阿里巴巴盛宴的想象空间

阿里承销费率仅为1%。一般规模较小IPO收取的费率是7%，规模较大IPO是2%-3%。Facebook IPO融资160亿美元，承销费率为1.1%；Twitter IPO费率3.25%；阿里巴巴在中国的主要对手京东5月在纽约上市时的承销费率为4%。

阿里巴巴将成为史上融资额最大的IPO，计划融资211亿美元，估值可能高达1630亿美元。

中国资本市场以“善于给业绩定价，不善于给风险定价”著称。而阿里巴巴，给最善于为风险定价的美国市场，上了一道独特“大菜”。

不走寻常路的马云，独特的承销方式，让没有人掌握阿里巴巴全部的公司细节；依托中国庞大的消费和制造市场，阿里撬动了美国资本市场，却把最大想象空间，留给“改变世界”；而独特的阿里，也得到独特的“风险提示”。

“过去十五年阿里巴巴以给中国带来什么变化来衡量自身成就，未来将以让世界发生什么正向变化来衡量。”马云在致投资者的信中宣称。

此次，阿里巴巴集团以非常规举措运作上市承销——没有设立牵头行，这让任何一家投资银行都不能掌握阿里的整体状况。阿里承销费率仅为1%，所有参与的投资银行总计获约2.11亿美元的承销费用。一般，规模较小IPO收取的费率是7%，规模较大IPO是2%-3%。Facebook IPO融资160亿美元，承销费率为1.1%；Twitter IPO费率3.25%；阿里巴巴在中国的主要对手京东5月在纽约上市时的承销费率为4%。

蜚声遐迩的浑水公司创始人Block不忘在上市前夜提示投资者：“如果阿里巴巴想欺骗投资者，也是绝对有可能的。”

路透也援引了一些分析师的担忧。如Middleton公司分析师Adam Grossman明确表示阿里巴巴的公司治理和所有权结构让他很担心，听了马云激动人心的演讲，也没有改变他的主意。

富达反向基金（Fidelity Contrafund）明星经理Will Danoff则称，阿里的现金流创造能力和低资本密集程度非常有吸引力，像极了美国的明星公司Facebook和Google。截至7月底，Danoff的基金重仓持有Google和Facebook。Danoff管理着1110亿美元资金，阿里显然符合他和互联网相关、盈利能力强、资本集中度低的投资癖好，但他拒绝透露自己是否会投资阿里巴巴。

招股书显示，阿里巴巴占据中国在线零售市场80%的份额，在截至2014年6月30日的一年中，阿里巴巴的总销售额高达2960亿美元。

阿里巴巴的商业模式是在其经手的交易中，抽取一小部分广告费用或佣金作为收入。截至2014年3月，这一“抽成率”是2.55%。不过，考虑到二季度有近三分之一的买卖成交来自移动端，而移动端交易的抽成率只有电脑端交易的一半，假以时日，整体抽成率应该能达到目前的电脑端交易水平，约3%。

假设阿里巴巴未来两年交易额增幅能达到年均30%，总抽成率达到3%，运营利润率稳定在40%，税率跟过去一样保持在15%，到2016年3月，阿里巴巴净收入将达到52.5亿美元，以30倍计算，阿里巴巴的估值将达到1580亿美元。2013年，中国网民人数还不到总人口的一半，中国网购用户增长还有很大潜力。

海外扩张创造的价值而言，上一财年，海外营业额仅占阿里巴巴收入不到十分之一，但阿里巴巴已经开始认真考虑扩展海外业务，2014年阿里巴巴及其关联公司已投入近75亿美元用于并购及投资，并涉足媒体和电子地图导航业务。

阿里巴巴的野心远超过电子商务。其关联公司——在线支付平台支付宝现已推出小额贷款和货币市场基金，试图从银行碗里分一杯羹。尽管没有所有权股份，但阿里巴巴享有支付宝税前利润的37.5%，到支付宝控股公司上市时，阿里巴巴还将得到相当于其IPO总市值37.5%的现金回报。

唯一没有悬念的是，马云将在此次IPO期间抛售阿里巴巴1275万股，市值7.65亿-8.42亿美元，中国新科“纸面”首富，也可能诞生。

作者毕业于北京大学

国际关系学院及北京大学中国经济研究中心

现旅居美国旧金山

邮箱：yanina.zhao@gmail.com