我国高额外汇储备的成因、风险和对策分析

阿 荣

（中国人民银行沈阳分行，辽宁沈阳 110000）

我国高额外汇储备的成因、风险和对策分析

阿 荣

（中国人民银行沈阳分行，辽宁沈阳 110000）

外汇储备关系到一国调节国际收支和稳定货币汇率的能力，一直受到各国政府和国际金融机构的普遍关注。本文通过阐述我国高额外汇储备的成因，分析其所带来的风险，提出相应的解决对策。

外汇储备；风险；对策分析

外汇储备是指一国政府所持有的国际储备资产中的外汇部分，即一国政府保有的以外币表示的债权，它关系到一国调节国际收支和稳定币值的能力。通常，外汇储备主要是由经常项目、资本和金融项目盈余构成的国际收支顺差组成。其中，经常项目顺差是指贸易、服务等差额，通过增加本国对外债权构成债权型储备，是一国外汇储备可靠而稳定的来源；资本和金融项目顺差是指直接投资、证券投资等差额，通过增加本国对外债务构成债务型储备，这部分资金随时可能据国内外形势的变化而波动，稳定性较差。

根据国家外汇管理局所披露的数据，2013年我国外汇储备余额为3.82万亿美元，相比2012年末增长了5097亿美元，国家外汇储备余额及年度增幅均创历史新高。我国外汇储备的这一高额规模对于我国经济发展来说是一把双刃剑，既是机遇又是挑战。外汇储备能够调节国际收支，提高我国的国际清偿能力、有助于我国抵御国际金融危机冲击，但同时外汇储备过多会加大外汇储备经营挑战、增加潜在的通胀压力和人民币汇率升值压力。因此我们应采取积极的措施来对我国的外汇储备规模进行管理，使其保持在适度的水平之上。

一、我国外汇储备现状

根据国家外汇管理局所公布的数据，从表1可以看出，规模大、增速快是我国外汇储备现状的显著特点，在 2001 年成功加入世界贸易组织后,我国积极融入世界经济体系，对外贸易快速发展。同时，我国国内市场广阔、劳动力成本低、投资政策优惠等良好的市场发展前景和机遇，吸引大量外商来进行投资，从2000年后我国经常项目和资本项目的双顺差使得我国外汇储备规模激增。2000年我国外汇储备规模为1655.74亿美元，2013年为38213.15亿美元，增长了23倍之多，特别是2013年我国外汇储备规模同2013年相比增长了5097亿美元，为2000年以来同比增长额度最大一年。

表1 2000年—2013年我国外汇储备规模表

二、我国高额外汇储备形成的原因分析

我国高额外汇储备的形成主要有以下三方面原因：

（一）国际收支“双顺差”

2013年我国经常项目顺差为1,828亿美元，资本与金融项目顺差为3,262亿美元，国际收支的“双顺差”主要是通过对外进出口贸易和外商投资使得国外资本大量流入我国，成为我国的外汇储备。从其来源结构上看，一方面，经常项目主要因为我国劳动力资源丰富、成本低而成为国际制造业转移基地，工业制成品的国际竞争力不断增强，货物贸易出口大量创汇而保持顺差，但这种对外贸易以资源和劳动力为代价的创汇方式长期来讲缺乏国际竞争力与可持续性。另一方面，我国经济增长前景广阔、市场空间大、产业配套相对完善等良好的投资环境，吸引了大量跨国公司、海外资本流入我国，资本和金融项目顺差随之大幅增加，对外汇储备的贡献率上升，

