《财经网》

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中国人的现金去哪儿了？

赋理：路透Breakingviews专栏作家

中国人的现金都去哪儿了？消费者们仍以飞快的速度在花钱。不过在这一经济体中，纸钞和硬币的角色在衰落。创新的支付方式成为一个新因素。但更广泛地看，中国不稳定的利率正在导致奇怪的行为和渐增的风险。

硬通货相对f 衰亡在一定程度上是因为创新。腾讯微信的使用者们如今可以通过在手机上生成二维码来交易。截至6月30日的三个月里，中国移动支付额同比增加了137%。

支付方式由现金转向银行卡和电子支付的现象已经维持了数年，并无必要为此忧虑。但对于纸币更广泛的弃用酿成了难题。今年7月，现金占中国广义货币量的比例缩至不到5%，而1999年底为11%。尽管跨国比较不大厚道，但美元纸钞和硬币目前约占美国货币供应量的11%。

举个例子，存款者相信中国的银行，因为它们大多数是国有的。但随着中国经济迅速增长，加上存款利率受限，使流动资产变得特别不具吸引力。过去十年，存款利率赶不上通胀，增加了持有短期存款或现金的机会成本。定期存款已占个人及企业存款总额的54%，而五年前是56%。

腾讯、阿里巴巴之类的企业通过发放货币市场基金带来了一个新转折，它们使客户更快捷地周转现金，且提供的利率更高。结果就是在银行体系之外期限错配风险在增加。

就现在而言，腾讯的支付方式只是另一个花哨的工具。但其可能鼓励更多资金进入电子钱包，自此流向更高收益的在线金融产品。

货币当局应警惕会更广泛的转变：长期资产被重新包装，表现得像硬通货一样流动。当存款者似乎能不劳而获时，通常意味着监管者就等在拐角处。

《财经网》博客

欧洲QE上马，美国就业下滑

陶冬：瑞士信贷董事总经理兼亚洲区首席

经济师

美国非农就业和中国PMI数据弱过预期，但全球股市照样走强，因为此前注定是欧洲消息主导的市场。

欧洲央行提早实施宽松政策，减息、买债、下调预测三管齐下，为市场带来流动性的憧憬，欧元汇率下挫。乌克兰政府与亲俄武装力量达成停火协议，地缘政治风险略有下降。这两大要素成为美股再创新高的理由，同时带动全球风险资产向好。

上上周最大事件无疑是欧洲央行推出0.5版的QE。欧洲央行总裁德拉吉秉承其于大事上先斩后奏的风格，在露出QE风声后，快刀斩乱麻地启动量化宽松程序。

之所以说这是0.5版QE，是因为许多细节尚未明朗，甚至央行间的沟通仍在进行中。同时目前购债仅限于非金融业的民间资产抵押债券和抵押债券，而且规模似乎界定在5000亿欧元左右。这个应该是受到德国方面的掣肘。

但在银行通过压力测试后和定向长期再融资操作完成流动性配发后，欧洲央行应有更多的运作空间。

如果经济数据仍不理想，尤其通胀依然不见起色，笔者相信欧洲央行会有1.0版的QE，将购买范围扩展到政府债券，同时增加购债额度至1万亿欧元。

欧洲央行的QE路线图是，通过收购银行所持有的民间部门债券，腾出空间让银行增加对实体经济的借贷。这个如意算盘能否打响，尚待观察。

数据显示，美国8月非农就业人数增长16.9万人，预期增长18万人；7月非农就业人数修正后为增长10.7万人，初值为增长16.2万人。

笔者对此暂时并不担心，因为4.2%的经济增长在目前的经济架构下是不可能持续的，美国潜在增长率本来就是介乎2%-3%之间。美国就业市场的重点已由就业增加，转向潜在劳工供应。劳工参与率并没有随着经济的改善和就业机会的增多而上升，工资上涨压力未减，由此带来的通胀风险依然存在。

8月非农数据稍稍舒缓了9月联储会议的加息压力，但既不代表美国经济转向，也不代表联储的加息路线图有变。

上周焦点仍在欧洲央行政策变化带来的市场变数，以及乌克兰局势的变数。在美国，零售数字应该在7月下挫之后呈现积极反转，尤其汽车销量已见强势增长。消费者信贷估计再下一城。密歇根大学消费信心指数在股市上涨和油价下跌支持下，应该表现突出。

在欧洲，7月工业生产较受关注，预计上扬。法国通胀数据应维持在7月的水平。英国工业生产增长稍有回落。在亚太区，日本第二季度GDP增长预料被下方修正至-8%。7月经常收支顺差较上月大幅减少，核心机械订单继续温和增长。中国8月出口增长估计不差，不过信贷数据则较令人担心。

《财经网》消息

中国保障基金管理办法拟下月出台

随着信托风险的不断暴露，监管层也加快了应对的步伐。据悉，近日下发至各大信托公司的《中国信托业保障基金管理办法》（征求意见稿）现已汇总至相关部门。拟在10月正式出台的新办法将充分考虑基金运作的市场化原则。

美国工业产出七个月内首度下滑

继中国8月工业产出创近六年新低后，8月美国工业产出也出现环比下滑，为七个来月内首次。

尽管美联储发起的调查结果显示，经济一片向好，但数据显然另有话说。日前公布的美国8月工业产出环比下跌0.1%，不及预期0.3%，为1月以来首次下滑。

美国8月产能利用率降至78.8%，创2月以来最低水平。占工业总产值75%的制造业产出也表现不佳，8月制造业产出环比下跌0.4%，为1月以来最差表现。

央行发文继续整顿支付市场

央行在8月21日已下发《中国人民银行办公厅关于调查支付机构与商业银行业务合作情况通知》，开始检查各机构落实 “10号文”，并将上报对象扩大到支付机构。

央行对支付市场规范的进程逐渐加快，其背后原因是支付市场乱象丛生，其中也包括支付机构和银行的通道合作存在问题，而第三方支付机构与商业银行的私接通道也使得银联处于尴尬境地，银联绝对清结算中心的地位也逐渐被削弱。

上期本刊高关注度报道

9月8日-21日

1 节制21世纪的资本

2 被高估的住房需求

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10 银行卡收单规则重塑