检验解释封闭式基金折价率之谜的多种理论：基于中国市场的实证研究

周欣?李翔龙

一.引言

本文目的是想通过国内的封闭式基金数据来实证检验传统的解释折价率理论，以及投资者情绪理论，并检验封闭式基金是否可以预测股票市场的回报率。基金自发行到2002年左右，面临较大政策变化，期间保险公司买入了大量的封闭式基金份额，使得期间价格并不同于正常状况。而本文所使用的数据取自机构投资者建仓完成后，机构投资者比例变化不大之后，可以消除该影响。同时文章发现折价率对股市回报有预测能力，与美国数据进行对比发现中国股票市场受投资者情绪影响较大。

二.数据

（1）数据来源及样本选择

本文所采用的数据来自WIND资讯的数据库。原始数据来自封闭式基金周报及季度报表。WIND收集数据后对其分红进行复权调整。

封闭式基金选择了十二支已经到期解封的基金，此外还用到上证A股等数据。

样本区间是2003年至2012年末的季度数据。2003年以前数据舍去是因为之前证券市场的不成熟及基金主要投资者的变动。所选择的基金都已经由封闭式基金转型解封，并且都是在2013年末左右转型，有效的避免了接近解封时折价率趋于零的效应。

（2）变量选择

四.结论

中国的证券市场目前仍处于一个不完善的状态，个人投资者所占份额比较大，易受到市场情绪影响，所以在这样一个市场下，封闭式基金折价率的各种理论解释更容易得到证实。

本文先验证了各基金的折价率的相关情况，结果显示中国的这种封闭式基金折价异常现象较美国市场更为明显。然后通過对传统的几个变量与折价率进行回归分析，发现对折价率的解释并不理想。接着通过中国的封闭式基金市场的特有性质检验了一些传统解释封闭式基金折价之谜的理论。同样证明了这些传统理论的无效。但基金的回报率对折价率还是有显著的影响，这说明折价率与基本面仍然是有一定相关性的。

本文还考察了市场情绪理论的解释，通过用折价率来预测股市回报证明折价率确实可以预测市场。同时预测效果较美国市场好，这也说明了中国的市场受市场情绪因素影响较大，与前面讨论一致。