两地基金互认破茧

曲艳丽

筹备经年的内地、香港基金互认，在马年春节后进入冲刺阶段，一旦成行将成为QFII和QDII。

香港证监会提交立法会的新一年度预算文件表明，预期内地、香港证监会将于今年初就两地基金互认签订谅解备忘录，有关措施将于2014年至2015年分阶段实施。

此前，香港财经事务及库务局局长陈家强在亚洲金融论坛上表示，两地基金互认是今年最重要的金融项目之一，目前两地监管机构已经就互认框架达成共识，预期年内会达成，有望为香港带来逾千亿元人民币的商机。

中国证监会基金监管部副主任徐浩亦表示，两地监管机构已就互认的六大范畴达成共识，包括纳入的基金范围、管理人的条件、审批程序、实际的投资运作、披露要求以及保護投资者机制。

两地基金互认，将扩大内地公募基金投资者的基数，而引入香港基金也为内地投资者分散投资提供了新的选择。对海外投资者来说，两地基金互认将成为除QFII（含RQFII，合格的境外投资者）之外投资内地资本市场的新通道。

华安资产管理（香港）有限公司董事局主席何移直对《财经》记者表示，两地基金互认将改变两地基金市场的生态格局，境外基金公司和基金产品的进入将加剧内地基金市场的竞争，给内地基金市场带来新的活力。

开放仍将是一个循序渐进的过程。一家内资基金公司香港子公司人士透露，两地基金互认的认购额度，很可能仿效QFII制度，以各基金公司为批准单位。一家基金公司在申请额度之下，自行选择推出的产品数量。

互通有无

两地证监会对内地、香港基金互认已达成共识，距离正式推出仍需中国证监会与央行、外管局等部门的协调。

据悉，两地基金互认的基本条件是，要求基金和基金管理人的注册地必须在内地或者香港两地。

传统意义上，全球性的资产管理机构更可能选择卢森堡等地注册，将基金产品销售到更广大市场，而非注册成本相对较高的香港。两地基金互认后，有助于香港吸引更多海外基金注册在港，繁荣就业和经济。

香港虽然有数千只基金，但在港注册的认可基金仅300余只，去除强制注册在港的强基金（香港退休保障计划），真正符合互认条件的可能不足百只。

而内地则有基金产品总值逾3万亿元人民币，香港证监会估计会有超过500只内地基金符合资格参与互认。

除对注册地有要求外，对于基金投资管理模式、基金销售模式、历史业绩记录、基金规模下限等后续会推出具体的细则。

某公募基金国际业务部副总监对《财经》记者表示，两地基金互认后，销售模式和客户模式需要摸索和指导，如如何应对零售投资者的询问、如何建立客服系统等。

不同的基金公司在实施国际化战略时选择不同。规模较大的基金公司选择在香港成立子公司，如汇添富基金、南方基金、嘉实基金等；规模较小的基金公司选择与境外资产管理机构在产品设计和管理、销售服务甚至股权层面开展跨境合作；如汇丰晋信等合资基金可利用其股东方的全球网络。

和内地一样，香港基金也通过银行渠道分销，如汇丰银行、渣打银行等。公募基金相关筹备人士普遍认为，两地基金互认之后的渠道打通，更多可能仿效台湾的“总代理模式”。

所谓“总代理模式”，是指一家香港基金公司可与内地基金公司形成合作伙伴，任命其为主销售机构，通过内地基金公司与国内所有的代销机构之间的互联，从而进入渠道销售，相当于内地基金公司仅需要在原有的销售渠道上增加一个或数个产品即可，反之亦然。

汇丰晋信基金总经理王栋对《财经》记者表示，依附于海外现成网络，客服团队等后台无需重新建设，可利用彼此优势。海外基金公司与内地公募基金形成总代理制度，可免去与各家银行一单单谈定的麻烦。同时在法律关系上也形成代理关系，在维权和争议时，证监会管辖范围内可以有直接问责的对象。

某公募基金香港子公司人士表示，两地互认的讨论自两年前开始，近一年开始进入密切准备阶段，包括产品的准备和寻找合作伙伴等。

预计两地基金互认后，将以零售投资者认购为主。据悉，认购时将开放多币种的基金类别，如果货币之间需要转换，托管行会在基金互认的总额度内进行转换。

华安香港董事局主席何移直表示，实质上会形成内地基金市场对全球的开放。更多欧美基金会选择在香港注册基金，通过两地互认机制销售到内地，而内地基金也可以通过香港销售到全球。

