制约我国资本账户进一步开放的现实因素分析

■董国胜 中国人民银行威海市中心支行

上个世纪80年代以来，国际经济金融一体化进程的加快，尤其是资本账户的开放，给各国带来资金的使用带来了便利，深化了各国金融市场，促进全球资金的合理配置，加快世界经济贸易的发展，等等一系列益处。但是由于各国经济发展速度和水平、经济发展阶段、经济结构和发展方式、金融市场发育程度、政府宏观调控能力等等诸方面存在很大的差别，因此到目前为止对资本账户开放，国际上并没有一个统一的开放标准，但是有一点可以形成共识：资本账户开放是一个渐进、反复的过程，要根据国际国内宏观经济形式的变化而逐步推进，而且在开放过程中也会有新的管制、新的要求。

一、制约资本账户开放的现实因素及分析

资本账户开放后，我国境内资本流动数量增加、速度加快，这一方面弥补国内经济高速增长对资金的需求，满足经济发展需要，同时也给我国带来了一些不可忽视的问题，比如外汇储备的高增长问题、人民币汇率升值问题、产业结构调整缓慢和中央银行货币政策独立性等等一系列问题，影响了我国实体经济的发展，本文从以下几个主要方面探讨影响我国资本账户开放进程的问题。

1.外汇储备增长过快

图1 993年-2010年我国外汇储备变动情况 单位：亿美元

多年来国家一直鼓励外贸企业出口创汇，增加国家外汇收入，造成经常账户大量顺差，另一方面加大FDI引进力度，同时开放了QFII对我国资本市场的投资，导致国际资本通过经常账户和资本与金融账户两大账户的双向流入，产生国际收支的双顺差。1980年我国外汇储备为负，意味着我国对外债务12.96亿美元；10年后的1990年外汇储备达到110.93亿美元，增长了近124倍；2000年外汇储备额度进一步提高到1655.74亿美元，10年间增长了近15倍；2010年末，我国外汇储备余额为28473亿美元，比2000年翻了一番（见图）。

2.产业结构不合理间接造成资本流动方向的改变

产业结构不合理一直是困扰我国经济向前发展的一个障碍。我国长期以来实行的是以劳动密集型产业占优势的发展模式，出口的产品仍以劳动密集型生产为主。不可否认，这种发展模式提高了就业率，然而，一旦长期依赖这种经济增长模式，将会对一国的经济发展，尤其是对外贸易产生不利的影响。目前我国劳动力成本不断提高，产品的利润受到挤压，而且在人民币不断升值的情况下，以外币计价出口的产品价格不断上升，直接影响到出口的规模和数量。

3.通货膨胀压力增加

2008年上半年，中国人民银行半年内五次上调准备金率，收紧银根，使金融机构人民币存款准备金率达到17.5%的历史高位，来抑制通货膨胀预期。但是，一国货币政策稳定与否，会引起投资预期的变化，引起国际资金流动方向的改变。之后不久，为应对爆发的全球金融危机，央行又相应采取扩张性的货币政策积极应对，于当年9月25日、10月15日、12月5日和12月25日，先后4次下调金融机构人民币存款准备金率。其中，大型存款类金融机构累计下调2个百分点，中小型存款类金融机构累计下调4个百分点。短短的3个月内，频繁调整存款准备金，这种政策调整的频率和密度是前所未有的，这在很大程度上加速经济过热现象，再加上人民币升值预期没有消退，造成通货膨胀的压力增加。因此，为控制经济过热和通货膨胀，2010年，中国人民银行分别于1月18日、2月25日、5月10日、11月16日、11月29日和12月20日六次上调存款类金融机构人民币存款准备金率各0.5个百分点，累计上调3个百分点。但是利率的反复频繁波动，会直接导致国际资本和国内资本的流动方向的转变，引起国际短期资本的大规模流入和流出。

4.金融市场不完善

资本账户的开放会带来外部资金的冲击，容易输入国外的金融风险。我国金融监管体系与发达国家的监管体系大不相同。国际发达国家金融业普遍采取混业监管，而我国金融业采取的是分业模式，这会造成资本账户开放过程中的监管漏洞。另外，资本市场也存在问题。

首先，市场结构畸形。突出表现在证券市场发展先于非证券化资本市场发展、股票市场发展快于企业债券市场发展、交易所场内交易发展先于场外交易市场发展。具体来看，一是公司债券市场和其他类型证券市场发展明显滞后。

其次，现货市场发展较为完善，衍生品市场发展滞后，掉期交易、期权交易刚刚运作，没有形成规模，只局限于银行间的交易。因此金融市场提供的投资产品单一，缺乏规避风险的有效手段；

再次，市场没有层次。整个股票市场基本只有两个全国性交易所这样一个层次的现状，这种状况世界罕见。

二、新形势下资本账户开放应遵循的原则

一国要想在国际金融市场上寻得方便和利益，金融市场必须走向国际化，因此，资本与金融账户开放是一个不可逆转的趋势，要解决资本账户开放过程中给一国经济带来的负面影响，必须在开放过程中，合理而有效地管理逐渐开放的资本账户，按照一个科学有效的开放原则来进行。

1.渐进式开放。资本账户开放是否合理，关系到一国金融市场的安全。我国尚处于市场经济不发达阶段，资本账户的开放必须遵循循序渐进的开放模式，这一点已经得到国内外学者的一致认可，但开放的顺序如何进行，还存在一定的争议。但作者认为无论如何，资本账户开放要在宏观经济运行稳定，金融市场稳定，利率相对稳定的情况下，逐步开放；

