浅析内含报酬率在企业投资决策中的应用

赵旭 张丽娇

摘要：本文从内含报酬率的基本原理出发，通过实例详述其在企业投资决策中的应用现状，重点揭示它存在的经济价值和意义，并针对其存在的不足给出了明确的修正意见和建议，期望能使内含报酬率在企业们的投资决策评价中发挥更好的作用。

关键词：内含报酬率；企业投资决策；不足及修正

在市场竞争条件下，企业投资的目的不只是维持正常的生产经营，更多的是想扩大规模和提高投资效益，如何更好地发挥内含报酬率在企业投资决策中的应用，使企业更好的分析和评价项目投资指标是当前一个重要的研究课题。

一、内含报酬率及其决策原理

（一）内含报酬率

内含报酬率（IRR），是对投资方案未来的每年现金净流量进行贴现，使所得的现值恰好与原始投资额现值相等，从而使净现值等于零时的贴现率。其计算公式如下：

n：投资开始至终止时的年数；NCFt：第t年的净现金流量。

根据项目投产后每年现金净流量的不同，内含报酬率的计算主要有两种方法：

1、当每年现金净流量相等时，它是一种年金形式。我们可以通过查年金现值系数表，就可以计算出现金净流量现值，然后令净现值为零，即：

每年现金净流量×年金现值系数—原始投资额现值=0

当计算出净现值为零时的年金现值系数后，再通过查年金现值系数表，就可找出相应的贴现率i，该贴现率就是方案的内含报酬率。

2、当每年现金净流量不相等时我们应采用逐次测试法。其具体做法是：根据已知的有关资料，先估计一个折现率，用它来计算项目的净现值；如果净现值为正数，说明项目本身的报酬率超过折现率，应提高折现率再测试；如果净现值为负数，说明项目本身的报酬率低于折现率，应降低折现率后再测试。多次测试后，寻找到使净现值接近于零的折现率，即为希望求得的内含报酬率。

（二）决策原理

企业通过内含报酬率来决定项目可行与否时应由其与资本成本的对比来决定。如果内含报酬率大于资本成本，则该项目的投资净收益为正，则可考虑接受该项目；如果反之，则应考虑拒绝该项目；如果内含报酬率等于资本成本，那么该投资项目的净收益为零，说明该项目的收益只能够补偿资本成本，并不能给企业带来利润，则该项目视为不可行。而且，内含报酬率越高于资本成本，那么该方案越优。因此，当面对两种以上投资方案时，应取内含报酬率最高的方案。

我们通常把企业的投资方案分为独立方案、互斥方案和混合方案，在方案決策中，互斥方案的决策常用净现值法进行，而独立方案的决策则常用内含报酬率法。下面我们就通过实例分析的方法来详述一下应用内含报酬率法对企业项目投资独立方案进行评价分析的过程。

二、内含报酬率在企业投资决策中的实例分析

（一）具体实例

某公司一个投资项目有A、B、C三个独立投资方案，其寿命期均为4年，各方案的现金流量见下表，资本成本为10%。如果该公司没有资金的限制条件，那么该公司应选择哪个方案最优。（单位：万元）

解：：设方案A内含报酬率为IRRA，方案B内含报酬率为IRRB，方案C内含报酬率为IRRC

由方程600×（P/A，IRRA，n）-1000=0，可解得（P/A，IRRA，n）=1.67 利用插值法可求得IRRA=47.13%

由方程1000×（P/A，IRRB，n）-2500=0，同上可求得IRRB=21.85%

由方程2300×（P/A，IRRC，n）-4500=0，同上可求得IRRC=36.22%

根据内含报酬率的决策规则，IRRA、IRRB、IRRC均大于资本成本10%，并且IRRA>IRRC>IRRB，因此方案A最优，该公司应选择方案A，赚取的收益最大。

（二）具体分析

1、通过实例可以得知，内含报酬率就是投资项目在整个计算期内各年净现金流量现值累计等于零时的折现率，或者说是使投资项目各期现金流量的现值之和与期初投资额相等的折现率。从这里我们可以看出，这里所用的折现率是现值的折现率，即将每年的净现金流量和初始投资额折算为初始投资时的现值并以现值作为评价决策的依据。

2、内含报酬率与银行的贷款利率非常相似，还款期相当于整个项目寿命期，当年的净现金流量相当于当年归还的本金和利息。需要指出的是企业需将在项目的整个寿命期内完全偿还本金和利息。但由于每年的净现金流量有相等和不等的时候，所以对应每年的本金和利息的偿还额也是不固定的，每年只是偿还部分本金及与这部分本金相对应的利息。

3、根据内含报酬率的决策规则我们可以了解到内含报酬率其实就是一个投资项目本身预计或实际达到的投资报酬率，用内含报酬率对投资方案未来报酬进行贴现。该句话体现了内含报酬率的经济内涵，也反映了其本质。

虽然内含报酬率法已经被大多数投资者所接受并频繁用于评价项目决策，并且从上面的叙述我们可以看出内含报酬率在企业决策中所给出的信息是比较明确的，但是这并不意味着它已在理论和方法上十全十美，其内在也仍存在着一些不足。

三、内含报酬率法的不足及修正

1、为了提高投资决策的准确性，内含报酬率只能进行单项目的评估且常用于独立方案。但项目投资决策往往又是涉及到多项目的比选，为此我们可以选用项目投资增额内含报酬率（Δ）RR）法来评测。投资增额内含报酬率是指两个互斥投资方案的差额净现值等于零时的贴现率。它是将两个方案的比选问题化为一个方案的评估问题，即当两个项目投资方案相互进行比较时，如果Δ）RR>i0，则投资大的方案为优；如果Δ）RR

2、内含报酬率的计算缺乏考虑再投资收益率，无法确定项目投资中产生的现金流量应按照什么样的收益率进行再投资。为此我们可以采用修正内含报酬率（MIRR），即在一定贴现率的条件下，将投资项目的未来现金流入量按照一定的贴现率（再投资率）计算至最后一年的终值，再将该投资项目的现金流入量的终值折算为现值，并使现金流入量的现值与投资项目的现金流出量达到价值平衡的贴现率。当MIRR≧K（K为资本成本率）时，方案可行；当MIRR﹤K时，方案不可行。

通过此种修正不仅为企业的投资决策提供了更准确和科学的信息，也能更全面的衡量投资方案的获利能力，从而更加充分发挥了内涵报酬率在企业投资决策中的作用。（作者单位：中国地质大学长城学院）

参考文献

[1] 孙淑萍，韩丽萍，李大勇.浅谈净现值法和内部收益率法在项目评价中的修正[J].产业与科技论坛，2007（09）.

[2] 朱纪宪.投资项目经济评价中内部收益率指标的经济含义分析[J].国际石油经济，2005（02）.

[3] 高俊强.浅谈内涵报酬率法在投资决策应用中的不足及修正[J].中国乡镇企业会计，2009（04）.