企业并购对区域金融的影响探析

王永舵

摘 要：从金融的角度来看，企业并购后，企业的资金管理、资金往来、融资授信方式等便随之发生了根本性改变，这些改变对区域金融资源的流动和配置，以及区域跨境资金的流动都可能产生深远影响。本文先对宁夏的企业并购状况进行介绍，然后对并购后企业集团的资金管理和运作模式变化进行分析，在此基础上分析了企业并购对区域金融所产生的影响并提出了有针对性的建议。

关键词：企业并购；外资并购；区域金融

随着中国经济的快速发展，企业的并购活动越来越活跃，企业并购已不仅仅局限于国内企业间的并购，外资并购国内企业，国内企业走出国门并购国外企业都已成为寻常事。目前，我国在企业并购规模和交易金额方面被认为是全球范围内最活跃的国家。在对企业并购的研究中，大多数学者着重于并购对企业本身经营发展的研究，也有些学者对外资兼并收购国内行业骨干企业的不利影响做出了警示。但目前为止，尚未有对企业并购对区域金融影响的研究。本文试图就企业并购对区域金融造成的影响略做探析。本文以宁夏为例，对宁夏的企业并购状况进行了介绍，对并购后企业集团的资金管理和运作模式变化进行分析，在此基础上研究企业并购对区域金融所产生的影响。

一、宁夏企业并购的现状及特点

2000年以来，宁夏地方政府为提高企业核心竞争力，大力引进国外或区外大型优质企业集团，与区内重点骨干企业开展深度战略合作，10多年来宁夏先后有30多家重点骨干企业被并购。通过企业并购，控股、参股集团的资金、技术、管理、经营策略和理念、市场营销网络等生产和经营要素得以顺利引入，宁夏重点骨干企业的产业集中度、技术创新能力、生产经营效率和核心竞争力由此得到了较大程度的提高。

（一）能源、冶金、化工、机械制造、橡胶制品等地方经济支柱行业成为重点并购行业。宁夏煤炭资源丰富，探明储量310.94亿吨，居全国第5位，人均占有量居全国第一位。资源禀赋优势使宁夏成为我国重要的能源化工基地，高耗能产业发展迅速。煤炭、电力、化工、机械制造、橡胶制品等能源依赖型行业成为宁夏工业经济重点支柱产业。2013年，宁夏煤炭行业实现工业增加值203.8亿元，电力行业实现工业增加值155.4亿元，石油石化行业实现工业增加值73.1亿元，以上三大行业工业增加值占宁夏全区规模以上工业增加值的比重为47.7%，是宁夏名符其实的工业支柱行业。2013年，宁夏能源、冶金、化工、机械制造、橡胶制品等六大高耗能行业完成工业增加值503.0亿元，占宁夏全区规模以上工业增加值的比重为55.4%，对规模以上工业增长的贡献率达到51.6%，远高于全国平均水平。宁夏的高耗能企业受规模小、技术装备差等因素制约，能耗普遍偏高。因此，通过引进国外区外大型优质企业集团与区内企业开展并购，逐步引进先进生产工艺和技术，淘汰落后产能，改变以往过度依赖高资本投入、高能源消耗、高污染排放的传统工业发展模式，便成为宁夏经济发展的理性选择。2000年以来，宁夏煤炭、电力、机械制造、冶金、化工、橡胶制品六大行业先后有11家骨干企业被区外大企业集团并购，占骨干企业总并购案的比例高达61.1%。

（二）优质重点骨干企业成为并购重点。2000年以来，宁夏共有18家优质重点骨干企业被国外或区外大型企业集团并购，其中，有11家企业曾经是宁夏所在行业的龙头企业，龙头企业并购比例高达61.1%。从企业资产来看，2013年，宁夏企业资产前20名的企业中，有7家企业被并购，其资产规模占前20名企业总资产的比例超过50%。从企业营业收入来看，2013年，宁夏企业营业收入前20名的企业中，有7家企业被并购，其营业收入占前20名企业总营业收入比例超过40%。从企业产品销售收入来看，2013年，宁夏企业产品销售收入前20名的企业中，有8家企业被并购，其产品销售收入占前20名企业总销售收入比例超过30%。从企业利润来看，2013年，宁夏企业利润前20名的企业中，有10家企业被并购，其利润占前20名企业利润总额的比例超过50%。从企业上缴利税来看，2013年，宁夏上缴利税前20名的企业中，有13家企业被并购，其上缴利税占前20名企业总利税的比例接近60%。