2.弹性式管理。即便在资本账户开放的进程中，一国经济也会受到国际国内不利因素的影响，例如全球性或区域性的金融危机、本国或贸易伙伴国的经济不稳定等诸多不确定性因素的影响。

3.差别化管理。对于资本账户开放的管理也要根据国内的经济形势，比如宏观经济发展情况、国有经济和私有经济的发展情况，个人收入和资信情况等等，分别采取差别化的管理。例如在国际收支大量顺差的情况下，加大公司部门的对外投资、进口和收购力度，适当放宽个人海外投资的限制，引导资金的流出；反之，则加强对这些方面的限制。

三、健康安全地开放资本账户的建议

资本账户开放虽然不是一朝一夕就能完成的，开放过程中总是有一些约束性的问题影响开放的进程，但是只要采取一些必要手段和策略，就能最大限度地减少由于资本账户开放给经济带来的震动，从而更好地开放资本账户。

1.加强外汇储备的管理

（1）对外汇储备的数量的控制。我国从1999年开始至今连续多年出现国际收支经常账户和资本与金融账户的双顺差，导致外汇储备量不断攀升，对此必须采取多种手段，引导资金的流出，可采取加大对外投资、加大政府对外采购力度、积极对外兼并与收购、加强对外知识产权的购买、积极参与国际合作、适当放宽个人对外投资和储蓄限制等等。这不但减轻外汇储备压力，同时也能在一定程度上缓解我国目前通胀压力问题。

（2）实现外汇储备货币多元化。这样可以避免由于储备货币使用的单一性给储备资产带来贬值风险，我国外汇储备的主要货币集中在美元，一旦美元对人民币贬值，外汇资产就会缩水，这在人民币升值后已经得到印证，采取投资组合的方式管理外汇储备的币种选择，不但减少美元贬值带来的风险，也可减少由于美国货币政策的实施对我国货币政策产生的不利影响。

（3）抓住时机逐渐取消外汇结售汇制。结售汇制是国家在外汇短缺时所采取的一种强行管理外汇方法，而我国资本账户开放的进程在加快，这种管理方法的弊端早已显露出来，不利于企业外汇的自由调度，尤其是将激增外汇的数量管理负担全部推给国家，给外汇管理部门增加了不必要的管理环节和管理成本。因此尽早取消外汇结售汇制，将外汇管理的重点放在资本流动的监管和相关资本流动控制上。

2.合理控制外资流动数量和流动方向

这里所说的外资，主要是指以虚拟资本形式流动的。这种外资的流入和流出除了影响外汇储备数量外，还对虚拟经济产生致命的冲击，比如对一国资本市场的冲击、房地产市场的冲击，制造和放大一个国家整体经济的泡沫。而对虚拟资本流动的控制，需要从两个方面入手，一是控制其过度流入到股票市场，另外就是防止其借助进出口这一贸易环节渗入，转而进入到资本市场。

3.加快我国产业结构调整步伐

优化产业结构，要做到以下几点：首先，削减第一产业的绝对比重，逐级增加第二、三产业比重的发展格局；其次，加快从劳动密集型产业占优势的发展方式逐次转向资金密集型和技术密集型产业的发展；再次，加大应用型、复合型人才的培养和储备，使其具有很强的应用能力、对外沟通能力强、团队合作能力和创新能力的复合型人才。

4.建立灵活有效的人民币汇率浮动管理模式

加强人民币汇率的浮动能力，辅之以灵活的管理。管理的关键，一是如何在汇率受到冲击这种非正常因素导致汇率大幅波动情况下，采取必要措施维持汇率基本稳定；二是在对外经济交往发生重大改变或者所盯住的篮子货币中某种货币发生严重危机时，适时调整篮子货币，改变权重，使人民币汇率机制更富有弹性。

5.完善我国金融市场

金融市场的完善能为资本账户开放后起到最为关键的防范风险的屏障作用。首先，完善资本市场，我国的债券市场和股票市场还存在许多不完善的地方，如何利用这两个市场吸收并化解外来风险，也是当前需要着力探讨的前沿问题；其次，积极发展和完善衍生品市场，这可为化解金融风险起到至关重要的防范作用；再次，完善利率市场，使利率定价更加合理规范，从某种程度避免由于利率的大幅度波动导致国际资本大规模的流入流出。

6.建立应急调节机制

成立一个外汇应急储备库，划拨出一部分外汇储备作为应急储备资金，在遭遇不可抗外力情况下，及时调度该外汇储备到外汇市场中，干预外汇市场，保持人民币币值的稳定和金融市场的稳定。这部分外汇储备可以以外汇活期存款的方式，分别存在几家大的商业银行中，不但保值而且可以做到随时支取。

[1]于冬.中国资本账户开放的经济增长效应研究—基于金融危机背景.北华大学学报，2010年4月第二期，第16-20页

[2]孙恒.外汇监管及其政策分析.商业研究，2009年第6期，第151-152页

[3]张志超.开放中国的资本账户—排序理论的发展及对中国的启示.国际经济评论，2003年1-2，第5-15页

[4]杜艺中.中国资本账户开放的有关思考.特区经济，2010年10月，第13-14页