企业的经营绩效，其原因可能在于其经营负债率较高，金融负债率较低。所以信息服务行业中小企业在进行债务融资时，应该制定合理的商业信用政策，扩大经营负债融资规模，减少银行贷款等金融负债融资，这有利于改善经营业绩。

【关键词】 中小企业； 债务来源结构； 经营负债率； 金融负债率； 经营绩效

中图分类号：F275.5；F272.5 文献标识码：A 文章编号：1004-5937（2014）15-0065-02

中小企业债务结构是企业融资决策的重点内容，现有研究主要从期限结构、优先结构和布置结构等角度进行，而研究企业债务来源结构的文献比较少。本文根据企业负债的不同来源，把企业负债划分为经营负债和金融负债，并以经营负债率和金融负债率衡量债务来源结构，进而研究中小企业经营绩效与债务来源结构的相关关系。

一、研究方案

（一）样本选择

本文以中小板和创业板50家信息服务行业的中小企业为样本，其财务数据来源于这些公司2010年上市时披露的3年财务报表。

（二）变量界定

公司盈利能力是一个综合性较强的指标，本文选择三个财务指标进行度量，即总资产收益率、净资产收益率和销售净利率；选择经营负债率和金融负债率量化企业债务来源结构，具体内容见表1。

（三）研究假设

第一，假设中小信息企业总资产收益率与其经营负债率正相关，与其金融负债率正相关。根据信号理论，企业获利能力与负债比例正相关，企业资产负债率越高，其获利能力越高。中小信息企业经营负债和金融负债越多，其销售收入和净利润就越高，总资产收益率就越高。第二，假设中小信息企业净资产收益率与其经营负债率正相关，与其金融负债率正相关。中小企业经营负债和金融负债越多，企业经营业绩越好，净资产收益率越高。第三，假设中小信息企业销售净利率与其经营负债率正相关，与其金融负债率正相关。

（四）回归模型

根据研究假设建立三个回归模型进行实证分析，分别检验总资产收益率与经营负债率和金融负债率的相关性；净资产收益率与经营负债率和金融负债率的相关性；销售净利率与经营负债率和金融负债率的相关性。

二、实证分析

（一）描述性统计结果

信息服务行业所有样本描述性统计结果见表2。中小信息企业的经营绩效总体较好，总资产收益率的均值为0.2139，净资产收益率的均值为0.3157，销售净利率的均值为0.2158。中小信息企业的债务来源结构中经营负债率的均值为0.7768，金融负债率均值为0.1753，金融负债率远远低于经营负债率，这说明中小信息企业很难获得银行贷款等金融负债。

（二）中小信息企业经营绩效与债务来源结构实证分析

对中小信息企业总资产收益率与经营负债率和金融负债率的相关性进行实证检验，具体结果见表3。回归结果显示，Pr为0.0001，R-Square为0.8396，表明回归模型比较有效。中小信息企业总资产收益率与经营负债率正相关，在5%的水平上比较显著；与金融负债率负相关，在5%的水平上比较显著。这表明中小信息企业的金融负债对总资产收益率有抑制作用，经营负债对总资产收益率有促进作用。

对中小信息企业净资产收益率与经营负债率和金融负债率的相关性进行实证检验，具体结果见表4。回归结果显示，Pr为0.0001，R-Square为0.8437，表明回归模型比较有效。中小信息企业净资产收益率与经营负债率正相关，在5%的水平上比较显著；与金融负债率负相关，在5%的水平上比较显著。这说明中小信息企业的金融负债会降低其净资产收益率，经营负债会提高其净资产收益率。

对中小信息企业销售净利率与经营负债率和金融负债率的相关性进行实证检验，具体结果见表5。回归结果显示，Pr为<0.0001，R-Square为0.8576，表明回归模型比较有效。中小信息企业销售净利率与经营负债率正相关，在1%的水平上比较显著；与金融负债率负相关，在1%的水平上比较显著。这表明中小信息企业的金融负债不利于提高其销售净利率，经营负债有利于提高其销售净利率。

三、横向比较分析

收集同期中小板和创业板制造行业150家公司，描述性统计结果见表6。中小制造企业的经营绩效整体不好，总资产收益率的均值为0.1325，净资产收益率均值为0.2536，销售净利率均值0.1327。中小制造企业经营负债率的均值为0.5619，金融负债率的均值为0.3651，金融负债率远远低于经营负债率，表明中小制造企业很难获得银行贷款等金融负债。