（三）区外大型企业集团控股和外资控股成为主要并购形式。2006年以来，宁夏被并购的18家重点骨干企业中，有16家企业被区外大型企业集团控股并购，控股并购比例高达88.9%。其中，有7家企业被央企控股并购，占比为43.8%；有5家企业被区外民营企业控股并购，占比为31.3%。2000年以来，宁夏被并购的30家重点骨干企业中，有16家企业被外资并购，占比高达53.3%。其中，有6家企业被外资控股并购，外资控股并购比例达37.5%；其余10家企业被外资参股并购，外资参股并购比例达62.5%。

（四）并购后企业集团跨行业经营趋势明显。企业并购后，国外、区外投资方的资金、技术、管理、经营策略和理念、市场营销网络等生产和经营要素得以顺利引入，企业的产业集中度、技术创新能力、生产经营效率和核心竞争力由此得到了较大程度的提高，在谋求做大规模、提高效益的同时，建设上下游一体化项目，延长产业链，谋求跨行业发展，成为企业提高自身竞争力的主要策略。以A集团为例，该公司已经拥有电力、白灰、电石、聚氯乙烯、节水灌溉器材等上下游一体化项目，正在建设的兰炭项目投产后，该公司即可形成完整的循环经济产业链。B集团在宁夏涉足煤炭、煤化工、活性炭、电力、运输、旅游等行业，跨行业、多元化经营趋势明显。C集团在宁夏控股、参股企业达7家，项目涉及煤炭、火电、铁路、风电、太阳能等领域，跨行业扩张势头强劲。

（五）并购后企业技术研发能力明显增强。以D机床有限公司为例，并购前，该公司在中高端数控机床生产领域没有技术、没有市场和品牌、没有技术人员。该公司被外资控股并购后，数控机床的核心技术得以顺利引入，企业由机床制造业的低端快速进入世界一流数控机床生产领域。目前，该企业已为奇瑞汽车、长城汽车、本田汽车等多家国内汽车生产厂商提供了多条生产线及配套产品，形成了牢固的产品供应关系，生产的高端数控机床产品在汽车发动机总成、转向总成、变速总成、刹车总成、空调系统及其他辅助系统中涉及切削加工的部分均有较大市场份额。

二、并购后企业集团资金管理和融资模式的变化

（一）资金集中管理。并购后国外或区外控股集团普遍对其成员企业的账户、预算、现金和融资等实行集中统一管理，实现了企业集团内部账户资金的集中管理和统一调配，这一方面提高了企业集团的整体资金运行和周转效率，另一方面也实现了企业集团内部财务资源的共享，减少了企业集团对外整体融资规模，有效降低了企业集团整体对外融资成本。

（二）生产单位独立经营。并购后控股企业仍保留独立法人资格，但只作为独立的生产单位和独立的核算单位，仅对其所负责的企业进行生产组织及经营管理。例如，C集团在宁夏控股、参股企业达7家，C集团宁夏分公司作为区域利润中心，负责对宁夏地区控股子公司的全面管理及资金调拨，控股子公司仅作为独立的生产单位和独立的核算单位，仅对其所负责的企业进行生产组织和经营管理。

