当前货币政策下商业银行可加强离岸融资

摘要：本文通过对当前宏观政策的分析，提出在当前货币政策下，商业银行应最大程度地扩大融资面，统筹考虑人民币离岸市场和在岸市场，充分利用好离岸贸易、投资和金融市场，以平衡商业银行的资金需求。

主题词：离岸市场 财政政策 货币政策 商业银行融资

今年6月份，市场流动性出现罕见紧张局面。6月20日，银行间隔夜拆放利率和回购利率均超过13%，隔夜回购利率创出30%的历史最高点。从商业银行的角度，在此情况下与其惊慌失措，不如认真分析当前的货币政策，并探讨相应的应对融资策略。

货币政策从来不是孤立的，总是与财政政策一起，通过实施扩张性或收缩性政策，来调整社会总供给和总需求的关系，实现国家宏观经济调控目标的。认真分析宏观经济形势，客观体会政策取向，并采取正确的应对策略，更有益于商业银行的发展。

当前宏观经济形势下的财政政策和货币政策分析

财政政策与货币政策有四种不同的搭配组合，政府究竟采用哪种主要取决于政府对客观经济形势的判断。其中，“一松一紧”主要解决结构问题；单独使用“双松”或“双紧”主要为解决总量问题。

今年的政府工作报告对当前宏观经济形势的描述为：经济增长下行压力和产能相对过剩的矛盾有所加剧；企业生产经营成本上升和创新能力不足问题并存；财政收入增速放缓和政府刚性支出增加的矛盾凸显；对今年政府工作任务的重点描述为：稳增长、调结构、控物价；对在此形势和目标下的财政政策和货币政策描述为：今年政府必须继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，保持政策连续性和稳定性，增强前瞻性、针对性和灵活性。

通过分析政府工作报告，可以基本确定，在大的宏观经济形势不发生根本性改变的前提下，“稳增长、调结构、控物价”的实际内涵就是在财政政策和货币政策总体平衡下的 “一松一紧”政策。其中“稳增长”是指财政政策和货币政策总体平衡；“调结构”是指适度的“一松一紧”；而“控物价”是指币值稳定。

当前财政政策和货币政策下央行的政策取向

如何解读在财政政策和货币政策总体平衡下的“一松一紧”政策，而不是机械地解读“积极”与“稳健”，是分析货币政策取向的关键。

（一）当前财政政策分析

分析当前的财政状况，必须注意到以下几个方面：一是政府报告中指出的财政收入增速放缓和政府刚性支出增加，这表明当前我国的财政收支是不平衡的，财政补贴等刚性支出压力很大；二是近期不同口径公布的政府债务总量均突出显示当前政府的债务规模大，沉重的债务负担有可能导致财政陷入借新债还旧债的困境之中；三是经济增长下行压力和产能相对过剩说明企业经济效益下降，财政收入的来源基础受到动摇。上述三方面均表明财政面临困难，如果不实行较紧的财政政策，巨额赤字和巨额债务易导致财政危机和信用危机，进而对经济造成破坏性影响。因此财政政策将是从紧的，而不是从松的。

那么如何理解积极的财政政策呢？积极的财政政策应被理解为“紧中有松或略有松”的政策。党和国家领导人近期曾多次提到财政要过紧日子，要把有限的财力用到保民生上去，要用到调结构上去，所谓的“积极”应该理解为在整体财政紧日子的情况下，通过税收和财政支出两大工具，优先保民生，优先解决地区发展不平衡的问题，优先发展高新产业、节能环保产业等有利于调结构的部门和行业。

（二）当前货币政策分析

同样，货币政策也要注意到以下几点：一是发挥宏观调控和抑制通货膨胀的客观需要。政府工作报告中提出稳增长的目标，实际要求货币政策必须是较松而又略紧的环境，以期达到一个稳定的金融环境，既确保高增长，又保证物价基本稳定。二是考虑企业经营的现实情况。当前企业资金短缺，产品积压情况严重，出口不畅、内需不足，因此必须适当放松货币政策，增加整个社会的货币供给量，从而刺激消费需求，维持企业投资。尽管财政政策也是刺激投资和消费需求的有效手段，但由于财政现状已经捉襟见肘，因此只能运用货币政策，避免经济出现急剧波动的运行情况。三是发展新兴产业、调整结构、促进地区间平衡发展也需要银行信贷政策的支持。以上几个方面都说明货币政策应该是较为宽松的。

那么稳健的货币政策又意味着什么呢？稳健的货币政策应理解为“松中有紧”的政策。紧的政策主要可以理解为：抑制通货膨胀，应对稳物价的要求和控制信贷规模、优化贷款结构，解决天量货币存量的对策；促进金融资源优化配置，引导金融机构加大对经济结构调整特别是“三农”、小微企业、战略性新兴产业等的金融支持，满足国家重点在建续建项目资金需求，拓宽实体经济融资渠道，降低实体经济融资成本；守住不发生系统性和区域性金融风险底线，引导金融机构稳健经营，加强对局部和区域性风险及金融机构表外业务风险的监管，提高金融支持经济发展的可持续性。

今年政府工作报告中提出广义货币M2预期增长目标拟定为13%左右，即全年M2增加约12.67万亿元，虽然政府工作报告没有明确2013年的信贷调控目标，但从货币供应量增速调控目标可大致推算，2013年的信贷调控目标很可能是8.5万亿元，较去年确定的调控目标高1万亿元，但增速低0.2个百分点，较去年实际实现的信贷规模高3000亿元，增速低1.5个百分点。这进一步说明，2013年货币政策的定调总体是松中偏紧。

