资本市场又出“衍生品”

宋奕青

“有了期权交易，中国未必能够成为金融强国；没有期权交易，中国可能是金融大国，但一定成不了金融强国。”芝加哥期权交易所董事总经理郑学勤的这句话言简意赅地指出了期权对于我国金融市场的重要性。

回顾2013年，白糖期权、豆粕期权等期权类产品悉数进入全市场仿真测试环节，而铜期权、黄金期权、有色金属指数期权也在加紧筹备，一系列动作预示着期权真的要来了。期权是国际市场基础、成熟、普遍的金融衍生品，2012年全球股票期权交易量近40亿张，约占衍生品交易量的24%。对于我国资本市场而言，期权仍属新元素。

期权来袭

期权是一种选择权，指一种能在未来某特定时间以特定价格买入或卖出一定数量的某种特定商品的权利。期权交易作为在期货交易基础上产生的一种全新的衍生产品和有效的风险管理工具，具有较高的投资价值。

业内人士用三角套利关系来分析期权对股市的影响。按照这个说法，现货、期货和期权之间存在着较为确定的平价关系，当三个市场中某部分价格发生偏离时，三者之间平价关系的均衡被打破，这时就会出现套利机会，而市场的套利交易将会把这些偏离的价格拉回至合理的价格水平。

实际上，早在20世纪80年代，美国期权市场的监管机构就对期权市场对于现货市场的影响进行了研究。美联储、财政部、证券交易委员会和期货监管委员会的报告指出，金融期货和期权交易不会减少金融市场资金供总量，其交易行为没有增加现货市场价格的波动水平，金融期权市场确实能够提供风险转移、增强流动性等市场职能，有利于提升市场的经济效率和真实资本形成。

大商所理事长刘兴强表示，期权是一个优秀的风险管理工具，具备远期和期货所不具备的避险优势。以农业为例，期权可以使农民获得农产品价格上涨的收益，又能规避价格波动的风险。使用期权产品，相当于为种植的作物上了保险。正因为期权产品具有权利与义务相分离的金融特性，在一定程度上降低了农业套期保值的难度，使农业生产者可以更加便捷地管理价格风险。

有专业人士指出，推出期权，期货市场体系得以延伸和健全，可形成“现货—期货—期权”这样一个完整的关系链，不仅意味着现货市场的成熟，也是期货市场完善和发展的前提条件。期货市场发展到一定阶段就具备了期权上市的基础。如果说期货是规避现货供求风险的市场，同样，期权是平衡期货头寸风险的市场，期权的上市交易意味着期货市场体系从布局上得以延伸和健全。

能判断市场走向

按全球经验来看，期权成交量占比中股指期权排第一位，股票期权排第二位，此两类就占据期权产品三分之二强的份额，商品期权不到市场交易量的2%，难成大气候。

表面看个股期权较股指期权差距并不是很大，但仔细分析可得出，个股期权主要活跃在欧美等发达国家的股票市场，亚太地区或新兴市场由于个股定价的不规范和管理的不严格，并不被广大投资者接受，相反，股指期权亚洲市场的交易量远大于欧洲。另外，从股指期货近三年的发展也不难看出金融期货的受欢迎程度，虽然之前股指期货只有沪深300一个标的物，但其交易量与交易额已经占据了期货市场的半壁江山。

所以，股指期权的推出势必较其它期权品种吸引更多投资者的眼球，注定成为市场的宠儿。

在预测股市走势方面，股指期权是一个非常有力的分析工具。期权交易的统计数据可以作为情绪指标，用于判断目前广大的投资者正在做什么。股指期权交易量突发性的增长往往是标的股票运动的一个预兆。譬如，当某个意想不到的消息公布以前，这则新闻已经在近期的期权交易量中有所反应了。

目前上市的沪深300指数期货已经平稳运行3年多，所以推出相应的指数期权情理之中，而在推出更多指数期货前，推出其他指数期权的可能性不大，这样，在未来很长一段时间内，沪深300指数期权将独霸金融期权市场。

革命性的变革

期权产品除了填补国内衍生品市场的某些空白，还具有其他重要意义。

首先，既然各大交易所争先恐后的想喝期权“头啖汤”，这势必对交易所意义重大，交易所的人员、技术、场地投入基本属于沉默成本，也就是说交易量越大其盈利越丰厚，而从国际经验看，期权的交易量远超期货的交易量，所以期权的发展对交易所的盈利能力是很大提升。其次，对券商、期货公司而言，一方面与交易所类似，可以带来新增交易量从而提升盈利能力，另一方面，做市商制度可以让券商和期货公司摆脱经济业务的单一模式，增加利润点。再次，对投资者而言，需要分两类来考虑，对于机构投资者，无疑是多了一个先进的金融工具，虽然有一些机构投资者利用期货复制期权避险，但毕竟不如期权标的来的方便，而且机构投资者可以利用其人才和技术优势，挖掘合约间的漏洞，进而进行套利等盈利操作；对于散户投资者，期权产品的杠杆往往大于期货品种，而且单个合约标的价值小于期货品种，使得散户投资者受众更广，收益更高。

目前，国际成熟市场均具备期权交易机制，金砖四国等新兴市场也纷纷推出场内期权产品。“国际市场上很少有单独的期货合约，一般都配合有相应的期权。一旦期权上市，期货头寸持有者增加了套利机会、权利金收入，市场成熟程度、流动性都会有明显提升。”分析人士表示。

总之， 2014年成为中国的期权元年，已势不可挡。

期权一旦推出，资本市场大爆发将毋庸置疑，交易会更加活跃，投资者的交易策略也将更多样化，真正做到不管是投机者还是套保者都能有一个发挥功能的市场。endprint