（三）企业集团债务融资能力大幅提高。并购后企业集团规模及实力倍增，企业集团债务融资能力迅速提高，整体融资成本大幅下降。例如，并购后的B集团在筹资主体、资金实力、项目储备等方面都有了大幅提高，获准发行8亿元企业债。企业债利率水平低于同期5年期银行贷款基准利率，有效降低了企业集团的融资成本。从外资控股并购后企业集团债务融资能力来看，并购企业与国外母公司的债务融资能力也明显增强。外汇管理局宁夏分局对辖内11家外资参股企业的一项调查结果表明：有4家企业在近3年内与外方股东签订过外债合同，占比为36.4%，外债合同累计金额达到3074万美元。

（四）闲置资金使用效率大幅提高。并购后企业集团大多对资金进行集中管理，企业集团内部资金因此产生较多沉淀，内部财务公司对集团沉淀资金的集中规划管理使得企业闲置资金使用效率大幅提高。例如，宁夏某大型企业集团设立了内部财务公司对其在宁夏区内的控股公司进行资金集中管理，统一编制企业集团现金预算、压缩储备资金占用、科学搭配应收应付账款数额及期限，企业集团内部由此产生了较多的资金沉淀，迫使企业集团财务公司进行理财规划，实现了企业集团内部闲置资金的保值增值。

三、企业并购对区域金融产生的影响分析

（一）企业集团资金流动对银行存款稳定性产生重要影响。由于宁夏金融总量相对较小，个别大型企业集团的资金流动致使当地金融机构存款来源剧烈波动，影响金融机构的流动性及经营计划的实施。例如，2005年1月份，B集团入股宁夏某集团，B集团公司正式成立，当月转入验资资金51亿，致使建设银行当月企业定期存款猛增61亿元。

（二）银行贷款利率议价能力降低，利差收窄，风险压力加大。并购后的企业集团资金实力强大，在与银行合作时，在利率定价、授信方式、贷款条件等方面具备较强的议价能力，往往会要求银行给予更低的利率、更多的授信额度和更宽松的贷款条件，对银行的利润造成较大挤压。例如，中电投宁夏分公司在向银行融资时，明确提出企业集团的贷款方式需变更为信用贷款；同时，要求银行变更原有贷款合同，将存量及新增贷款统一执行利率下浮。

（三）企业资金集中管理可能会成为资金外流的渠道。并购后的大型企业集团，一般设立内部财务公司，对所属企业实行财务统一管理和资金统一调拨，控股子公司绝大部分资金统一上划至集团总部。在这种财务管理模式下，地处县域内的三、四级公司的资金必须上划，造成原本就紧缺资金的县域资金进一步外流，即便是地处省会城市的二级公司的资金也会因集团财务公司的集中管理造成资金流向集团总部。

（四）企业预防性贷款需求旺盛，部分资金脱离实体经济在银行体系沉淀。部分企业集团出于对未来通货膨胀压力的担忧，应对未来利率上调的预防性融资需求较为旺盛，并多以中长期信贷融资方式体现。2013年，宁夏银行业金融机构新增中长期贷款342.3亿元，占全年新增贷款额的59.8%。企业集团在大量融入低成本信贷资金的同时，部分募集资金脱离实体经济在银行体系沉淀，造成企业存款大量增加。2013年全年，宁夏企事业单位新增存款126.6亿元，占全年新增存款额的33.9%。

（五）外资并购对区域跨境资金的流量和结构产生重要影响。2013年，宁夏外资参股、控股企业跨境资金流量占跨境资金总流量的比例高达19.4%。其中，外资参股、控股企业占宁夏全区跨境资金流入总量的比例达22.9%；外资参股、控股企业占宁夏全区跨境资金流出总量的比例为17.6%。

（六）外资并购后企业通过关联交易很容易实现区域跨境资金的合法转移。一是控股企业与国外母公司之间通过不计息、无抵押、无固定还款期的应收应付账款、往来款，不仅实现了母公司与子公司之间的资金融通，而且规避了外债管理；二是控股企业与国外母公司之间通过非贸易支出很容易实现利润转移；三是控股企业与国外母公司之间出具贸易合同相当便利，给区域跨境资金监管带来较大难度；四是控股企业与国外母公司之间销售产品，很容易通过产品价格实现区域跨境资金的转移。以宁夏某外资控股公司为例，2013年，该公司跨境资金支出9415万美元，其中，对国外母公司跨境资金支出5404万美元，占当年公司跨境资金支出总额的比例达到57.4%。

