乐见基金主动清盘

8月16日，汇添富基金公司发布公告，拟在9月16日以现场方式召开汇添富理财28天债券型基金的份额持有人大会，表决主动终止该基金合同的事宜。这将是中国公募基金历史上第一个由基金管理人发起的主动清盘案例，它对于促进中国公募基金市场在新形势下的规范运行与繁荣发展，具有十分重大的创新意义。

监管已无障碍 市场发展使然

2014年5月9日，国务院发布《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》，即新“国九条”，提出“完善退市制度”的改革目标；6月12日，证监会发布《关于大力推进证券投资基金行业创新发展的意见》，正式推行产品注册制度；8月8日，刚刚付诸施行的《公开募集证券投资基金运作管理办法》第四十一条规定：“按照本办法第十二条第一款成立的开放式基金，基金合同生效后，连续二十个工作日出现基金份额持有人数量不满二百人或者基金资产净值低于五千万元情形的，基金管理人应当在定期报告中予以披露；连续六十个工作日出现前述情形的，基金管理人应当向中国证监会报告并提出解决方案，如转换运作方式、与其他基金合并或者终止基金合同等，并召开基金份额持有人大会进行表决。”

而《关于实施〈运作办法〉有关问题的规定》第六条对于上述法规的进一步补充内容是：“《运作办法》第四十一条中，连续六十个工作日自《运作办法》实施之日起计算。”至此，中国公募基金市场关于退出机制的制度安排已经基本成型，尽量不再损害投资者利益，合理、稳妥地退出，必将是今后基金市场中的常态，只有当完善了正常的新陈代谢功能之后，市场才会健康地发展、壮大。

从2001年9月开始，十三年来，开放式基金一直是中国基金市场发展的主流品种，截至目前，其基本数量（以公布了《招募说明书》为统计依据）已超过1700只，市场数量（由于份额有分类和分级，以基金份额的交易代码为统计依据）已超过2200只，这个数量至今一直处于净增加状态，并已隐现“虚胖”的情况。最为典型的表现，就是随着新基金发行速度的加快，基均规模在不断下降，2011年、2012年、2013年末的基均资产规模分别为23.94亿元、24.02亿元和19.34亿元，2014年年中，这个数据为21.07亿元，但若剔除某只基金的一基超大之后，基均规模仅为17.73亿元，已降至近三年半来的最低。

基均规模的不断降低，主要因为：（一）新基金发行方式的改变，从审批制到备案制，再到现在的注册制，发行新基金将越来越容易，基金的数量由此将越来越多；（二）股票市场行情长期不好，使得权益类基金的净值无法上升，有一些基金的净值甚至成立几年以来一直低于面值；（三）货币基金的盛行，维持一元面值，收益率低，且及时足额分配，对于基均规模的提高相对无助。

目前，资产规模在5000万元左右的迷你基金已有近200只，并且还有不断增加的态势。至于具体的解困方法，第一，转型已经使用的较为普遍，但业绩并不一定会因为转型而必定提高，投资者的质疑声已开始出现；第二，与其他基金合并，由于托管银行、登记结算等复杂的原因，目前尚未有基金公司敢于尝试；第三，终止基金合同，由于市场原先担心可能会涉及一些敏感问题，并有可能会在处理不当的时候被投资者误解，给基金公司的声誉造成不必要的损失，因此，虽然很多基金公司都想做，但却一直没有哪个公司敢于带头做第一单，尤其是投资内地市场的基金。现在来看，为了让市场内在的新陈代谢机制正常地运转起来，去除泡沫和渣滓，使其保持一个真正健康、繁荣的发展态势，作为一种清理机制的创新，已有必要针对某些产品适时主动地施行终止基金合同的措施。

对基金公司和投资者有利

目前，无论新老，无论大小，很多基金公司都会或多或少地遭遇迷你基金的烦恼。从基金公司的角度来看，在经过多番努力之后，依然无法做大相关基金的规模，必然会对相关的基金产生其他的想法，因为这些迷你基金对于基金公司的边际利润贡献为负值，信披等固定成本不变，管理这样的基金，每个公司都处于赔本维护的状态。因此，从公司经营的角度来看，及时处理掉这些负担，符合公司经营的基本原则。