经过对比发现，中小信息企业的经营绩效明显好于中小制造企业，总资产收益率、净资产收益率和销售净利率明显较高。笔者认为其原因可能在于：中小信息企业的经营负债率明显高于中小制造企业，而金融负债率明显低于中小制造企业。

四、结论与建议

通过对50家中小信息企业经营绩效与债务来源结构的实证分析，得出以下结论并提出建议：

结论：第一，中小信息企业总资产收益率、净资产收益率和销售净利率均与其经营负债率正相关，与其金融负债率负相关。这表明中小信息服务企业的金融负债不利于提高其经营绩效，而经营负债有利于提高其经营绩效。

第二，中小信息企业的经营绩效明显好于中小制造企业，总资产收益率、净资产收益率和销售净利率都明显高于中小制造企业。其原因可能在于中小信息企业的经营负债率高于中小制造企业，而其金融负债率低于中小制造企业。

建议：中小信息企业在进行债务融资时，应该制定合理的商业信用政策，扩大经营负债融资规模，减少银行贷款等金融负债融资，这有利于改善其经营业绩。

【参考文献】

[1] 童盼.负债融资、负债来源与企业投资行为[J].经济研究，2005（5）：75-84.

[2] 黄莲琴，屈耀辉.经营负债杠杆与金融负债杠杆效应的差异性检验[J].会计研究，2010（9）：59-65.

[3] 孙延庆，徐为霞.上市公司中债务融资类型结构与公司业绩关系比较研究[J].商业时代，2009（32）：100-101.

[4] 段伟宇，师萍，陶建宏.创新型企业债务结构与成长性的关系研究[J].预测，2012（5）：35-39.

[5] 韩德宗，向凯.我国上市公司债权融资结构的实证研究[J].经济科学，2003（2）：68-75.

[6] 程华安.湖南省民营上市公司债务融资结构研究[J].财会研究，2011（21）：57-59.

[7] 徐卫红.制造业、商品流通业上市公司中债务类型结构与公司业绩关系的对比研究[J]. 海南广播电视大学学报，2009（2）：46-50.

[8] 王艳辉，王晓翠.我国上市公司债务结构与经营绩效的实证研究[J].山西财经大学学报，2007（4）：134-135.

[9] 张新吉.我国小微企业资金短缺问题的成因及缓解对策[J].会计之友，2012（11）：4-7.

[10] Guedes， J.，and Opler， T. The Determinants of the Maturity of Corporate Debt Issues[J].Journal of Finance，1996：51.

[11] Barclay MJ.and Smith CW.The Maturity Structure of Corporate Debt[J].Journal of Finance，1995：50.endprint

【摘 要】 文章以深圳中小板和创业板信息服务行业50家中小企业为样本，应用实证方法研究了信息服务行业中小企业经营绩效与债务来源结构的关系。研究结果表明，信息服务行业中小企业的经营绩效与其金融负债负相关，而与其经营负债正相关；信息服务行业中小企业的经营绩效明显好于制造行业中小企业的经营绩效，其原因可能在于其经营负债率较高，金融负债率较低。所以信息服务行业中小企业在进行债务融资时，应该制定合理的商业信用政策，扩大经营负债融资规模，减少银行贷款等金融负债融资，这有利于改善经营业绩。

【关键词】 中小企业； 债务来源结构； 经营负债率； 金融负债率； 经营绩效

中图分类号：F275.5；F272.5 文献标识码：A 文章编号：1004-5937（2014）15-0065-02

中小企业债务结构是企业融资决策的重点内容，现有研究主要从期限结构、优先结构和布置结构等角度进行，而研究企业债务来源结构的文献比较少。本文根据企业负债的不同来源，把企业负债划分为经营负债和金融负债，并以经营负债率和金融负债率衡量债务来源结构，进而研究中小企业经营绩效与债务来源结构的相关关系。

一、研究方案

（一）样本选择

本文以中小板和创业板50家信息服务行业的中小企业为样本，其财务数据来源于这些公司2010年上市时披露的3年财务报表。

（二）变量界定

公司盈利能力是一个综合性较强的指标，本文选择三个财务指标进行度量，即总资产收益率、净资产收益率和销售净利率；选择经营负债率和金融负债率量化企业债务来源结构，具体内容见表1。