（二）人民币升值预期

资本项目带来的外汇储备增长，除去相对稳定的外商直接投资外，相当部分增量是由于受人民币升值预期影响，短期资本或“热钱”，通过贸易、贷款等多种途径流入而形成的不稳定的被动外汇增加。近年来随着人民币升值预期不断增强及国内外经济形势变化，大量国际游资流入和流出我国，且其规模有不断增长的趋势。这一类资本流入可以直接成为外汇储备的一部分，也可以间接流入本国金融市场形成外汇储备。人民币升值预期的增强，一方面吸引大量国际资本为逐利不断流入，另一方面导致国内企业和居民持有外币的热情减少，外币进一步向政府集中，从而推动了外汇储备增加。2001年以来，随着人民币升值预期的不断增强，国际热钱从多种渠道不断涌入，以期从人民币升值中获得收益。国际游资的净流入使得外汇储备增长加快，强化了人民币升值预期，继而导致资本进一步的流入，这一自我加强的循环过程给外汇储备的适度规模与人民币汇率的稳定带来了双重挑战。

（三）结售汇制度

在我国现行结售汇制度方面，资本项目仍然实行严格管制，通过经常项目和资本项目进入的外汇，只能部分地通过经常项目流出，为了强制平衡外汇市场的供求关系，稳定人民币汇率，央行就不得不大量买入美元等外汇，并将其换购成外汇储备。此外，在我国现行的汇率制度下，人民币汇率缺乏弹性，企业和个人为规避外汇风险，选择到银行结汇而不是持有外汇，进而加大了央行被动外汇储备的堆积。因此，近年来我国经常项目与资本和金融项目双顺差带来的国际收支盈余形成了巨额的央行被动外汇储备，外汇占款投放量也不断加大，

三、我国高额外汇储备的风险分析

充足的外汇储备能够提高我国的对外支付能力，促进国民经济的健康有序发展，但外汇储备也并非越多越好。我国的外汇储备一方面为增强了我国对外支付清偿力，提高海内外对我国经济的信心,另一方面，高额外汇储备也增加了我国经济发展的不稳定因素，不利于经济的健康持续发展。

（一）增加宏观经济波动性

国际游资不但具有高流动性、短期逐利性、流入方式隐蔽性等特征，而且可以绕开监管部门管制而出入国境，进而容易导致外汇储备的突发性变动。2008年后随着全球金融危机的爆发，国际热钱基于避险的动机纷纷向母国回流导致我国净误差与遗漏项目迅速由顺差转为大额逆差，可见规模较大而变动速度快的国际热钱会对外汇储备造成巨大冲击。目前受发达国家量化宽松缩减、美元走弱、我国经济逐步复苏等因素影响，人民币面临新的升值压力，可能引发资金大规模流入，部分外商直接投资借助投资项目进入房地产和股市投机套利，这些海外资金的流入也给国内带来了宏观经济过热的压力。

（二）削弱货币政策效果

2014年第一季度我国人民币汇率出现贬值，阻挡了一部分套利资金流入，但外汇储备增长的大势并未改变。我国经济处于稳中向好时期，内外经济、社会环境错综复杂，稳定经济、抑制通胀的目标要求货币当局必须控制货币的投放，而按照现行的外汇管理制规定，外汇储备的增加,央行需要被动投放大量基础货币来购买外汇，以维持本币币值稳定，所投放的基础货币通过货币乘数的放大作用，导致货币供应量大幅度增长，这不仅加大了通货膨胀风险，而且会提高了货币政策运用难度，从总量和结构上削弱了货币供应量的宏观调控的效果。

（三）提高持有机会成本

我国的外汇储备大多以储蓄存款形式持有，宝贵的外汇资源没有用于投资，会造成外汇资金的闲置与挤压，。如果将这一部分外汇不是作为储备存放，而是用于经济建设，及时转化为显示生产力，那么会有相当的利润，则损失的这一部分利润就被视为持有外汇储备的机会成本。因此，外汇储备规模越大，其机会成本也越大。我国外汇储备资产大部分以美元形式持有或者投资安全性较高收益率较低的外国国债，一方面我国以各种优惠政策吸引外资，给予外商较高的投资回报率，另一方面从国外获取微薄的外汇储备投资收益，没有充分利用外汇储备这一“内资”，承受放弃投资高收益率、低利保有储备资产和高利使用国外资金的多重负担。

