证券市场个人投资者行为分析

黄平奕

摘要：中国证券市场成立至今已经走过了二十多年，期间个人投资者经历了多次牛熊更迭，其在证券市场上的投资行为很难用标准金融学来解释。本文主要期望用行为金融学的知识对证券市场上投资者的行为进行相应的分析，阐明个人投资者在投资决策中存在的问题，并就这些问题提出对策和建议，以期对个人投资者的投资决策提供有价值的参考。

关键词：证券市场，个人投资者，行为金融，分析对策

中图分类号： F830.91文献标识码： A

0.引言

随着我国经济建设的高速发展，中国 证券市场这二十多年来几乎可以说完成了国外发达资本主义百年走过的路，取得了举世瞩目的成就。但是作为新兴的市场与发达国家的证券市场相比，制度法规还没有健全，证券市场的理论和实践同样也不够完善，以及常态化的个人投资者非理性投资行为等因素造成了我国的证券市场波动幅度巨大，出现了07年波澜壮阔的大牛市和08后长达5年之久的大熊市。其中13年更出现了以大盘蓝筹为代表上证指数震荡下跌，而以小盘科技创新为代表的创业板新高不断的奇异的证券市场现象，这些现象产生的背后都很难以标准金融学的知识来解释，因为标准金融学的前提判定是个人投资者只会以理性投资者的身份出现，理性投资的话不会出现证券市场的大幅波动和割裂行情，只有用行为金融学才能从研究投资者的行为因素出发，根据一些描述性模型来解释投资者的实际决策行为和市场运行状况，从而较为圆满的解释证券市场的投资者行为。行为金融学其实就是将心理学尤其是行为科学融入到金融学的学科里，它从微观个体行为以及产生这种行为的心理等动因来解释、研究和预测金融市场的发展。通常可以通过这一研究视角来分析金融市场主体在市场行为中的偏差和反常，从而来寻求不同市场主体在不同环境下的经营理念及决策行为特征。

近几年在国内，行为金融理论也受到了学术界的注意，在这方面的研究活动也比较活跃，无论是在理论还是在实证方面都取得了一定的成果。学术界普遍认为中国个人投资者在证券市场的投资行为并不是完全理性的，或者说大多数个人投资者并不是如传统标准的金融理论所描述的那样他们在证券市场上具有高度理性行为。而且他们在证券市场上一般都以弱势群体的姿态出现，其投资行为不仅受到自身固有的认知偏差影响，同时还受到外界环境的干扰，而正是个人投资者的这些非理性行为严重影响了我国证券市场的稳定性。很显然这些研究活动对于个人投资者的投资实践过程有非常重要的理论和现实意义。

1.我国证券市场现状

我国的证券市场可以称为零和博弈的市场，有人赚必定有人亏。个人投资者相比机构投资者由于信息不对称，资金量悬殊等因素的存在，明显处于弱势地位，如果再扣除交易手续费和印花税，佣金等交易费用，个人投资者在这个市场上的投资行为甚至可以说是一种负和博弈，这也难怪市场上会流传有“一赚二平七亏”的股市铁律，就是这样的市场个人投资者仍然趋之若鹜，几乎人人都认为自己可以成为那10%的成功者，大把的赚取证券市场上的金钱，实现人生的财务自由。这也就造成了我国目前证券市场长期存在过度的投机行为，个人投资者长期盲目偏信虚假信息，对投资标的不断追涨杀跌，导致整个市场上的股价上下波动幅度异常，换手率数倍于成熟的证券市场，这些都对我国证券市场的健康发展产生了负面影响，弱化了证券市场的优化配置资源的功能，为我国证券市场的稳定发展留下了巨大的隐患。基于这样的背景，本人在文章中对我国证券市场上的个人投资者的非理性的行为等问题进行相应研究。