迷你基金为什么会迷你？主要原因在于：（一）由于历史的原因，某些产品的投资方向与设计定位带有显著的历史印迹，在遵守契约、合规管理的情况下，这些基金的业绩无法靓丽；（二）有些类型的产品出现，曾经是某一特定市场环境下的特定需要，之后，由于有更好的产品类型可以替代，原先的产品类型便大量地走向低迷；（三）有些公司，由于经营管理不善、缺乏人才等原因，旗下的基金或大部分、或业绩长期不好；（四）有些公司，由于自身经营策略的转变，对于某些类型的产品，不再将其作为发展和管理的重点。

总之，无论如何，这些迷你基金都有一个共同的特点：收益率不高；业绩排名长期垫底；投资者普遍不喜欢，不再申购。

经过自2013年开始的备案制，基金数量快速增加，但与此同时，培养基金经理的速度可远远没有新基金发行这么快，在这样一种情况下，就出现了越来越多的基金经理一拖多的情况，以新基金《招募说明书》中的披露为依据，最多的曾有一个基金经理拟管理第10只基金的情况出现。2013年，在新发行的基金里，首任新基金经理的占比为19.54%；2014年以来，截至8月12日，首任新基金经理的占比仅为16.59%，也呈现出不断减少的局面。因此，及时清理掉一些迷你基金，正在变得越来越迫切。更为重要的是，从技术的角度来看，终止基金合同，即主动清盘，实际操作起来的过程相对最为简单，方便，直截了当，干净利落。

参与转型，未来的新基金不一定就是投资者心目中的理想标的。合并有较多困难，市场尚未有此案例。从投资者的角度来看，同意终止基金合同，相对而言或许就是一个更好的选择。由于迷你基金对于基金公司的边际利润贡献度为负等种种原因，基金公司通常不会委派好基金经理来管理迷你基金，如此一来，投资者便有可能陷入到一个有多种恶性因素所构成的死循环当中，而长痛不如短痛，不要沉迷于小概率的、迷茫的、无目标的期望之中，是应有的基本投资策略之一，同时，这也应该是相对更好一些的机会成本选择。

从目前的市场情况来看，尤其是基民中，有一种较为普遍的投资方式，就是不盈利不赎回，被套之后就被动性地长期持有，直至解套。这种投基行为的出现，是一种非理性的投资理念的表现。影响基金绩效的原因很多，不分缘由，一律僵化地长期持有，对于提高投基效率和投基收益无利。因此，对于一些主要是由于市场客观因素而做不大、做不好的基金，有基金管理人方面发起终止基金合同，不再贪图相关的管理费收入，促使投资者去选择更好的投资机会，其实是主动性地保护投资者合法权益的一种体现。

由基金公司方面发起的主动终止基金合同，实质上就是一种基金退出形式，在国外市场上很常见，但对于年轻的中国基金市场而言，这的确是一个新生事物。在欧洲，基金产品与基金公司的退出方式主要有两种：合并和关闭。合并有三种方式：与自己公司的老基金合并；与自己公司的新基金合并；与其他公司的同类基金合并。至于关闭，主要是因为三种情况：业绩长期不好；规模太大，难于运作；规模太小，运行成本太高。

作为基金大国，美国也是既有基金产品退出，也有基金公司退出。从2003年到2013年，在过去的11年时间里，美国总计清盘了3105只基金，其中2009年清盘的最多，有508只，2012年次之，有305只，2013年，有255只。在公司退出方面，从2003年到2013年，有528家公司关门走人。

汇添富理财28天之剖析

作为2005年成立的中国第45家基金公司，经过了近10年时间的快速发展，截至2014年6月30日，汇添富基金公司已经以基本数量47只基金（市场数量为67只）、所管理的基金资产规模981.56亿元，在全市场已经发行了公募产品的86家公司里排名第9位，并且是目前上海市的第一大基金公司。

在成立初期，汇添富基金公司以发展主动型权益类产品为主。在取得良好的成效之后，从2011年下半年起，该公司开始将公司发展战略的重点转移到固定收益类产品上，建立起了一支从人数到从业经历都是当时同级别公司里最为强大的研究与投资团队之一。2012年中，该公司是首批创新发行短期理财债基的两家基金公司之一，在随后不到一年的时间里，它迅速发行了六只短期理财债基，是目前市场上发行此类基金数量最多的公司，在60天以下的短端期限方面的布局最为完整，其中，在30天这个类型的产品方面，基于市场的需求，该公司根据7天、14天的惯例，专业性地增加了一个28天的品种，与该公司的30天品种有较高的雷同度。

