“新国九条”祭出 资本市场开放进入第三阶段

文|刘忆如

5月9日，国务院发布“新国九条”，将资本市场继续推向市场化、法制化与国际化的路径。这是紧接着4月10日宣布“沪港通”之后更全面性的改革；自此，未来面对的国际挑战就更加直接了。

“沪港通”对中国资本市场的开放是相当大的突破。目前香港对内地股市的投资，需要借着美元QFII，或经由这两年开放的人民币RQFII；这两者都对投资人的身份有一定的限制；但透过沪港通，日后机构投资人从香港到大陆股市投资，则不再有身份限制；因此除了将增加香港对大陆的投资外，当然也会吸引许多全球投资机构，藉由香港进入大陆股市。这些对于上证A股的活络及健全化，当然都有极大帮助。

承续“沪港通”的改革，在“新国九条”的多项亮点中，最受人瞩目的就是资本市场的扩大开放。开放的主轴定调于境内境外“相互投资”的松绑；而且开放的对象不但及于外资机构，更稳步有序准许境外个人直接投资内地资本市场，以及内地的个人直接投资境外市场。除此之外，更藉由推动境内外交易所产品与交易所本身的连结，让中国资本市场未来能更进一步与世界整合。

“资本市场国际化”说来简单，但推动过程中却往往面对许多风险。有时候开放导致境内资本大量外移；有时候开放又引发外资大举侵入，甚至造成热钱游资泛滥成灾的结果。而且更严重的，是不论资金的流出或流入，都影响汇率的稳定性，这对于过去一向变化不大的人民币而言，当然更具冲击性。因此，今年2月以来，中国央行放手让人民币顺势贬值，除了可能有教训投资客的用意之外，也为资本市场国际化，提前预作准备。

一般而言，资本市场对外开放循三个阶段进行。第一阶段是海外交易所上市境内股票基金，例如台湾早期(1980年代)曾在纽约证券交易所上市“台湾基金”，就是台湾资本市场对外开放的第一步。这种开放让海外投资人间接投资境内股票，因为可采总量管制，所以不至于对境内股价汇价造成太大冲击。

第二阶段则往往将境内股票开放给境外法人机构投资，例如台湾曾经实施多年的QFII (合格境外机构投资人)，或是开放特定分隔的区块供境外投资人投资，例如内地的B股制度。不论第一或第二阶段，冲击都在掌握之中；但一旦进入第三阶段，也就是开放给自然人，则就是将自己交易所的股票，推上国际舞台接受检验；价格的波动虽然因此在所难免，但价格的决定，也因此较为客观。

近年来，中国经济与资本市场表现分歧甚大，尤其是2008全球金融海啸发生至今，中国的经济增长虽然成果傲人，但股价却一路下滑，远远落后于其它世界主要资本市场。虽然这其中的原因很多，但不容否认地是，资本市场不够国际化、透明度也不足，确实限制了市场的吸引力。新国九条出台后，公司治理将得到企业更多的重视，各种国际会计与法制的遵循也将更为关键。资本市场，终将扮演去芜存菁、引导资源分配、完善产业结构调整的重要角色。

（据21世纪经济报道）