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如何评估阿里巴巴的价值？

彼得·塔尔·拉尔森：路透Breakingviews

专栏作家

如何评估一家科技公司的价值？Breakingviews提供了六步指南来评估阿里巴巴这一中国最大的电商集团。

去年中国的在线购物消费阿里巴巴网站占了80%。因此该公司的增长取决于在整个市场的扩张。征兆是好的。4月-6月，阿里巴巴新增2400万活跃买家，交易总额比2013年同期高出45%，接下来两年实现30%的增长并不难。

阿里巴巴的商业模式是从交易过程中获取一小部分费用，要么来自广告，要么来自佣金。截至今年3月，其“货币化率”为2.55%。但最近一个季度里，几乎三分之一的买卖行为在手持设备上发生，其货币化率是桌面设备上进行交易时货币化率的一半。假以时日，两者的差距会拉近。

网络效应对盈利而言非常重要。截至今年3月阿里巴巴的营运利润率达47%，令人惊叹。但高收益也招致竞争。阿里巴巴可能被迫要在市场和技术上投入更多，或者直接进入仓储和物流业务。阿里巴巴IPO前的最后一份季度业绩报告显示，在截至6月的三个月里，其产品开发成本较去年同期增长了约70%，销售和市场之初几乎翻了一番。当季营运利润率跌至43%。

大多数科技股的市盈率都较高，因为投资者相信未来的潜力要胜过目前的收益率。阿里巴巴的挑战是，要在保持利润率的同时实现增长。

阿里巴巴的野心远不止电商，支付宝目前正以小额信贷和货币市场基金挑战银行。尽管阿里巴巴没有支付宝的所有权股份，其接收着支付宝37.5%的税前利润，且支付宝上市时阿里巴巴可获得占前者市值同等比率的回报额。

海外扩张也有价值。在最新财年里，国际销售额占阿里巴巴总收入的十分之一不到，但前阵子阿里巴巴入股新加坡邮政，显示该集团正郑重考虑海外业务。此外，到目前，随着阿里巴巴进军媒体和地图导航业务等，其和关联公司已支出约75亿美元用于收购和投资。

阿里巴巴在中国风头过劲是个可能的负面因素。如果其被认为过于强大，当局可能会进行压制。一些已经赴美上市的中国企业常利用会计规则漏洞和半合法的公司结构来控制在华运作，这些做法饱遭诟病，阿里巴巴同样也无法幸免。

还有公司治理问题。阿里巴巴创始人和董事会主席马云希望公司由包括他在内的27位高管掌控，外部股东话语权很少。

评估未来经营情况总是很困难，尤其在公司治理可能不稳定的情况下。最简单的选择是假设正负抵消。现在，假定接下来两年阿里巴巴的交易额能实现30%的年增长率，其总的货币化率达3%。假设其营运利润率稳定保持在40%，税率和以往一样是15%，其净收入到2016年3月将约为52.5亿美元。以30倍计，其市值将为1580亿美元。

要得到更高的数字并不难：年增长率增至40%，营运利润率增至45%，市值上升至2000亿美元以上。分析师们将有他们各自的假设。对投资者来说，问题在于确定这六步指引和12个数字不要有太大的变化。

《财经网》博客

解决融资难、融资贵要“标本兼治”

马骏：中国人民银行研究局首席经济学家

融资成本高企的原因中有短期因素，但更主要的是结构性因素和体制机制问题。企业融资成本高的成因至少有七个：

一是过去五年来，整体经济的杠杆率上升比较快，许多企业债务率过高，风险溢价自然上升。二是股本融资发展不足，企业对债务融资依赖上升。三是一些领域市场化改革不到位，存在不少“财务软约束”的借款主体，这些借款者对利率不敏感却大量负债，在贷款市场上对中小微企业产生了“挤出效应”。四是债券市场虽然有较快增长，但仍不够发达，地方平台和多数大企业的融资仍然以贷款为主，也产生了对中小微企业的“挤出效应”。五是在设立中小金融机构方面，民间资本仍然面临较多的准入障碍，导致中小企业金融服务的竞争不充分。六是微观层面存在一些定价混乱和经营管理缺陷因素，抬高了金融机构自身和企业的融资成本。七是小微企业和“三农”领域融资主体自身特点和信用信息缺失等原因决定其风险溢价较高。

只有充分认识到导致融资成本上升的根本原因和体制机制因素，方能标本兼治、统筹施策。

对通过短期措施来降低企业融资成本的效果，要有合理的预期。融资难、融资贵的成因非常复杂，杠杆率过高和风险溢价上升是其主要原因，而杠杆率高本身又与股本融资不足、融资主体财务软约束、经济增长模式过度依赖投资等体制机制性因素密切相关。

《财经网》消息

央行鼓励跨境人民币创新业务试点

9月16日-19日，在广西南宁市举办的第11届中国-东盟博览会上，中国人民银行相关负责人表示，鼓励跨境人民币创新业务试点，继续稳步推进跨境人民币业务。

来自国内外的众多金融界人士对此展开热议，认为人民币跨境使用将成为未来的一个重要趋势，跨境人民币业务创新重点或将逐步转向资本项下。

南京全面取消住房限购

9月21日，南京发布《市政府关于保持我市房地产市场健康发展的通知》，指出即日起购房不再需要提供新购住房证明，正式全面取消住房限购。

中原地产市场总监张大伟表示，土地财政的存在使得各地在楼市降温的情况下，救市的政策出台愈加频繁，力度越来越大。在经济降速的情况下，房地产是地方政府能够想到的最容易提振经济的办法，从目前各地房地产的降温情况看，预计后期起码还会有10个以上省份发布救市方案。

央行互联网金融指导意见年内出台

9月20日，广东互联网金融协会会长陈宝国在该协会第二批会员单位颁发仪式上透露，央行互联网金融指导意见年内一定会发布。陈宝国说，央行的《指导意见》比较宽泛，是针对整个互联网金融行业的框架性指导，并不具体针对P2P、众筹、第三方支付等出台细则政策。

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2 阿里巴巴的美国对手

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