经济转型背景下的并购机会

韩冰　许伟

做“减法”式的分拆出售及并购重组将涌现，并购也将不再单纯针对企业整体，转而重点关注有价值的资产或业务，这种转变将有助于提升社会整体的资源配置效率

改革开放的三十多年，我国由计划经济全面转入市场经济，非公经济重回历史舞台，现代经济体系逐渐构建起来，但综观国内各行业，不少处于低水平、重复建设的恶性竞争与发展循环中，整体缺乏创新能力和核心竞争力，赖以生存的仍然是成本优势和模仿能力。此种模式已然遇到环保、资源、能源、国民福利等多方面的瓶颈，也制约着国家竞争力的进一步提升，经济结构调整势在必行。在这次历史性的转型中，将涌现众多阶段性的投资机会，并购首当其冲。

并购能带来什么

对于同业并购来讲，并购能够比单纯内生式发展更为迅速的扩大产能规模，提升生产、研发等方面的规模经济效益，降低成本；并购也能够帮助企业快速进入新的市场、获得新产品、技术或管理经验。

而对于多元化并购而言，并购能够使企业迅速拓展产品线甚至进入全新的业务领域，构建更为合理的收入和利润结构，提升抗风险能力。

并购是一种高阶的商业运作，其发展需要产业基础，也需要制度和服务软环境相配套。现阶段，这些条件已大体具备，并购交易渐成常态，也会反过来促进并购环境的进一步改善。

跨境并购机会

跨境并购将成为本土企业国际化进程的重要加速器，这也是中国经济融入全球一体化趋势的必然。近几年，国内流动性充足、全球性金融危机导致大量西方企业陷入困境等因素也在客观上刺激了跨境并购膨胀式发展。通过跨境并购交易，本土企业有望在传统产业、新经济领域分别实现突破。

实现产业结构调整。老龄化趋势加剧，人口红利逐步释放殆尽，对中国制造业来说，单纯依赖廉价劳动力的时代即将终结。事实上，印度、越南等发展中国家在劳动力成本方面已较我国形成显著优势，纺织、制鞋等劳动力密集型制造业已开始外迁。国内制造业未来将转而依托资本、技术、生产效率、政治及经济稳定性等方面的综合优势，与此相对应，制造业需完成结构调整与升级，中高端技术装备、航空航天（特别是通用航空）等资本、技术密集型制造业将成为下一轮并购与产业转移的热点，上游核心元器件供应商、拥有某方面领先优势的同行业者均可成为收购标的。

“猎取”新技术。获得先进技术是实施并购的重要目标，在高科技及新经济领域，这种目的性更为明显。由于意识形态的差异，我国在同步获取全球领先技术方面受到很大限制，但是技术的渗透和转移是一种必然，中国企业特别是相对更为灵活的民营企业仍然有很多机会通过直接或间接的并购交易获取新技术。把触角伸出去，重点关注硅谷、以色列等技术创新圣地的热点，抢先布局、借力起飞，这种模式值得考虑。

并购交易风险高，跨境并购风险就更高，各国文化、法律环境等差异巨大，任何环节都有可能成为致命因素，需要投资者谨慎对待。

重构产业格局

行业领先者主导兼并重组，提高行业集中度。国家的创新能力很大程度上体现在优势企业身上，过于分散的产业结构不利于提升企业经营效率。除电力、能源、航天军工、核工业等少数国家垄断产业及互联网等个别不依赖工业基础的新经济外，国内各行业产业集中度普遍较低。以医药行业为例， 2013年国内医药市场规模超过1万亿元，居世界第二，国内最大的医药企业上药集团销售额仅171亿元，市场占有率不足1.7%。而全球排名首位的美国强生2013年全球销售额达713亿美元，销售规模差几个量级，利润差距则更为明显。大量本土医药企业销售额仅数亿元甚至不足亿元，利润寥寥，根本无力承担创新药动辄耗时十年的巨额投入，必然陷入不断重复仿制的怪圈。通过行业内兼并重组，可以实现本土企业优势产品和业务的集中化，消减过度竞争，集中资源进行业务创新，培养有全球竞争力的民族企业。

以上市公司为核心进行再融资并购。IPO审批制短期内难以改变，上市公司仍然是一种稀缺资源。大量上市公司现金头寸充足，主营业务发展遭遇“天花板”，以资产重组方式收购盈利良好的新业务是一个多赢的解决方案。受益于近期并购重组及再融资监管政策放松及部分公司打包上市（近期的典型案例是成飞集成），2014年上半年A股上市公司已完成的再融资并购交易高达558起，涉及金额2154亿元。

此外，大量上市公司出资参与股权投资基金或并购基金，这其实也为后续并购优质项目注入上市公司埋下了伏笔。并购与资本市场的关系愈加密切。

资本牵引下的“资源再配置”。国内企业集团特别是民营家族企业多呈现一种低层次的业务聚合状态，不断做“加法”，往往大而不强，盈利能力脆弱。另外由于国内企业管理职业化、核心资源（技术、能力、资源禀赋等）等方面基础薄弱，一旦在资金链、业务拓展等方面陷入困境，大多只能清算了事，能作为有价值的收购目标的并不多。但日益融入世界的中国企业正在逐渐成熟，有价值的并购越来越值得期待。做“减法”式的分拆出售及并购重组将涌现，并购也将不再单纯针对企业整体，转而重点关注有价值的资产或业务，这种转变将有助于提升社会整体的资源配置效率。

另外值得一提的是，未来我国破产重组制度与运作机制的完善也将为并购提供非常可观的发展空间。

上述我们提到的各类机会可能有机结合在一起，此处笔者以一个案例予以说明。2010年，北京亦庄国际投资发展有限公司携手中国航空汽车工业控股有限公司收购通用汽车电子转向与传动业务（即“耐世特汽车”），这是当时中国汽车零部件产业最大的一次海外并购，使中国增加了一个销售过20亿美元的重量级零部件企业。2013年10月，耐世特在香港联交所上市， 至2014年7月股价已突破6港元，较发行价2.8港元上涨一倍有余。这次并购是一次全球范围内产业竞争格局的重构，也是一次成功的资本运作。

催生中介服务需求

根据清科发布的最新统计数据，2014年上半年中国并购市场完成交易784起，同比大幅提高79.8%，其中披露金额717起，涉及金额510.23亿美元，同比提高19.0%。并购潮已然来临，这将激发市场对于聚焦并购交易、更专业化的中介服务的需求（律师、会计师、投行等）。特别是投行服务方面，国际化投资银行是并购交易非常重要参与者和智囊，而我国的券商投行目前主要提供 “通道”业务，服务同质化异常严重，投行顾问服务价值体现不足，亟需实现质的突破。

总而言之，在目前的经济转型阶段，并购作为一种资源再配置方式有望获得非常大的发展，有效识别高价值目标、高效率的并购运作、完善的风控措施等将成为决定并购成功与否的关键因素。

（作者单位：北京亦庄国际投资发展有限公司）