宽松结束对美股无影响

美联储的目标是在10月份结束量化宽松政策（QE），此举会如何影响美国股市？实际上，这种影响并不大，不能作为投资者做空美股的理由。当然，资本市场短期出现较大波动也许是难以避免的。许多投资者认为，美联储4万亿美元规模的资产负债表有点过度膨胀，但大多数人都觉得量化宽松政策的负面影响会出现在未来几年而非短期内。

从1984年至2014年，基础货币与存放在美联储的超额准备金之间有一种非常耐人寻味的关系。自2008年之后，基础货币和美联储所持超额准备金有着相同的增长率；而在2008年之前，超额准备金增长率几乎为零，货币基础则小幅度平稳上涨。2008年以来，超额准备金与基础货币之间的相关性高达0.996。

这意味着什么？美联储在创造货币和购买资产，但货币却回流到了美联储，而不是流向了公众手中。

此外，2008年之前的货币基础接近9000亿美元。如果减去当前非季节性因素的调整，即从当前的货币基础4万亿美元中减去非季节性调整后的超额准备金2.6万亿美元，也就是1.4万亿美元。1.4万亿美元和9000亿美元之间差5000亿美元，也就是说基础货币在过去6年增加了5000亿美元。

从货币存量增长率的角度来说，从2008年到2014年M2的增长率为38%；相比而言，从1996年到2002年M2的增长率为45%；1971年至1977年M2的增长率更是高达75%，这是自1960年以来最大的6年期增长率。从以上数据可见，美国量化宽松以来的货币供应量增速并没有许多人估计的那样疯狂。

因此，批评美联储扩大其资产负债表至4万亿美元的人应该反思。的确，资产负债表已经扩大，但货币增长却没有。为什么美联储创造的货币却还存放在美联储？一种猜测是，美联储希望尽其所能避免出现通缩，它不想重蹈大萧条时期的覆辙。因此，美联储以前所未有的速度扩大其资产负债表是给全球市场传递一种信号——它将对抗通货紧缩，不惜一切代价。结果，市场人士相信了美联储，认为美国并没有发生通货紧缩。但在现实中，美联储的货币供应仍然在以正常的速率增长。

虽然美联储并未显著增加货币供应，但保持利率如此之低，对所有资产类别都会产生“价格扭曲”的影响。美联储政策对美国股市会产生哪些不利影响？ 美国的基础货币并没有快速扩张，加上美联储即将结束QE3，这些都是不利的影响。然而，美联储仍然可以在不透明的情况下继续扩大资产负债表，以再投资债券的方式扩大其资产，到期再偿还债券利息及本金，当债券到期时，资产负债表规模自然会下降，而再投资有利于美联储维持现有水平的资产负债表。此外，除了用于支付费用外，所得利息大部分返给了美国财政部。美联储已经表示将进行再投资于生息资产，以增加其资产负债表。换句话说，美联储在暗地里部署着QE4。

总而言之，美联储的本金和利息再投资，缓冲了停止QE3带来的负面影响，加上量化宽松政策与货币基础关系不大，所以很难对美股产生实际影响。

但美联储的政策未来可能会给美国股市产生非常大的影响，其原因是存在2.6万亿美元的超额准备金。当利率上升时，银行会希望借出在美联储的超额准备金；而美联储也很清楚，只要超额准备金支付的利率高于联邦基金利率，即可维持超额准备金率。因此，美联储有足够的工具管理超额存款准备金。因此，只要利率继续保持在低水平，美股指数就会有更多的上涨空间，所以大家应该忽略QE3结束的时间。