（三）研究假设

第一，假设中小信息企业总资产收益率与其经营负债率正相关，与其金融负债率正相关。根据信号理论，企业获利能力与负债比例正相关，企业资产负债率越高，其获利能力越高。中小信息企业经营负债和金融负债越多，其销售收入和净利润就越高，总资产收益率就越高。第二，假设中小信息企业净资产收益率与其经营负债率正相关，与其金融负债率正相关。中小企业经营负债和金融负债越多，企业经营业绩越好，净资产收益率越高。第三，假设中小信息企业销售净利率与其经营负债率正相关，与其金融负债率正相关。

（四）回归模型

根据研究假设建立三个回归模型进行实证分析，分别检验总资产收益率与经营负债率和金融负债率的相关性；净资产收益率与经营负债率和金融负债率的相关性；销售净利率与经营负债率和金融负债率的相关性。

二、实证分析

（一）描述性统计结果

信息服务行业所有样本描述性统计结果见表2。中小信息企业的经营绩效总体较好，总资产收益率的均值为0.2139，净资产收益率的均值为0.3157，销售净利率的均值为0.2158。中小信息企业的债务来源结构中经营负债率的均值为0.7768，金融负债率均值为0.1753，金融负债率远远低于经营负债率，这说明中小信息企业很难获得银行贷款等金融负债。

（二）中小信息企业经营绩效与债务来源结构实证分析

对中小信息企业总资产收益率与经营负债率和金融负债率的相关性进行实证检验，具体结果见表3。回归结果显示，Pr为0.0001，R-Square为0.8396，表明回归模型比较有效。中小信息企业总资产收益率与经营负债率正相关，在5%的水平上比较显著；与金融负债率负相关，在5%的水平上比较显著。这表明中小信息企业的金融负债对总资产收益率有抑制作用，经营负债对总资产收益率有促进作用。

对中小信息企业净资产收益率与经营负债率和金融负债率的相关性进行实证检验，具体结果见表4。回归结果显示，Pr为0.0001，R-Square为0.8437，表明回归模型比较有效。中小信息企业净资产收益率与经营负债率正相关，在5%的水平上比较显著；与金融负债率负相关，在5%的水平上比较显著。这说明中小信息企业的金融负债会降低其净资产收益率，经营负债会提高其净资产收益率。

对中小信息企业销售净利率与经营负债率和金融负债率的相关性进行实证检验，具体结果见表5。回归结果显示，Pr为<0.0001，R-Square为0.8576，表明回归模型比较有效。中小信息企业销售净利率与经营负债率正相关，在1%的水平上比较显著；与金融负债率负相关，在1%的水平上比较显著。这表明中小信息企业的金融负债不利于提高其销售净利率，经营负债有利于提高其销售净利率。

三、横向比较分析

收集同期中小板和创业板制造行业150家公司，描述性统计结果见表6。中小制造企业的经营绩效整体不好，总资产收益率的均值为0.1325，净资产收益率均值为0.2536，销售净利率均值0.1327。中小制造企业经营负债率的均值为0.5619，金融负债率的均值为0.3651，金融负债率远远低于经营负债率，表明中小制造企业很难获得银行贷款等金融负债。

经过对比发现，中小信息企业的经营绩效明显好于中小制造企业，总资产收益率、净资产收益率和销售净利率明显较高。笔者认为其原因可能在于：中小信息企业的经营负债率明显高于中小制造企业，而金融负债率明显低于中小制造企业。

四、结论与建议

通过对50家中小信息企业经营绩效与债务来源结构的实证分析，得出以下结论并提出建议：

结论：第一，中小信息企业总资产收益率、净资产收益率和销售净利率均与其经营负债率正相关，与其金融负债率负相关。这表明中小信息服务企业的金融负债不利于提高其经营绩效，而经营负债有利于提高其经营绩效。

第二，中小信息企业的经营绩效明显好于中小制造企业，总资产收益率、净资产收益率和销售净利率都明显高于中小制造企业。其原因可能在于中小信息企业的经营负债率高于中小制造企业，而其金融负债率低于中小制造企业。

建议：中小信息企业在进行债务融资时，应该制定合理的商业信用政策，扩大经营负债融资规模，减少银行贷款等金融负债融资，这有利于改善其经营业绩。

【参考文献】

[1] 童盼.负债融资、负债来源与企业投资行为[J].经济研究，2005（5）：75-84.

