互联网企业青睐宽松资本市场

李亚婷

陈沛虽然多次表示“赚钱并不着急”，但是看得出来，为了让中搜尽快跨入资本市场，这个对研发更感兴趣的人为此绞尽脑汁。

做个简单的梳理就会发现，中国的互联网企业，比如，百度、新浪等多个互联网公司是在美国上市，腾讯是在中国香港上市，至今悬而未决的阿里巴巴也无心国内资本市场。为什么国内的互联网企业纷纷选择本土以外的资本市场IPO？国内的资本市场存在什么样的问题和缺陷？中国的资本市场又能否孵化出下一批BAT？

目前国内资本市场除了主板、创业板和中小板之外，新三板也在逐渐完善的过程中。2013年8月3日，新三板扩容获得国务院批准，首批扩大试点除原有的中关村科技园区外，新增了上海张江高新产业开发区、武汉东湖新技术产业开发区和天津滨海高新区。全国中小企业股份转让系统有限责任公司（下称“新三板公司”）于9月20日核准成立。

10月11日，证监会发布《非上市公众公司监督管理办法》，破了传统的股东人数200人的限制，允许非上市公众公司股票公开转让和发行，市场参与主体向个人投资者开放，新规则在今年1月1日开始实行。加上对做市商制度的期待，新三板无疑成了券商攻城略地的焦点。

北京大学光华管理学院创新创业中心副主任高岩在接受记者采访时表示，中国的资本市场目前来看制度上和美国有一定的差距，但是新三板的扩容表示中国正在建立完善的资本市场体系，如果新三板能够有非常活跃的交易市场，有良好的融资能力，将会为中国的中小企业提供非常好的融资平台。

CEI：中国的资本市场和国外的资本市场区别主要在哪？

高岩：首先要说明一个概念，即做市商。所谓的“做市商”简单说就是中间人。我们现在在交易所买股票，是和另外一个投资者直接交易做买卖，是投资者和投资者之间的交易。但是做市商是指投资者都是跟这个中间人交易，价格也由这个中间人定，而不是由另一个投资者决定，所以价格方面相对会稳定一些。

回到中国资本市场和国外资本市场的区别，具体来说，以美国的纳斯达克为例，它主要是做市商的柜台交易，主要是面向中小企业，做市商的优势在于流通性比较好，在股票价格上会比较稳健，无论对于投资者还是对于企业都是有利的。因为大部分企业都比较小，承担的风险比较大，因此做市商的制度比较适合这个市场。

中国的资本市场还没有做市商的制度，还是传统的股票拍卖的形式。在新三板扩容之后，我们看到准入门槛变低了，而且在很多方面要求都降低了，在这方面和美国的资本市场非常靠近了，这都是一些好的趋势。需要注意的是在做市商制度目前还在讨论之中，这方面在中国还是缺失的。

全球40多个创业板市场都不太成功，主要的问题是没有流动性。促进流动性很好的一个方式就是做市商制度。

CEI：新三板在扩容之后体现出了哪些新特点？和美国的纳斯达克有没有一些共同点？

高岩：过去老三板是很多有遗留问题的公司没有地方放，就都集中在老三板。但是现在新三板是鼓励高新技术、高科技的企业挂牌，都是社会的一些新鲜血液。这是截然不同的两个市场。

尤其是在新三板扩容之后，对准入企业的门槛大大降低，一个是突破了原有的局限于中关村科技园区，将范围扩大至其他具备条件的国家级高新技术园区；另一个是突破高新技术园区的限制，只要企业符合一定的标准就可以到新三板挂牌，这样就将新三板的范围扩容至全国各地的高新技术企业乃至所有优质非上市企业。同时，包括对财务指标要求的放松等等。

可以说，在准入门槛方面和纳斯达克没有太大的区别了。我们知道在美国，这方面是非常宽松的，哪怕企业不盈利都是可以上市的。

其实在2000年之后，美国恰逢互联网蓬勃发展的阶段，纳斯达克确实帮助了非常多的互联网企业融资，中国的新三板和那个阶段的纳斯达克还是有一些共同点的。

在退市机制上，新三板也有一些突破。中国企业上市之后再退市是个很难的问题，美国及其他国家退市率不低于8%，中国主板、创业板、中小板是没有相应的退市机制。新三板有良好的退市机制，这样可以最大限度上避免金融的风险。

CEI：你认为互联网企业区别于传统产业，更需要一个什么样的资本环境？

高岩：所有的企业都是希望能找到一个理想的融资环境。传统企业一般都会有固定资产，比如说钢铁企业，它们可以通过银行贷款来获取融资。但是对于高新技术企业或者互联网企业，一般都没有多少固定资产，有的只是技术和人才，稳定的资本环境对他们而言就非常重要了。

目前国内很多高新技术企业都是靠风险投资，但是这部分对解决实际问题还是杯水车薪。另外，国内的风险投资其实也不是很发达。所以有一个全国性的资本市场对他们肯定是必要的。

中国目前在金融政策上也在追赶美国等西方国家，大家也看到这些问题。像美国的一些上市的高新技术企业，没有多少固定资产，估值也是在几亿美元。我们现在也意识到，对于互联网企业来说，不能再使用传统的一些估值方式，具体的估值方式虽然还没有具体出现，但是应该还是比较乐观的。

CEI：你认为互联网企业需要一个什么样的估值方法？

高岩：虽然说互联网企业中也分不同的领域，但是国外采用的是做市商的制度。他们一般会有非常多的分析师，也有自己的一套估值方法，这种方法得出的股价是比较科学的。投资者跟着这个价格走，一个是可以保护自己，另外市场也不会产生太大波动。虽然不是说他们分析的一定就是正确的，但至少比个人投资者要准确一些。

CEI：中国的资本市场能不能孵化出更多的BAT？

高岩：其实这个问题应该这样看，对于一些真正世界领先的企业来说，这个问题就不那么重要了。究竟哪些因素，可以造就一个好的企业？融资只是其中一部分，乔布斯的苹果之所以是个伟大的公司，IPO并不是最重要的因素，核心原因还是在于企业的技术和人才，以及创业的文化。

当然更多的企业是有融资需求的，但是又没有足够的能力去美国这样一些资本市场上市，就需要国内有健全的资本市场满足它们融资的需求。新三板这样的环境就更为合适一些，现在新三板还没有面向普通自然人投资者开放，这样可以使这个资本环境更理性，避免一些大起大落的情况出现。

我认为新三板有两个问题一定要做好，一个是保证流动性，即做市商制度的引进；另外一个是退市制度，保证资金的流动性，尽量避免融资的风险。这两点做好了，新三板会给中国的中小企业提供非常理想的融资环境。endprint