三、关于我国外汇储备管理的政策建议

我国需要有效地管理当前的外汇储备，并为其寻找有效出路，服务于国内经济建设，实现外汇储备的保值增值。

（一）加强对短期投机性资本流动的监管

国际游资大量存在我国政府监管范围外，“热钱”涌动主要由于地下经济的存在及现阶段金融管制机制的不完善。防治“热钱”流动风险，需采取综合性措施，加强资本管理以控制短期投机性资本的流动。加强对银行结售汇综合头寸、贸易信贷、短期外债指标等业务管理，合理引导跨境资金流动。加强对重点行业和企业的监测分析，针对热钱流入的不同渠道，协调联动，加强外汇管理。认真严格审查各种进出口的真实性，防止以各种伪报形式的热钱在经常项目下流入，同时在给予外商直接投资政策优惠的同时还应实施有效检测，不能盲目引进。

（二）由“藏汇于国”转变为“藏汇于民”

我国企业和个人在国际市场上获取外汇后，通常要到中国人民银行进行结汇，这一方面使得大量国际收支顺差转变为央行的被动外汇储备，另一方面央行为结汇所加大的本币投放也会带来国内物价上涨压力。因此，应分散外汇储备投资主体，引进多层次市场交易主体，扩大企业和个人支配外汇的自主权，进而转变传统的“藏汇于国”为“藏汇于民”。为使企业和个人愿意藏汇，我国金融市场须提供有效管理汇率风险的金融工具，使得企业和个人在国际市场发生变化时，可以通过交易及时调整外汇持有情况来降低损失风险。此外，较为发达的外汇市场、资本账户的开放以及金融知识的普及等都是顺利实现“藏汇于民”策略效果的必备条件。因此，我国应积极构建国际收支与外汇储备之间的有效缓冲机制，实现“藏汇于民。

（三）盘活外汇储备资产存量

不断创新和拓宽外汇储备运用渠道和方式，提高外汇资源的使用效率，把外汇储备的资产优势转换成我国的竞争优势, 化负担为资源，才算是真正的盘活外汇储备的存量资产。目前我国现行的外汇储备投资结构以美国国债为主，收益率较低，除美元资产外，随着欧洲经济逐步复苏，可以适当增加欧洲国家资产的购买力度。同时可以拿出一部分外汇储备成立专项担保基金，担保对象是“走出去”的中国企业，在企业进行海外融资、并购等过程中，担保基金能够起到增信作用，在一定程度上承担企业投资失败的风险，这样可以加大“走出去”力度，减少企业的融资壁垒，既有利于外汇储备收益性功能的发挥，也有利于企业走出去，化解国内产能过剩。

近年来，随着人民币升值预期的不断加强，国际游资大量流入，外商直接投资、国际贸易顺差等规模进一步扩大，加速了我国外汇储备的堆积，也增加了央行控制货币供应量的难度。为了抑制外汇储备的过快增长和控制基础货币的过度投放，降低外汇储备持有成本，我们有必要由“藏汇于国”转变为“藏汇于民”、加强对短期投机性资本流动的监管、盘活外汇储备资产存量以缓解减轻高额外汇储备所带来的压力。

[1]黄术生．如何看待我国的高额外汇储备[J].金融与经济，2007(4).

[2]张博，李杰胜．中国外汇储备管理多元化探析[J]．经济金融观察，2009（5）.

[3]曾之明，岳意定．中国外汇储备风险及优化管理探讨[J]．经济与管理，2010（4）.

[4]张亮.中国外汇储备有效管理研究[J]． 中国社会科学院研究生院学报， 2011（5）.

Analysis of the Causes, Risks and Countermeasures of China's Foreign Exchange Reserves

A Rong

Reserve a country to adjust the balance of international payments and the stability of the currency exchange rate, has been widespread attention of governments and international financial institutions. This paper discusses the causes of China's huge foreign exchange reserves, analysis the risk, put forward corresponding countermeasures.

Foreign Exchange Reserves; Risk Analysis; Countermeasures

F830

A

1009 - 3109（2014）08-0047-04

（责任编辑：何昆烨）

阿 荣，女，硕士，中国人民银行沈阳分行，经济师。