（七）外方利润大量留存境内隐藏着不确定的跨境资金流动风险。外资并购后，对外商投资利润（包括已分配和未分配），要不要汇出、何时汇出、汇出多少，主动权完全掌握在外资控股参股企业手中。一旦人民币升值预期在短期内发生剧烈变化，或国际形势出现大幅波动，就有可能在短期内形成较大规模的资本流入或流出。因此，外方利润大量留存境内隐藏着较大的不确定性跨境资本流动风险。目前，由于人民币存在升值预期，外商投资利润留存境内现象较为普遍。外汇管理局宁夏分局对辖内11家外资参股企业的一项调查结果表明：有7家企业自外资参股以来，从未向外资股东分配利润，占比为63.6%；其余4家企业在近1年内国外投资方已分配利润均留存境内，用于企业流动资金或偿还关联企业欠款等。

四、结论及建议

本文以宁夏为例，对宁夏的企业并购状况进行了介绍。从金融的角度来看，企业并购后，企业的财务管理、资金往来、融资授信方式等便随之发生了根本改变，这对区域金融资源的流动和配置，以及跨境资金的流动都可能产生深远影响，值得关注。从维护区域金融稳定的角度，本文提出以下几点建议：

（一）关注并购后的企业集团财务行为对区域金融可能造成的影响。随着经济的发展，企业规模不断扩张，企业兼并收购行为的普及使得企业逐步走出地域范围限制，全国性甚至国际性企业集团将成为未来我国企业重要的组织形式。企业集团内部设立财务公司对控股子公司的财务进行集中统一管理的模式或许会成为未来此类企业集团的主流财务模式。同时，企业集团对地方性股份银行进行参股的行为逐渐成为新的趋势。因此，企业集团和区域金融的关系将会更为紧密。对西部省区而言，经济金融总量明显偏小，企业集团的兼并收购行为引起的财务管理模式变动，对区域金融的影响也将更为显著。因此，从金融的角度来关注企业兼并收购行为已成为一项新的课题，值得深思。

（二）按“主体监管”的思路对并购后的企业集团财务行为进行监测。完善账户管理，加强本外币账户统一管理，按“主体监管”的思路对并购后的企业集团本外币账户进行监测。重点加强企业集团本外币账户资金流动的监测分析和预警，强化数据分析的前瞻性和预警性，准确掌握企业集团资金流动情况，做到“判的明，稳的住”。

（三）金融机构应适应企业兼并收购的形势，加强风险防范意识。一是要坚持贷款条件，在积极支持企业集团发展的同时，注重风险防控，防范贷款条件放松可能引发的信贷风险。二是加强银行同业间的合作，发展银团贷款业务，增强与企业集团间的谈判能力，维护银行合法权益。必要时由银行同业协会牵头，组织商业银行共同确定对企业集团的贷款利率定价。

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The Analysis on the Influence of Enterprises Mergers and

Acquisitions on the Regional Finance

——A Case of Ningxia

WANG Yongduo

（Yinchuan Provincial Sub-branch PBC， Yinchuan Ningxia 750001）

Abstract： From the point of view of finance， after the enterprises merger and acquisition， the capital management， capital flow， financing credit of enterprises then has been changed fundamentally， and the changes are likely to have a profound impact on the flow and allocation of the regional financial resources as well as the flow of the regional cross-border capitals. The paper firstly introduces the situation of the enterprises M&A in Ningxia， and then analyzes the changes of capital management and operation mode of the enterprise group， and also analyzes the impact of the enterprises M&A on the regional finance， and finally puts forward targeted suggestions.

Keywords： enterprises mergers and acquisitions （enterprises M&A）； foreign capital mergers and acquisitions； regional finance

责任编辑、校对：张宏亮