“鲶鱼”佣金宝

闫铮

北京富凯大厦是证监会的办公所在地，在中国证券业，想来这里的人和不想来的人几乎一样多。

不过有一群人，无论什么时候，都会对这里充满向往。遗憾的是，这个神秘的大厦每周只给他们一次来访的机会。但是现在不同了，由于处于“两会”的特殊时期，媒体记者来这里的机会骤然增多。

3月6日和3月7日，证监会接连举办了“两会”代表见面会和定期媒体通气会，连续两天的会面，有一个叫“佣金宝”的金融产品被反复提及。

“佣金宝”是国金证券与腾讯公司合作推出的服务产品，属于现有网上开户、货币基金销售和资讯服务等的组合。

这一产品的推出，在券商行业引发轩然大波。几乎所有网络社交平台上的证券从业者、投资者群落都开始谈论着这个产品，“佣金宝”万分之二的佣金费率显然动了别人的奶酪，交易成本的降低，导致投资者用脚投票的趋势越发明显。银河证券分析师黄斌辉认为，“佣金宝”的出现将大幅加速互联网金融对传统经纪业务的冲击，中短期内行业经纪业务承压较大，行业分化加速。

银河证券一位内部人士对腾讯财经表示，包括银河证券在内的券商，目前都在观望，虽然已经有一些券商开始采取跟随，但最大的十家券商尚未有任何动作。美国和日本的历史经验显示，传统券商与互联网券商在过去发展历史中，互有胜负，目前还没有定论哪一种方式更优越，只要能提供差异化的服务，就会有生存的空间。

国金证券也不赞同“佣金宝”威胁论，他们认为，“佣金宝”仅仅是券商行业中的一条“鲶鱼”，它充分发挥着“鲶鱼效应”，帮助券商行业变得更好。

“佣金宝”出现后，最大的争议莫过于是否合法合规。欧阳昌琼一直在思考包括“佣金宝”在内的互联网金融产品该如何监管，作为全国人大代表、证监会机构监管部主任，他需要出现在3月6日的发布会上，他断定“佣金宝”是一个躲不开的话题，因此他在前一晚为这个话题做了大量的准备工作。

果不其然，当天“佣金宝”的话题被一再提及，幸好，3月5日的政府工作报告的帮助他明确了监管的方向。政府工作报告提出，“促进互联网金融健康发展”，这是互联网金融首次被写进政府工作报告，而欧阳昌琼也意识到，“发展”是高层对互联网金融的核心期许，他提出，未来对互联网金融会采取适度的监管，只要严管风控的基础上，尽可鼓励金融机构创新。

“万二”合法

国金证券推出的“佣金宝”将把佣金费率降至万分之二，其实市场对此早有预期，但仍有一些地区和团队反应强烈。声势最盛者，莫过于国金证券的“四川同行”。媒体报道称，四川省证券期货业协在2月底召开的临时会议上，部分机构要求监管部门对“佣金宝”的合规合法进行调查，同时要求中国证券业协会敦促国金证券修改“佣金宝”产品的定价。

国金证券对腾讯财经表示，公司也是从网络获知这一消息，应该声明的是，公司未收到证券监督管理部门要求对“佣金宝”产品佣金费率进行调整或暂停的通知。在“佣金宝”正式推出之前，公司按规定向相关部门报备了相应文件，报备内容及报备流程均符合现行规定。

国金证券指出，外界对万分之二的佣金费率有一定的误解，国金证券仍存在着一定的利润空间，并非恶意倾销、赔本赚吆喝。

“佣金费率成本核算是包括三个部分，一是有关部门规定的各类规费等。目前的规费组成包括经手费万分之0.696、征管费万分之0.2、过户费（深圳万分之0.255，上海每千股0.6元）。二是公司的运营成本。因公司是上市公司，在信息披露方面监管层有严格规定，不便披露具体测算内容。三是一定的利润空间。”国金证券称，即便佣金费率降至万分之二，仍有利可图。