“相当于全球各个地方有不同的接口，把资金接到内地市场来。”前述基金国际业务部副总监对《财经》记者表示，香港市场与卢森堡等地有基金互认协议，通过香港的签证，可转获欧洲基金平台上的签证，甚至通过一系列的法律包装和转型登陆北美基金平台，从而逐步走向全球。

产品差异化

内地公募基金在筹备和遴选产品时普遍倾向于主动管理型基金、中小盘成长类基金，以及主题非常明确的基金，这些基金会受到香港市场的欢迎。

汇丰晋信基金总经理王栋认为，近20年来，香港投资者从一开始热衷追逐热点，逐渐成熟至更讲究资产配置的理性心态。对香港投资者来说，投资组合内的各类资产具备自己独特特性，相关性越低，差异性越多，则整体组合风险会降低。海外成熟投资者更重视产品之间的差异，同质化产品无需重复配置。

随着A股逐渐出现结构性行情，高成长型的中小企业更契合未来中国经济转型的概念，对海外投资者而言，形成独特的资产类别，具备吸引力。

近年来，越来越多的优质民营企业选择留在A股市场，而非H股。上海一家外资投行人士对《财经》记者表示，A股市场对民营企业估值更高，交易更活跃，中国证监会严格的审批制度对优质的民营企业也有筛选的作用。

被动型的指数产品和大盘股基金，不会成为赴港选择标的。前者因为已有多家基金公司香港子公司发行的RQFII-ETF产品；后者因为香港已有大量以大型国企为代表的大盘股在港上市，尤其以“A+H”两地上市居多，并不缺乏此类标的。

固定收益类基金，尤其是短久期的利率货币类产品，也对香港市场投资者形成一定的吸引力。

当前国内利率高企，一年期国债到期收益率在3%以上，货币基金甚至可提供高达6%的收益。由于利率完全市场化，香港人民币存款利率远低于内地，两地利差明显。

华南某基金香港子公司高管对《财经》记者表示，国债无信用风险，收益率回报高于离岸国债约150个至200个基点，海外机构投资者会渴求，如退休基金和保险公司。

从目前内地投资者的海外投资需求来看，利率高企之下，对于内地和海外风险资产的投资意愿正在双双下降。2006年后出海的QDII基金，遭遇金融危机，一度巨亏超过六成，国内投资者对海外投资的需求受到重创，一直疲软。

随着美国经济的强势复苏，和欧洲经济的回缓，投资海外基金的吸引力正在增强。

渠道竞争

在资本项目尚未完全开放的情况下，QFII、RQFII、QDII等制度对境外资金投资境内证券市场以及境内资金投资海外市场进行了多种尝试。

QFII（Qualified Foreign Institutional Investors）是指境外专业投资机构到境内投资的资格认定制度，即合格的境外投资者；而RQFII是指人民币合格的境外投资者，R代表人民币。

QFII境外投资者可将批准额度的外汇结汇投资于境内的证券市场，2002年开始试点，近年来总投资额度逐步扩大为1500亿美元。目前，QFII和RQFII持股市值约占A股流通市值的1.6%。

内地投资者投资海外证券市场，目前有两种途径，其一通过外资行代销的海外基金产品，其二通过公募基金在国内募集份额并投资于海外的QDII基金。两地基金互认之后，香港注册的基金直接在内地渠道销售，未来将成为第三种。

王栋对《财经》记者表示，相当于一条河流上架很多座桥梁，桥梁之间有差异，通过市场化的手段，让投资者自主决定走哪座桥。

两种途径各有利弊：第一种以每家外资行向银监会申请的QDII额度为限，每家海外基金需与不同的外资行一家一家谈妥代销协议，每一单分别受各家外资行的额度限制。第二种以公募基金公司整体批准一个额度，公司可选择在额度之下自行发行产品，但整个产品的投研架构在国内。

QDII基金团队建设在境内，对海外投资的熟稔程度远低于全球化运作的基金，投研水平一直被诟病。2006年开始出海的QDII基金，遭遇金融危机后一度巨亏超过六成，至今仍有30%左右的亏损尚未回到1元净值。

华安资产管理（香港）有限公司董事局主席何移直对《财经》记者表示，两地基金互认后，必将分流一部分境内理财资金，尤其对QDII基金形成直接冲击。但境外基金进入内地市场后，会有对内地投资者的投资习惯和销售渠道體系适应的过程，不排除某些境外基金会爆发式形成局部轰动效应，但总体看适应过程不会太短。