信息异质和选择性偏差

荣令睿

同样的信息，不同的人获得后，有的可能解释为利多，有的会解释为利空。因为信息并不是直接指导投资决策的，在投资者获得信息到进行决策中间，一般还会有整理、分析、筛选、提取、理解、翻译等过程，而这一过程因投资者的不同，会有很大不同，最终仍导致信息的异质性，在过于自信的倾向下，更容易加剧这种异质性。这一定程度上可以解释为：同样的企业重大事件公布后，你选择买入，同时有人愿意卖给你。

有个心理学术语叫选择性偏差（Selection bias/ Representative bias），是指人们常常根据自己对特定事件的代表性观点，来估计某些事件发生的概率。在投资领域，以Tversky（1974）和Kahneman（1974）为代表的经济学家提出，投资者由于认知容量的局限性，在某一时点上不能处理所有信息；人总是选择少数事物作为认知的对象，使被认知的对象好似从环境中凸显出来。另外，投资者往往对研究对象的某些特征进行放大，超过其应该占有的比重，而忽略其他部分可能带来的风险。比如以下几个方面：

易得性偏差的影响：在前面的文章中提到这个词，但鉴于这个偏差的影响之大，再展开说一下也不为过。人们在进行决策时，往往会依赖最容易获得的信息，并对这些信息过分使用。但这些信息可能对判断是不重要的或不够的，这就是易得性偏差。

为什么那么多投资者沉迷于K线等技术分析？一是因为K线是价格、成交量等历史数据为基础的软件自动生成结果，就算演绎出非常复杂的各类线和指标，也是容易得到的。技术分析“专家”就是基于这种容易得到的信息，忽略对市场、对股价有影响的其他重要因素，形成看似复杂的理论。二是现在的投资者往往都有电脑，最先接触的就是行情软件，K线和技术指标也是最容易获得的信息，并且这种信息直接关系到股价，与盈亏距离最近，一些投资者一旦使用这个，其他的都似乎不重要了。

企业的估值需要综合考虑企业的所处行业、竞争优势、财务指标等，并要考虑企业的发展阶段，是复杂并且没有定式的过程。如果简单的以PE、PB进行估值，也是一种易得性偏差的影响，公司简单的财务数据是容易获得的，但仅仅基于简单的财务指标进行估值，就过于简单了。估值哪有那么容易？

确认偏差的影响：偏见尤其显见于感情问题和传统观念，人们常偏好支持自己原立场的观点，也倾向将模棱两可的事实做有利于自己的解释。当你买入了某公司，特别是投入大量心血研究、分析后进行的决策，对该公司就容易产生确认偏差。在后期关注、收集信息时，可能更倾向于选择和相信“利好的信息”，拒绝或者反感“利空的信息” 。更有甚者，在语言上可能会忍不住对持有与自己不一致观点的人进行人身攻击。

其实，本来就不存在完美的公司，任何公司都有这样那样的不足，只看优点，不看缺点，或者揪住缺点、全盘否定都是不理性的。正确的态度应该是理性的看待正反两种不同的观点和信息，对反面的观点应更加警惕，分析其产生的可能性以及有多大的危害。保持警惕和开放的态度，在企业的基本面发生变化的时候，才能从容卖出。

芒格有一句被广为流传的经典：“对于只有锤子的人而言，每个问题都像是一个钉子。”他还认为，将不同学科的思维模式联系起来，建立起融会贯通的格栅，用经济学、社会学、心理学等不同学科的思维模式，思考同一个投资问题，如果能得出类似或者相同的结论，这样的投资决策才可能更准确、更经得起检验。而我们的教育体系，并没有提供综合学科方面的教育，我们大部分都是“拿锤子的人”。