QE走后

刘劼

10月29日美国东部时间下午2时，联储联邦宣布结束被称为“无限量宽松”的第三轮量化宽松（QE3）政策。至此，美国史无前例的长达六年的宽松货币盛宴谢幕。

10月29日美国东部时间下午2时，全球投资者的目光都聚焦在位于华盛顿特区宪法大道和20街交界处——美国联邦储备委员会2楼的会议室里。美联储联邦公开市场委员会在这里结束了为期两天的货币政策例会，宣布结束被称为“无限量宽松”的第三轮量化宽松（QE3）政策。金融危机以来，美国史无前例、长达六年的宽松货币盛宴由此谢幕。

功过几何无定论

作为应对百年一遇金融危机的重要举措，美联储自2008年底开始，一直把联邦基金利率保持在接近零的超低水平，并先后推出三轮量化宽松。第一轮旨在维持金融系统稳定，之后两轮的主要目的则是刺激经济增长，促进就业市场改善，先后共注入约3.9万亿美元流动性。美联储在声明中表示，自推出第三轮购债计划以来，就业市场前景显著改善。2014年9月美国失业率已降至2008年7月以来最低水平。此外，在截至9月底的过去一年，美国非农部门月度平均新增就业岗位21.3万个，为1998年以来最强劲增长。

美联储前首席经济学家戴维·斯托克顿对《财经国家周刊》记者表示，量化宽松通过压低长期利率刺激了楼市和车市的信贷消费，推高了房价和股价，增加了美国人的家庭财富，这一切又反过来刺激了居民消费，从这个意义上说，它对美国经济复苏功不可没。

从某种意义上讲，美联储结束购债计划意味着美国经济已踏上复苏之路。当受到今年第一季度严寒天气的沉重打击之后，美国经济在第二季度大涨4.6%，第三季度的初值也好过预期，达到3.5%。虽然多数分析人士认为，美国经济尚未释放出全部潜力，但复苏动能已达到金融危机结束以来最高水平。在世界经济复苏再现疲态之际，美国堪称目前发达经济体中增长态势最好的一个。

不过，IMF首席经济学家奥利维耶·布朗夏尔对《财经国家周刊》记者表示，货币政策不是刺激增长的“神奇子弹”，提高劳动生产率才是提高产出的根本途径。IMF副总裁朱民也在接受《财经国家周刊》记者采访时说，美国量化宽松政策的一个重要教训是，货币政策不能单打独斗，需要财政政策和结构改革加以配合，引导资金进入实体经济，而非只考虑货币市场。

被称为“从直升机向经济空投美元”的量化宽松让美联储的资产负债表从金融危机前的8000多亿美元，飙升到破纪录的4万多亿美元。那么，接下来如何“瘦身”就成为一个技术性很强的问题。QE让部分资本市场出现过热迹象，实体经济和金融市场进一步背离，埋下了资产泡沫的隐忧，同时也不可避免地给世界金融体系带来波动。

2013年5月美联储首次释放出退出量化宽松政策信号，曾经引发全球资产的重新配置和资金从新兴市场回流发达经济体。股市暴跌、货币贬值、资本外流加速的动荡局面让一些经济基本面不够扎实的新兴经济体苦不堪言。对此，美联储并不讳言货币政策的“外溢性”。美联储主席耶伦不久前表示，美联储正努力避免货币政策的负面“溢出”效应，要尽量清晰地与市场沟通，以减少利率陡升带来的资本过度波动。

加息更须谨言慎行

退出量化宽松之后，美国将怎样迈出金融危机后首次加息的步伐，对美国经济和世界经济都有牵一发而动全身的深远意义。

斯托克顿对《财经国家周刊》记者表示，即使美联储成功实现货币政策正常化，整个过程也可能会遭遇坎坷，全球投资者应作好应对市场波动性加剧的准备。尽管“鸽派”出身的耶伦在加息问题上的表态非常谨慎，鉴于美国经济在世界经济中的地位以及美元在全球金融体系中的地位，怎么强调美联储货币政策平稳过渡的重要性似乎都不为过。

对此，新兴经济体尤其要做好充分准备。从以往经验来看，那些宏观经济政策稳健和金融系统强劲的新兴经济体受影响较小，拥有较大经常账户赤字和宏观经济失衡的新兴经济体受到的冲击则较为明显。

自2013年下半年以来，新兴经济体采取了降低经常账户赤字、推行经济改革等一系列措施让宏观经济企稳，并提振了投资者信心，应对美联储货币政策“冲击波”的能力有了长足提高。国际货币基金组织副总裁朱民也认为，当前新兴经济体抵御金融市场波动风险的能力总体增强，政策准备上也更为充分。

但值得注意的是，从历史经验来看，一旦美联储步入加息通道，国际资本流动的快速大幅逆转也可能酿成危机。1994年美联储突然收紧货币政策并连续加息，就曾造成拉美新兴市场资本流动迅速逆转，并且引发墨西哥金融危机。

对于中国来说，由于资本账户并未完全开放且拥有丰富的外汇储备，受到的直接冲击相对较小，但中国与其他新兴经济体的经贸联系日益紧密，受到的间接影响也不容忽视。

一方面，新兴经济体整体经济增长和金融市场不确定性上升，将直接影响中国对新兴经济体的投资和出口；另一方面，受中国经济相对企稳和美元走强影响，人民币汇率可能较其他新兴经济体货币有更大幅度升值，进而影响中国出口产品的国际竞争力。此外，美联储加息将带动全球融资成本上升，也会给国内房地产市场调整带来下行压力。