虽然国金证券对自己的最终成本三缄其口，但是深圳的一家券商已经帮助国金证券估算了成本。“按照我们的测算，国金证券的佣金成本应该在万分之1.5左右，如果交易量有明显提升，佣金收入还是很可观的。”这家总部位于深圳的券商正在酝酿着类似的计划，他们并不讳言，自己的创新行为恰是受到“佣金宝”的启发。“佣金费率一定会降，但未来以什么模式推出还需要保密。”

欧阳昌琼也帮助国金证券算了一笔账，他指出，目前法定的规费合计约万分之0.9，这是券商佣金率的下限，而上限是千分之三，在此区间内的佣金率均合法。

“鲶鱼”来袭

证监官员的表态无疑给国金证券吃了一颗定心丸，至少在佣金费率的合法性方面，以后不会再有争议。国金证券认为，自己仅仅是行业创新的先行者，以创新的方式帮助行业变得更好。

不过这种刺激可能确实刺痛了一些人。银河证券分析师黄斌辉表示，由于“佣金宝”在客户流量导入及平台用户体验等方面拥有明显的比较优势，因此“佣金宝”的推出与之前华泰证券网上开户收取万分之三佣金费率的影响力完全不可同日而语，传统经纪业务的“零佣金”时代极有可能以超越市场预期的速度到来。黄斌辉预计，2014年行业总体平均佣金率预计将下滑到万分之五左右，如统一账户平台在2014年10 月如期推出，则年末行业平均佣金率有进一步下滑的可能。

“从行业整体情况来看，由于目前为止传统经纪业务对券商的收入依然贡献最大，因此佣金费率的加速下滑使得行业经纪业务在中短期内承受的压力加剧。”黄斌辉表示，从上市券商的情况来看，个体收入结构以及经营现状的差异导致不同类型的券商对佣金费率下滑所受的影响不尽相同，因此行业分化加速不可避免。

广发证券的证券行业分析师对“佣金宝”的出现显得更加亢奋，他们认为这是中国证券业的一场“革命”。广发证券认为，短期，在“万二”示范下，预计将会更多券商加入低佣竞争，总收入中占比4-5 成的经纪业务收入造成负面冲击；中期，佣金战将倒逼券商加速转型，实力强的券商将有望通过增值服务逐渐走向高端化。

虽然直至目前，行业内看似平静如常，但在多个机构的暗中筹谋之下，佣金大战已在爆发的边缘。除腾讯财经所掌握的深圳大型券商有降低佣金费率的计划外，据媒体报道，东海证券正在和新浪谋求合作，已经抛出上市计划的东方证券也在与阿里巴巴频繁接触。endprint

不过，银河证券仍对事件本身保持着距离感。“从营业部反馈的情况来看，‘佣金宝推出后，将账户转至国金的并不多。”银行证券内部人士指出，中小券商承受着较大的压力，而排名前十的大型券商，鲜有动作。“只有一到两家大型券商也参与到佣金战中，这场仗才算真正打起来了。”

“现在谈互联网金融，必言互联网思维，普遍意义上认为互联网思维读懂了人性，但实际上读懂的是草根的人性，而券商服务的对象中，并非所有人都是草根。”这位银河证券的内部人士认为，草根对价格比较敏感，互联网金融恰好投其所好，而仍有一部分投资者对券商的服务有更多的要求，券商未来能提供什么样差异化的服务，将决定券商的行业地位。

“降佣”难挡

欧阳昌琼指出，佣金价格是价值的体现，由供求关系决定，依法依规即可。2002年以前，券商的佣金费率是固定比例，为千分之3.5。2002年后，中国启动佣金费率市场化，佣金率开始向下浮动。此前境外国家和地区也曾有过类似的经历，比如美国在1975年开始放开券商佣金率的管制，韩国从1995年开始佣金率市场化，日本的佣金市场化改革发生在1999年。这些市场的券商佣金费率都经历过从管制到市场化的过程，佣金率市场化是大势所趋。