但市场风云变幻莫测，其影响的不仅仅是基金绩效，有时候甚至会波及到某一类基金的生存。截至2014年上半年末，短期理财债基共有54只，仅有两只基金的最新规模高于成立规模，其他基金的规模都在下降，平均净赎回比例为78.54%，其中有24只基金的净赎回比例高于90%，有4只基金的净赎回比例更是超过了99%。

短期理财债基为何会遭此不幸？为什么如此这般地大起大落？从2013年初开始，笔者已经对此类基金的发展情况发出过预警，现在来看，影响此类基金发展的因素主要有四个方面：（一）每只基金均有一定的封闭期限，影响到了流动性；（二）期限种类太多，有7天、14天、28天、30天、双月、季度、半年等，并且，由于各只基金的成立时间不同，全市场短期理财债基的期限结构就更加复杂，甚至可以用杂乱来形容，非常不利于持续营销；（三）即使有封闭，但收益率其实并未因此显著提高；（四）货币基金的快速崛起，成为理财类产品和现金储备类产品的主流，包括汇添富自己，都首创发行了带有T+0赎回机制的货币基金和第一张货币基金关联还款的信用卡。2011年，该公司曾获得上海市金融创新一等奖，成为有史以来获得该奖项的首家基金公司。

汇添富理财28天短期理财债基的成立规模为17.08亿元，但2014年上半年末时的规模仅为1.34亿元，净赎回率为92.16%。如此小的规模，虽然比5000万元的迷你标准还略高一些，但已经不适合此类型基金的投资运作。从这只基金的终止合同议案来看，该公司非常注意保护投资者利益，即“按照《基金合同》的规定，清算费用应由基金财产清算小组优先从基金财产中支付。考虑到本基金清算的实际情况，从保护基金份额持有人利益的角度出发，本基金的清算费用将由基金管理人代为支付。”

关于该公司对汇添富理财28天短期理财债基所做的主动性终止基金合同的创新举措，我们的投基建议是：（一）赞成；（二）建议广大投资者在随后的运作周期到期日里主动申请赎回，不必等待清盘，进而提高自己的资金使用效率；（三）吐故纳新，总结经验，不断推进中国公募基金市场的健康与繁荣。

普及清盘尚有难点

汇添富基金公司带出了一个良好的开局，其他公司如何跟进，在一定程度上将是一个值得慎重考虑的事情。汇添富理财28天债券型基金是一只绩效表现较好的产品，更为重要的是，该基金自成立以来没有让投资者亏过钱，虽然短期理财债基的收益并不高。

未来，关于迷你基金、小微基金主动终止基金合同之举，将不得不考虑是否会引发市场情绪波动的敏感点：相关基金在拟清盘时的累计净值是否高于面值，或者说的更为准确一点，就是相关基金拟清盘时的累计净值总额是否能够不低于投资者的初始认购金额，即清盘时的基金份额单位累计净值是否能够大于“清盘时的基金份额单位净值+累计分红+认购费用”。如果累计净值高于后者，理论上表明该基金总体上是让投资者盈利了，在这种情况下，一切都好办；否则，若累计净值低于后者，则理论上表明该基金没有让投资者赚到钱，在此情况下，如果相关基金公司主动提议终止基金合同，是否会引起投资者的强烈反应？

哪些类型的基金有可能会在运作几年之后还亏损呢？就目前的市场情况来看，货币基金、短期理财债基可以剔除；纯债基金、一级债基、二级债基、混合基金里细分之后的偏债基金等，依次在运作了若干年之后依然出现累计亏损的可能性较小；风险最大的主要是股票基金（含指数基金）、混合基金里细分的偏股型基金、平衡型基金等，即主要是主动型的权益类产品，无论是一般性的开放式基金，还是发起式的、分级的基金，如果遇上股市行情的连续不给力，如近几年的市场，则很有可能会给投资者造成亏损。这样的产品极有可能就是小微的，甚至迷你的，此类基金如果拟主动终止基金合同，则可能需要三思。

对于那些拟清盘时还是让投资者亏损的基金，为了保护原始投资者的利益，本人有一个建议：是否可以参照保本基金的做法，对认购的资金在主动终止基金合同的时候给予保本待遇呢？

作者为济安金信科技有限公司副总经理、济安金信基金评价中心主任