小散的悲剧

蒂姆·哈福德

翻阅财经新闻，你会看到许多与投资有关的新闻：金价上涨，油价下跌，标准普尔500指数来回浮动。

这些报道或许会给你一些投资上的启发，但它们却对“投资者的悲剧”避而不谈：典型的投资者并没有获得典型的投资收益。这个悲剧并不仅仅因为华尔街和伦敦金融城刮走了全部钱财，当然它们是原因之一。

如果这只是别人的问题，那么投资者的悲剧也仅仅是个悲剧而已。但问题不在于别人，而在于我们自己：我们的投资回报之所以低于平均水平，是因为投资方法有误。

造成悲剧的第一个问题是买卖过于频繁。2000年，布拉德.巴伯和特伦斯.奥迪恩在一个给予较大幅度交易折扣的经纪商处，对超过65000名散户的账户进行了研究。巴伯和奥迪恩发现，在20世纪90年代初期，尽管美国股市的市场收益一年上涨17.9%，但频繁进行交易的投资者却只赚得11.4%的收益，而这个差距在几年的复合累计下变得更加夸张。过度活跃的投资者会付出高昂的交易成本，但却无法改善他们的潜在投资业绩。

第二个问题则是追高杀低。比如你向股市投资了1万美元，然后市值迅速翻倍，变成了2万美元。兴奋之余你以为股市还会一路向好，于是你又向股市投资2万美元。随后，股市跌回了原位，你忍着割肉的痛在1万美元的价位卖出了一半股票。结果股市又涨翻倍了，这时你在投资了3万美元后，手握1万现金和2万股票。股市像过山车一样上上下下，最后涨了100%，但你却没有获得一分钱的收益。

来自埃默里大学的伊利亚.迪切夫，曾于2007年在《美国经济评论》上就该问题发表过一篇颇具影响力的研究报告。迪切夫发现，货币加权回报率比买入后持有的回报率低几个百分点：股市在少数人参与时才会表现更好。许多后续研究也检验过这一倾向，虽然不是全部都得到了证实，但大部分研究结果都指向这一忧伤的结论。

前两个问题可能已经够糟了，但是还有第三个：奥迪恩于1998年的研究还发现，投资者倾向于卖出已经升值的股票，同时继续持有正在下跌股票。

找到上述问题的解释并不难。我们过于频繁的交易，是因为我们对自己锁定最优价位的能力太过自信；高点买进，低点卖出，则是因为我们常常在操作时受到他人的影响；而我们继续持有下跌的股票是因为如果在亏损时卖出，意味着我们承认自己被打败了。

诊断已下，处方也已经有了：对那些沉闷的、低成本的基金做定期投资，然后尽量以同样的方式卖出。

不幸的是，这个建议已经不适合现代社会了。财经新闻会告诉我们市场在过去几个小时内发生了什么，人们有什么看法。很难想象这种专业新闻其实是在“鼓动”人们的从众心理。与此同时，投资平台从来没有像现在这样如此容易地掺合人们的投资组合决策，它们千方百计地将其网站设计得像Facebook一样，来吸引人们的注意力。

如果股票交易市场像老式的存钱罐猪一样——需要用锤子砸开，那么我们的投资会健康很多。（译/徐阿龙）