分析财政政策和货币政策的匹配后，可以清醒地看到央行的政策取向，即“松中有紧”，因此我们不应为短期的拆借利率浮动而盲目悲观。

当前货币政策下商业银行可加强离岸融资

基于对央行货币政策“松中偏紧”的基本判断，可以得出基本结论，在当前的货币政策下，信贷规模是有保障的，作为商业银行不应盲目地收缩信贷，误判形势。但是鉴于央行货币政策紧的一面，银行也要把握好信贷节奏，尤其是做好资金不同时间点的平衡。

（一）离岸市场融资的可能性与优势

对于国有大型商业银行，在考虑商业利益的同时，必须考虑国家金融政策的稳定性，评估政策调整带来的风险。在当前的货币政策下，作为商业银行首先不能干扰央行的决策信心，而且还需响应政策发挥好服务政府决策的作用，例如支持小微企业、农业和国家重点项目，但是在某些情况下这可能会与商业银行的盈利目标发生矛盾，这时如果国有商业银行不能获得更多的资金，将只能挤占相对成熟项目的信贷去扶持盈利能力较弱的项目，这会使国有商业银行整体盈利能力减弱。因此在资金面偏紧的情况下，应该最大程度地拓宽融资面，才能有效而合理地解决国有大型商业银行的社会责任与利润需求之间的平衡。

为此，建议商业银行在维持现有信贷规模的基础上，统筹考虑人民币离岸市场和在岸市场，通过金融创新，吸收境外人民币资金，力推人民币境外债券、理财、衍生等产品，充分利用好离岸贸易、投资和金融市场，尤其是金融市场，以平衡商业银行的资金需求。

作为离岸的人民币资金市场拥有多个天然优势。一是融资成本明显低于在岸市场。例如今年上半年香港1年期定存利率仅为0.60%，明显低于内地利率，当然离岸市场人民币利率也曾有超过6%的情况，但是相对同期内地人民币拆借市场利率还是明显偏低。同时由于离岸市场人民币投资渠道偏窄，而资金量充沛，因此尽管内地市场不断创新，离岸市场融资成本仍会明显低于内地。二是离岸金融市场不会对内地市场造成根本性的冲击，更不会影响到央行的货币政策，只会平衡市场资金的盈亏。离岸人民币市场分为贸易、投资和金融市场三种类型，其中贸易和投资都会使人民币发生实质性的流动，即从离岸市场向在岸市场流动或反之。但是银行的金融产品，如存款、债券、理财、衍生品业务等，除直接挂钩具体贸易和投资项目的产品外，实际吸纳的资金最终都会回到原始市场，而不发生实质性的属地迁移。因此创新离岸金融产品并不会直接导致境内资金投放量的剧增或剧减，而只会通过两个市场的统筹，实现短期内的资金平衡。三是发展离岸金融市场是人民币国际化的一个支柱，有利于盘活境外人民币资金，增加境外人民币市场的投资机会，促进人民币国际化战略的实施。

（二）建议商业银行加强离岸市场融资

对于离岸金融市场的发展，央行一直采取的是稳步推进策略。2007年央行下发了《境内金融机构赴香港特别行政区发行人民币债券管理暂行办法》，对境内金融机构在港发行人民币债券作出了明确规定。这为离岸金融市场的发展提供了基础条件。

今年7月央行又发布了《中国人民银行关于简化跨境人民币业务流程和完善有关政策的通知》，更为发展人民币离岸市场，加强跨境人民币流动提供了支持，不仅进一步简化了离岸贸易、投资市场的核对、准入条件，还为金融市场创新提供了必要的支持，为离岸金融市场业务创新开辟了新的途径。

随着央行政策的明晰和商业银行国际化战略的实施，境外人民币清算网络已经覆盖至全球近70个国家和地区，在当地监管允许的所有境外分支机构均已开办跨境人民币业务， 2012年境内外机构办理的跨境人民币业务量超过1.5万亿元，较上年同期增长近七成，累计业务量已超过2.7万亿。2013年1-5月，全国经常项目下的跨境人民币结算业务已经达到1.7万亿，人民币资本项目的可兑换程度也已经稳步提高。根据央行的统计，仅仅2013年第一季度，跨境贸易人民币结算业务发生达到1万亿元。部分境外机构的人民币业务对本机构资产、存款或营业收入的贡献度甚至达到三分之一乃至一半，成为重要的核心竞争力。但是这些业务大多集中于贸易和投资，并未考虑资金统筹。

2012年8月，工商银行充分发挥境外机构优势，创新境外人民币产品，首次在离岸人民币市场以中国工商银行股份有限公司的名义发行人民币债券，然后将筹集所得的人民币，汇入国内统筹使用。这对吸收境外人民币资金，平衡国内资金需求，起到重要的支撑作用。本次债券的成功发行为商业银行后续面向全球市场的债务融资工具发行积累了宝贵的经验，并奠定了广泛的投资者基础。

综上所述，在当前货币政策下，建议商业银行应及早布局，最大程度地扩大融资面，统筹考虑人民币离岸市场和在岸市场，充分利用好离岸贸易、投资和金融市场，通过金融创新，应对政策变化。

作者单位：中国工商银行总行运行管理部

责任编辑：廖雯雯 夏宇宁