霍华德：100万如何变成6000万？

AthenaInvest的首席执行官兼研究主管汤姆·霍华德（Thomas Howard）的主力基金过去十年表现不俗，年均回报率达16.2%，同期罗素2000股指年均回报率为8.5%。2013年该基金回报率66.6%，罗素2000股指38.8%。但该基金也有表现明显逊色的时候，2012年该基金回报率-4%，罗素2000回报率16.3%。霍华德也是丹佛大学的名誉教授，著有《资产组合管理者行为学》，以下内容节选自该书。

长期来看，财富的成功积累依靠的是复合增长。如果你想以100万美元起步，每年平均增长9.7%（股市平均水平），20年后你就可以有460万美元的财富。

如果你再投资10年，资产将达到1000万美元。或者如果你每年能多赚4%，资产也会达到1000万美元。如果这两点你都做到了，你的资产将达到3000万美元，甚至是6000万美元。

数学计算很简单，但真正积累财富却是很困难的。如果能按照下文所述的方法做，实现财富积累将指日可待。

做长期投资不易

在过去的20年中，投资者经历了无数的市场风险和挑战。危机早期发生的事件虽然都令人生畏，但结果出人意料。在这段时间，标准普尔500年均复合回报率达9.5%，约等于股市增长的长期平均值。

历史的教训是投资需要经历时间的考验。成为成功投资者的关键是要有一个全面的投资策略——能提供所需的流动性、现金流和安全保障。股票投资组合的配置需要时间来实现增长。投资者需要经受住市场的磨练和检验，才能获取投资回报。

因此，财富的生成须着眼于长期回报，同时还需避免短期情绪波动的干扰。在这方面，投资者面临的最大挑战是“短视损失厌恶”（myopic loss aversion）的规避。也就是说，当损失和收益同等时，投资者对于损失会感受到双倍的痛苦（这就是所谓的2：1损失厌恶），因此，投资者倾向于关注1年、1个季度或者1个月的短期表现。这种 2：1的损失厌恶和短期关注将会导致“短视损失厌恶”认知错误。最终，投资者的长期财富收益也将受到影响。“短视损失厌恶”会渗透到财富生成的每一个环节，从组建投资组合到选择投资经理，以及管理个人投资。

按投资者需求配置投资组合

现在可以考虑构建与众不同的投资组合了。当然这个投资组合可以让投资者在面临突发事件的挑战时，可以自信地停留在市场上。一般来说，投资顾问会进行多元化的资产配置以稳定动荡时期的回报。我们都见过很多饼状图可以展示债券、国际投资、蓝筹股、小盘股、价值成长股等资产的配置比例。这些资产配置虽然很有意义，但当市场像2008年那样接连下跌时，并不足以安抚投资者。

避免“短视损失厌恶”造成的投资失误最好的办法就是分别按照投资者长短期的不同需求来配置投资组合。

一、短期操作投资组合

不管市场会有什么变化，投资者必须相信自己短期投资的回报一定可以达成。要想投资成功就要依靠资产配置来实现。投资者需要保留生活必须的那一部分钱，用以支付账单，提供流动性，有时还应“未雨绸缪”以备不时之需。为保证长期投资，这部分用于生活的资金必须要和用于投资的资金分开。流动性和生活必须的费用有保障之后，有效策略才能支撑目标的达成。

短期投资组合应考虑紧急情况，以及短期收入回报。可投资储蓄存款、货币市场工具（如一年期或期限更短的短期债券）或短期票据等，以免受市场波动的影响。

二、长期资本增长投资组合

虽然投资者的寿命不是无限的，但大多数投资者都有长期的投资眼光。

即使是刚退休的人也需要有长远的投资眼光。我最近刚从大学退休。我妻子和我未来的寿命加一块为30年，时间与我在丹佛大学的教龄一样长。此外，我们创设的信托基金和基金会，至少在我们死后20年还会存在。因此，我们可以构建50年期限的投资组合。

长期投资需要有一个明确的市场收益预期。资本增长投资组合应主要投资于那些能取得最高预期回报的市场。如果你认为股票市场在所有资产类别中的预期收益最高（股市长期年均复合回报率约为10%），股市应该在投资组合中处于突出位置。投资组合首先要考虑的问题就是预期投资的收益大小。

长期投资可降低波动性和关联性的负面影响。如对另类投资（如大宗商品、管理期货和不动产投资）的迷恋将有损长期投资的构建，另类投资虽然也会使波动性和关联性降低，但是收益也会大大降低。

我们的目标是要使长期财富增值。不幸的是，任何投资都会带有短期的情感波动。但是，短期的波动对于长期投资组合的回报来说是无足轻重的。

众所周知，情绪往往会凌驾于最为周密的逻辑之上。这也是我们需要专注于长期投资的原因。否则，代价会相当高昂。例如，1951年在股票市场投资1万美元，经历63年的震荡到2013年，其资产将达到690万美元，而如果同等金额投资于债券，其资产价值可能是40万美元。

回顾历史，你总能发现其他资产类别短期表现优于股票的情况，但在构建投资组合的时候，我们得朝前看。高预期收益率市场，即股市应该主导长期投资组合。

创建多元化投资策略组合

资本增长投资组合不能简单地投资于各种资产类别，而应有具体的策略。投资策略包括基金经理人投资选择的通常方法以及经理人关注的具体要素，如公司的管理质量，公司的增长前景等。至少要选择6到8个不同的策略。

简单的60/40资产类别配置比率不再像过去那样起作用。由于人们通常可以活到80多岁，高债券比例型投资组合的增长速度已经不能满足人们生活成本上升的速度。

避免大面积撒网。随着投资组合的增大，资产类别的过度多元化以及基金经理的管理水平显得尤为引人注目。要降低短期投资组合的波动性，需要至少10至20只股票。股票超过20只，投资组合的波动就变得更小了。事实上，10只股票就可以取得83%的多元化收益，20只股票可以取得91%，275只股票仅可取得9%的多元化收益。因此，投资组合很少有超过20只股票。

寻找积极主动型的基金经理人

资本增长投资组合中，赚取超额收益是非常重要的。被动型的指数（Passive indexing）型操作法会跟随市场回报来体现收益，成本虽很低，但成功的积极主动型基金经理人常能取得超额的收益，而且这种超额收益的影响是长期的。比如，10%的预期收益率，增加4%的超额收益，假如投资100万美元，30年后的收益将增加300万美元。

研究表明，超额收益可以通过积极的经理人产生长期效益。第一步，需要识别出积极主动型基金经理人和被动型指数型管理人。真正的积极主动型基金经理在整个主动股票型基金中只占30%，其余的都是被动型的指数型管理人。

积极主动型的投资组合确实会遇到一些短期的波动，显示较高的跟踪误差。它们可能跑输大市，同时又在短期内以较高的利润率跑赢基准。也就是说，短期收益和基准并不能帮你识别一个成功的主动型基金经理人。

选择和评估优秀的基金管理者，最好的办法是把重点放在管理者的行为：策略，一致性和信念。尽一切努力，以确定该经理是否能够一如既往地奉行既定战略，并非常有信心地加仓甚至重仓持有。

为了恰当地评估一个主动型基金经理的表现，允许他们在特殊重要的时期持有战略性仓位，甚至有时候可以牺牲流动性以换取超额回报。