美国的佣金价格战实际上分两个阶段。中信建投证券分析师指出，20 世纪70 年代中期，美国开始佣金自由化，引发第一次佣金价格战，十几年之间，佣金率从0.7%以上，持续下降至80 年代末的不足0.2%。90 年代中期互联网技术投入商业化使用，1994 年，美国证券经纪商K.Aufhauser&Company 推出在线经纪业务网站WealthWEB，宣告了互联网证券经纪时代的到来。1997 年，美国有37 家网络经纪公司，1999 年增至160 家。网络经纪日均交易量从1997 年第一季度的9.6 万美元上涨至1999 年第二季度的54.7 万美元，增长约6 倍。网络经纪业务的出现引发了继佣金自由化之后的第二次佣金价格战。佣金战的直接后果是经纪业务的佣金率再次大幅下调。

2000年前后，日本的金融自由化与网络革命几乎同时爆发。在2002年以后，网络券商的佣金战愈演愈烈，主要以SBI为代表互联网券商的佣金水平迅速降到了传统券商的1/10，佣金大战致使日本券商佣金率降至万分之三左右。日本证券行业整体的佣金率水平也受到拖累，在1999到2000 年这段时间，下降了50%以上。

倒逼转型

“即便如此，十几年来，传统券商仍活得很好。”上述银河证券内部人士称，日本佣金市场化以来，以野村为代表的传统券商和以SBI为代表的互联网券商，在客户的争夺上互有胜负，因为客户除了有降低交易成本的需求外，还有资产积累、财富管理的需求，这是传统券商的强项，而传统券商为并非不涉足互联网，野村就曾成立专门的部门，从事互联网经纪业务。经历十几年的发展，日本券商行业已经进入稳定期，目前能得出结论是，互联网券商与传统券商没有优劣之分，只存在服务的差异。

而服务的差异化，意味着券商的分化和功能的细分。“中国证券公司的差异化发展是个长期命题，但是互联网金融对于经纪业务的冲击已经迫在眉睫。”中信建投指出，美国佣金自由化以来，除了如高盛、摩根士丹利和美林等少数综合性大型投行外，美国更多的则是区域性或专业性证券经营机构，并且许多区域性或专业性证券经营机构也具有很高的获利能力。

比如，专注于个人投资者的爱德华琼斯（Edward Jones ），它是全美金融服务业里最大、盈利最高的零售经纪商，每一个爱德华琼斯的营业网点一般都只设两个人，一个IR（投资者关系专员），一个秘书。网点办公面积大小从700 到800 平方英尺不等（约70 平方米），有两间或三间屋子。月租金控制在1000加元左右。营业部配有二台电脑、一台激光打印机、一个圆盘式电视卫星天线、一个录像机、一台复印机和其他的一些家具和标牌。网点的客户一般都是附近的居民，有时IR也开发一些其它地区的客户。

银河证券认为，针对不同券商在投研实力、人力资源等方面的个体情况差异，美林FC模式、嘉信模式、E-Trade 模式以及爱德华·琼斯模式是中国券商经纪业务转型可供借鉴的四个成功的先例。值得注意的是，无论采取哪一种转型思路，将之前经纪业务的同质化服务向着差异化服务发展都将是转型的核心理念和核心盈利逻辑。

而每一个转型和创新显然都会挑战监管边际，好消息是，证监会对创新合规性给予了相比以往更清晰的界定。一、是否违反现有法规；二、是否侵害投资者权益；三、是否破坏了公平竞争的秩序，即有垄断或倾销的行为；四、是否存在风险外溢性，即是否存在系统性的风险隐患。

欧阳昌琼主张，用包容的心态去看券商创新。他把证券公司的未来形容为一驾马车，创新和风控就是这辆马车的两个轮子，两个轮子要匹配、协调，证券公司的发展才能够跑得更稳、更快、更远。（本文由腾讯·财经观察提供）endprint