2.我国证券市场投资者的非理性行为

2.1羊群效应

羊群效应就是从众行为，是人类社会中的一种普遍现象。在这个群体中，人们彼此模仿，彼此传染。通过相互间的循环反应刺激，情绪逐渐高涨，人们逐渐失去理性。这种行为往往难以预测，难以控制，并可能具有潜在的破坏性。而羊群效应长期存在于我国证券市场中，这种特殊的非理性行为在单边牛市或者熊市中表现的更为明显，也就是说在这种单边的市场下，个人投资者更容易盲从一些市场上的一些或真或假的 信息，或者跟随市场上所谓的专家和投资高手的操作模式来进行投资决策，从而产生跟风行为，导致市场上追涨杀跌氛围浓厚。

羊群效应是一个很复杂的现象，其形成有很多原因，其中包括人的从众本能，人群间沟通产生的感染，避免后悔所产生压力，获取信息渠道狭窄等因素。从众本能是指人们具有与他人保持一致，和他人做相同事情的本能，这是人类心理特征进化下的产物，是与生俱来的。这就很大程度上决定了证券市场上出现个人投资者的羊群行为是普遍存在的，容易产生投资行为的趋向性一致。而人群间沟通产生的感染主要指的是个人投资者在日常交流中容易受到他人影响，对投资标的产生某种认识趋同性，从而受到感染而进行一致性行为。通过经常性的沟通会使投资者的思考模式向某个带头的投资者靠拢，甚至形成一种复制模式，加剧羊群行为的产生。同样“共同承担责备效应”的存在也会导致羊群效应，在证券市场中如果个人投资者进行按照个人独立选择而发生亏损时，通常会感到后悔所带来的巨大压力，并且这种由于后悔所带来的压力可能大于错误本身而引起的损失。为了最小化个人投资者所带来的压力，他们容易产生从众心理，从而去追涨或者杀跌一些热门的证券，以此来产生“共同承担责备效应”，减轻自身压力。获取信息渠道狭窄也很可能造成羊群效应的扩大，如果个人投资者能掌握市场上所有的有效信息，那他们就不用通过观察他人的决策来决定自己的决策。但是由于我国的证券市场中个人投资者相对机构投资者和产业资本来说明显处于信息不对称的地位，他们获取的信息除了时效性差外还十分不确定，所以这些人就会更倾向采取他们认为的“简捷”方式，从他人的交易行为中获取信息，这样很容易导致羊群效应在市场上的聚集。

2.2过度自信

过度自信在行为金融学中被定义为，认为自己知识的准确性比事实中的程度更高的一种信念，即对自己的信息赋予的权重大于事实上的权重。它被认为是行为金融学中研究最多的认知偏差，在我们中国证券市场上就有很多的异常现象都是由个人投资者过度自信的行为造成的，最为典型的现象就是过度交易，从而推高了整个市场的成交量，导致个人投资者支出高额的交易成本，最终对这些投资者的财富造成整体的缩水。

市场中个人投资者过度自信的状态主要由认知偏差造成，通常自我归因式的认知偏差会促成某种控制幻觉，而控制幻觉与市场上的某些事件的可预测性联系起来就容易产生过度自信。简单来说就是，拥有过度自信状态的个人投资者在选择某支证券获取收益的时候，他们通常会认为是自己的功劳，是自己的英明决策促成了这笔成功的交易。但是当他们同样选择证券造成亏损的时候，这些人通常不会将责任归于自己身上，只会抱怨是糟糕的市场环境造成的，自己不需要对此笔失败的交易负责，这是典型的认知偏差而造成的过分自信心理。当然选择性偏差和残存偏差也会导致市场交易者的过度自信，这种偏差会因为在市场上的成功使自己更加过度自信，但是我们应该注意到并不是过度自信使他们更加富有，而是这个变富的过程使他们过度自信。

我国证券市场上的个人投资者在过度自信方面表现的尤为显著，在进行证券交易时交易者过度自信的结果就是交易过于频繁，也就是过度交易。据不完全统计，中国证券市场上的个人投资者平均交易次数大大超过了欧美国家的平均水平，在这个程度上可以反应出我国市场上的投资者通常都急于求成，希望通过频繁交易来实现短期间的暴富，往往这些人都会认为自己的投资能力超过普通投资人群，自己有能力获得超过平均水平的超额利润。但往往投资收益和其交易次数成负相关关系，即交易次数越多，投资收益越低。