改革与增长未必对立

“稳增长”的政策力度会加大，改革的提速也会“以长带短”，8月经济是全年的底部，未来经济增长不会持续下行。

9月汇丰PMI指数预览为50.5%，比上月终值上升0.3个百分点，显示经济没有持续回落，而是保持着一定企稳回升的节奏。其中，产出指数和产成品库存指数保持不变，采购量、新订单和新出口订单出现较快回升，但价格端出现下滑，并且就业指标呈现2009年以来的新低。

我们认为，8月的低增长是多种不利因素叠加造成，内需增长动能减弱和2013年同期基数较是主要原因。9月整体生产出现一定回升，稳增长的政策力度将继续加大，改革也将同步提速。

现在市场上很多人将改革转型和“稳增长”对立起来。我们认为，改革与“稳增长”并不矛盾，改革并不是要牺牲短期增长，而是激发增长的潜力。当前的简政放权、放开民资准入能起到“稳增长”的效果，同时也是改革的重要一环。预计下半年改革政策将以点到面地更快推进。关于选择恰当的政策组合和改革措施对增长具有“加法效应”，如土地改革、国企改革、放开垄断领域、结构性减税和加大改善供给力度等，都能使增长与改革、结构调整和转型实现双赢。

4月以来，政府出台的一系列结构性政策都选择了“以长带短”。7月底的政治局会议将“稳增长、促改革、调结构、惠民生、防风险”的表述修正为“围绕稳增长、调结构、惠民生、防风险，加快推进改革”。从“并列”到“单列统领”，改革本身就是“稳增长”的手段。同时，在最高层面给予了定调，为了实现“两个一百年”奋斗目标、实现中华民族伟大复兴的中国梦，经济增长必须运行在合理的区间。

从目前就业市场和GDP平减指数反映的情况看，当前GDP的潜在增速并没有下行至7%甚至更低的水平。因此，维持当前经济的中速增长，对于促进经济转型，缓解社会矛盾有积极而且正面的作用。

从当前的经济运行看，地产所带动的下行压力依然较大，同时汇丰PMI的就业指数创下2009年后的新低，显示就业状态不容乐观，因此政府短期内的“稳增长”政策必然会加大，改革也将同步提速。

房地产是短期经济最大的风险点，1-8月份房地产开发投资同比增长13.2%，比1-7月份回落0.5个百分点，单月房产投资 跌破10%，未来可能出台的政策包括继续鼓励自住型需求，降低改善性需求门槛，支持地产企业合理融资需求等；政府财政支持投资领域将进一步扩大，基建、民生、环保、军工领域有望加强投入；消费领域有望在节能环保消费、信息和服务消费方面获得支持。货币政策将向宽松方向调整，提高货币增速，一方面将通过公开市场操作并且辅助结构性宽松手段增加流动性；另一方面通过PSL，窗口指导等其他手段降低社会融资成本。预计9月份M2增速升至13%，社会融资总量将达1万亿元。地方政府将在经济领域投入更多精力，尤其是与国家区域规划相关的省份，地方政府将更加注重经济增长和结构调整。

政府将以更快的改革来稳定经济，我们预期国企改革、土地改革以及自贸区建设都将提速，以长带短来稳定经济增长。

从8月数据来看，规模以上工业增加值同比增长仅6.9%，比7月大幅下降了2.1个百分点。虽然工业产出下降明显，但是并没有出现库存的增加，工业产销率也没有恶化，甚至还略有改善，这表明如果总需求恢复，产出能够迅速好转，而不是以明显的降库存的方式来满足。

9月汇丰PMI的新订单指数有所提升，外需依然保持着较高的景气。我们认为，政府“稳增长”的动力依然较大，8月经济将是全年的低点，未来增长不会持续下降。预计9月份工业增速升至8%以上，四季度GDP增速有望回升至7.9%。