[2] 黄莲琴，屈耀辉.经营负债杠杆与金融负债杠杆效应的差异性检验[J].会计研究，2010（9）：59-65.

[3] 孙延庆，徐为霞.上市公司中债务融资类型结构与公司业绩关系比较研究[J].商业时代，2009（32）：100-101.

[4] 段伟宇，师萍，陶建宏.创新型企业债务结构与成长性的关系研究[J].预测，2012（5）：35-39.

[5] 韩德宗，向凯.我国上市公司债权融资结构的实证研究[J].经济科学，2003（2）：68-75.

[6] 程华安.湖南省民营上市公司债务融资结构研究[J].财会研究，2011（21）：57-59.

[7] 徐卫红.制造业、商品流通业上市公司中债务类型结构与公司业绩关系的对比研究[J]. 海南广播电视大学学报，2009（2）：46-50.

[8] 王艳辉，王晓翠.我国上市公司债务结构与经营绩效的实证研究[J].山西财经大学学报，2007（4）：134-135.

[9] 张新吉.我国小微企业资金短缺问题的成因及缓解对策[J].会计之友，2012（11）：4-7.

[10] Guedes， J.，and Opler， T. The Determinants of the Maturity of Corporate Debt Issues[J].Journal of Finance，1996：51.

[11] Barclay MJ.and Smith CW.The Maturity Structure of Corporate Debt[J].Journal of Finance，1995：50.endprint

【摘 要】 文章以深圳中小板和创业板信息服务行业50家中小企业为样本，应用实证方法研究了信息服务行业中小企业经营绩效与债务来源结构的关系。研究结果表明，信息服务行业中小企业的经营绩效与其金融负债负相关，而与其经营负债正相关；信息服务行业中小企业的经营绩效明显好于制造行业中小企业的经营绩效，其原因可能在于其经营负债率较高，金融负债率较低。所以信息服务行业中小企业在进行债务融资时，应该制定合理的商业信用政策，扩大经营负债融资规模，减少银行贷款等金融负债融资，这有利于改善经营业绩。

【关键词】 中小企业； 债务来源结构； 经营负债率； 金融负债率； 经营绩效

中图分类号：F275.5；F272.5 文献标识码：A 文章编号：1004-5937（2014）15-0065-02

中小企业债务结构是企业融资决策的重点内容，现有研究主要从期限结构、优先结构和布置结构等角度进行，而研究企业债务来源结构的文献比较少。本文根据企业负债的不同来源，把企业负债划分为经营负债和金融负债，并以经营负债率和金融负债率衡量债务来源结构，进而研究中小企业经营绩效与债务来源结构的相关关系。

一、研究方案

（一）样本选择

本文以中小板和创业板50家信息服务行业的中小企业为样本，其财务数据来源于这些公司2010年上市时披露的3年财务报表。

（二）变量界定

公司盈利能力是一个综合性较强的指标，本文选择三个财务指标进行度量，即总资产收益率、净资产收益率和销售净利率；选择经营负债率和金融负债率量化企业债务来源结构，具体内容见表1。

（三）研究假设

第一，假设中小信息企业总资产收益率与其经营负债率正相关，与其金融负债率正相关。根据信号理论，企业获利能力与负债比例正相关，企业资产负债率越高，其获利能力越高。中小信息企业经营负债和金融负债越多，其销售收入和净利润就越高，总资产收益率就越高。第二，假设中小信息企业净资产收益率与其经营负债率正相关，与其金融负债率正相关。中小企业经营负债和金融负债越多，企业经营业绩越好，净资产收益率越高。第三，假设中小信息企业销售净利率与其经营负债率正相关，与其金融负债率正相关。

（四）回归模型

根据研究假设建立三个回归模型进行实证分析，分别检验总资产收益率与经营负债率和金融负债率的相关性；净资产收益率与经营负债率和金融负债率的相关性；销售净利率与经营负债率和金融负债率的相关性。

二、实证分析

（一）描述性统计结果

信息服务行业所有样本描述性统计结果见表2。中小信息企业的经营绩效总体较好，总资产收益率的均值为0.2139，净资产收益率的均值为0.3157，销售净利率的均值为0.2158。中小信息企业的债务来源结构中经营负债率的均值为0.7768，金融负债率均值为0.1753，金融负债率远远低于经营负债率，这说明中小信息企业很难获得银行贷款等金融负债。

