中石化混改的启示

此次中石化集团销售公司、工程公司、装备公司三块业务分别上市，采取不同的方案，总的思路是通过股改上市改善整体的资产负债结构，增加融资渠道，促进中国石化（600028.SH）整体的公司治理与体制机制的市场化改革，增强整体竞争优势。

近期推出的三个方案包括：（1）中石化销售公司股改引入境内外共计25家投资者，以现金1070.94亿元认购增资后销售公司29.99%的股权，未来将在香港上市。（2）*ST仪化（600871.SH）拟通过资产出售、定向回购股份、向中国石油化工集团公司发行股份购买其持有的工程技术服务有限公司股权的一系列交易，实现石油工程公司借壳上市。（3）江钻股份（000852.SZ）计划通过非公开发行的方式收购中石化石油工程机械有限公司100%股权，包括第三机械厂、第四机械厂、沙市钢管厂、四机赛瓦石油钻采设备有限公司65%股权，以及石油机械研究院和荆州市世纪派创石油机械检测有限公司100%股权。发行完成后，江钻股份的产品线将由单一的石油钻头钻具扩展成涵盖钻头钻具及井下工具、陆上钻采装备、固井压裂装备、海洋石油装备和油气储运设备等多个领域的产品组合，上市公司的定位将由专业化的钻头钻具生产商提升为石化集团石油装备机械制造平台。

从中石化混合所有制改革推出的三套方案比较来看，对二级市场最有吸引力的方案是集团把优质资产注入的公司，同时为了使得国有股比例下降，采取对二级市场定向增发收购资产。同时，从注入资产的账面价格、行业地位、竞争力、未来改善空间来看，评估价较低。*ST仪化注入工程服务资产的净资产账面价值为53.46亿元，资产基础法的评估值为64.9亿元，增值21%；江钻股份拟收购的资产账面价值为10.6亿元，评估后16亿元，作为混合所有制改革的第一例，中石化集团让利于二级市场，也为后面的国企改革做了示范。

2014年是重组并购年，机械行业多家龙头公司都公告了集团优质资产注入的方案，国企改革迈出了实质性的一大步。未来机械、军工行业还有很多核心资产有注入预期，尤其是几大军工集团，例如中船集团、中国重工船舶集团。广船国际（600685.SH）上半年已停牌，公告显示将注入集团华南地区军船资产，中国船舶（600150.SH）也同样存在预期，中国重工（601989.SH）还有科研院所资产尚未注入。另外，中石油的石油装备也存在预期，但是时机尚不成熟。

国企改革引入战略投资者整合行业，尤其是传统机械行业正处于转型期，有利于提高集中度，防止恶性竞争。

建立长效的激励机制也是国企改革的方向，在行业和公司业绩低谷做股权激励形成对管理层和骨干的激励。

本轮国企改革是历史上都没有的，对市场的影响可以和股改相提并论，对投资者也是历史性的机遇。这一方面显示出中央对国企改革的决心；另一方面也是给资本市场的红利，提振市场信心。

从机械行业基本面来看，短期固定资产投资及工业增加值等数据低于市场预期，但是仔细分析，机械行业并没有更坏，2014年行业增速放缓已是不争的事实，而铁路设备、船舶、航天军工等子行业有其增长的逻辑，并且在中报数据中已有明确的复苏信号。1-8月，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业固定资产投资增长16.1%，保持在2014年的高位，铁路运输业投资累计增长20.6%，呈现加快趋势。

从投资策略上看，国企改革和收购重组短期对业绩的增厚有限，但从体制上却是长期利好，投资者应该关注可能有优质资产注入或行业整合预期的上市公司。