（二）中小信息企业经营绩效与债务来源结构实证分析

对中小信息企业总资产收益率与经营负债率和金融负债率的相关性进行实证检验，具体结果见表3。回归结果显示，Pr为0.0001，R-Square为0.8396，表明回归模型比较有效。中小信息企业总资产收益率与经营负债率正相关，在5%的水平上比较显著；与金融负债率负相关，在5%的水平上比较显著。这表明中小信息企业的金融负债对总资产收益率有抑制作用，经营负债对总资产收益率有促进作用。

对中小信息企业净资产收益率与经营负债率和金融负债率的相关性进行实证检验，具体结果见表4。回归结果显示，Pr为0.0001，R-Square为0.8437，表明回归模型比较有效。中小信息企业净资产收益率与经营负债率正相关，在5%的水平上比较显著；与金融负债率负相关，在5%的水平上比较显著。这说明中小信息企业的金融负债会降低其净资产收益率，经营负债会提高其净资产收益率。

对中小信息企业销售净利率与经营负债率和金融负债率的相关性进行实证检验，具体结果见表5。回归结果显示，Pr为<0.0001，R-Square为0.8576，表明回归模型比较有效。中小信息企业销售净利率与经营负债率正相关，在1%的水平上比较显著；与金融负债率负相关，在1%的水平上比较显著。这表明中小信息企业的金融负债不利于提高其销售净利率，经营负债有利于提高其销售净利率。

三、横向比较分析

收集同期中小板和创业板制造行业150家公司，描述性统计结果见表6。中小制造企业的经营绩效整体不好，总资产收益率的均值为0.1325，净资产收益率均值为0.2536，销售净利率均值0.1327。中小制造企业经营负债率的均值为0.5619，金融负债率的均值为0.3651，金融负债率远远低于经营负债率，表明中小制造企业很难获得银行贷款等金融负债。

经过对比发现，中小信息企业的经营绩效明显好于中小制造企业，总资产收益率、净资产收益率和销售净利率明显较高。笔者认为其原因可能在于：中小信息企业的经营负债率明显高于中小制造企业，而金融负债率明显低于中小制造企业。

四、结论与建议

通过对50家中小信息企业经营绩效与债务来源结构的实证分析，得出以下结论并提出建议：

结论：第一，中小信息企业总资产收益率、净资产收益率和销售净利率均与其经营负债率正相关，与其金融负债率负相关。这表明中小信息服务企业的金融负债不利于提高其经营绩效，而经营负债有利于提高其经营绩效。

第二，中小信息企业的经营绩效明显好于中小制造企业，总资产收益率、净资产收益率和销售净利率都明显高于中小制造企业。其原因可能在于中小信息企业的经营负债率高于中小制造企业，而其金融负债率低于中小制造企业。

建议：中小信息企业在进行债务融资时，应该制定合理的商业信用政策，扩大经营负债融资规模，减少银行贷款等金融负债融资，这有利于改善其经营业绩。

【参考文献】

[1] 童盼.负债融资、负债来源与企业投资行为[J].经济研究，2005（5）：75-84.

[2] 黄莲琴，屈耀辉.经营负债杠杆与金融负债杠杆效应的差异性检验[J].会计研究，2010（9）：59-65.

[3] 孙延庆，徐为霞.上市公司中债务融资类型结构与公司业绩关系比较研究[J].商业时代，2009（32）：100-101.

[4] 段伟宇，师萍，陶建宏.创新型企业债务结构与成长性的关系研究[J].预测，2012（5）：35-39.

[5] 韩德宗，向凯.我国上市公司债权融资结构的实证研究[J].经济科学，2003（2）：68-75.

[6] 程华安.湖南省民营上市公司债务融资结构研究[J].财会研究，2011（21）：57-59.

[7] 徐卫红.制造业、商品流通业上市公司中债务类型结构与公司业绩关系的对比研究[J]. 海南广播电视大学学报，2009（2）：46-50.

[8] 王艳辉，王晓翠.我国上市公司债务结构与经营绩效的实证研究[J].山西财经大学学报，2007（4）：134-135.

[9] 张新吉.我国小微企业资金短缺问题的成因及缓解对策[J].会计之友，2012（11）：4-7.

[10] Guedes， J.，and Opler， T. The Determinants of the Maturity of Corporate Debt Issues[J].Journal of Finance，1996：51.

[11] Barclay MJ.and Smith CW.The Maturity Structure of Corporate Debt[J].Journal of Finance，1995：50.endprint