乐普医疗：打造心血管一体化平台

《动态》：乐普医疗（300003）之前公告拟分两阶段收购河南新帅克制药股份有限公司（以下简称“新帅克”）100%的股份。应该说这次并购不同于以往乐普医疗并购医疗器械企业，此次并购是公司从医疗器械向药品领域拓展，应如何评判此次收购的意义？会不会刺激公司股价上行？

孔铭：首先我认为应该提示投资者关注一下乐普医疗这次并购公告前后的股价表现。乐普医疗是在6月7日停牌，然后到6月24日复牌，大家都知道6月24日当天市场是一个暴跌行情，上证指数都跌了5.3%，这种情况下，乐普医疗当天是下跌了9.77%。不过，如果从6月7号开始算，上证指数是从2242点跌到6月24日收盘1963点，跌幅12.44%。从这个角度说，乐普医疗同期的表现是强于大盘的，市场资金对这次并购的评价应该说不低。

具体到收购的价格，乐普医疗第一阶段出资3.9亿元收购拉萨恒宁创业投资合伙企业持有的新帅克60%股份；第二阶段到2017年，以2016年经审计的扣除非经常性损益后的合并净利润总额的15倍乘以40%收购剩余全部股权。新帅克2012年收入是7803万元，净利润1316万元，收购价实际上大概是2012年静态估值的50倍PE，并购估值较高，但据了解这主要是基于双方对氯吡格雷的乐观预期。

这次并购的意义简单的说就是乐普医疗借此可以打造一个完整的心血管一体化平台，乐普医疗最后拥有了包括心血管重磅药物、血管支架、封堵器、心脏瓣膜、心脏起搏器、电生理导管、血管照影在内的系列产品。

《动态》：你所说的心血管一体化平台我有了个大致的概念，刚才你提到了“氯吡格雷”，当然也是这次收购的主要目标，能不能具体量化的解析一下这个药物的市场情况和应用情况？

孔铭：氯吡格雷属于抗血小板凝集类药物，主要用于预防动脉粥样硬化血栓形成事件，并列入中国经皮冠状动脉介入治疗（PCI）指南。近年来受PCI手术增长拉动，氯吡格雷市场迅速扩容，据CFDA南方所预测，2012年市场规模约50亿元。不考虑降价影响，预计未来3年市场增长仍可保持30%左右。

事实上，氯吡格雷入选2012年新版基药目录。产品主要应用领域还是在PCI手术后抗血栓，因此与乐普医疗支架业务存在巨大的协同效用。目前市场主要被赛诺菲和信立泰分享，新帅克是2012年专利到期之后首家获批的企业。新帅克氯吡格雷75mg品规由誉衡药业独家代理，25mg品规由公司实施代理制销售。

可以参考的是，由于总额预付等因素推动仿制药使用比例提升，信立泰首仿的氯吡格雷（泰嘉）增速要快于赛诺菲的原研品种（波立维），份额逐步提升。可以预计的是，第4家仿制药企业获批上市在2014年之后，因此短期价格竞争相对缓和。

《动态》：如果就PCI手术市场本身而言，未来增长空间如何？新帅克在这个市场的拓展有无潜力？

孔铭：从县级医院的潜力来看，制约PCI手术推广的因素正在解除。PCI手术限制从2011年开始已经放宽，以二甲医院为主的县级医院可以开展PCI手术。另外，氯吡格雷可作为急性冠脉综合症等心脑血管疾病的一级预防用药，处方不受PCI手术限制。

可以看到的是，目前新帅克的氯吡格雷在基药招标中，已经中标的省份包括云南、重庆、山东、安徽（县级医院，独家中标）等几个省份。尚未完成招标的广东、北京等，新帅克中标的可能性也很高。中标价格方面，除安徽中标价格较低为外，其他省份仅略低于信立泰的泰嘉。从稳定利润的角度考虑，新帅克会继续执行稳健的价格策略。市场推广方面，目前安徽省70多家县级医院，新帅克已经进了50多家，但销售主要集中在下半年，因此预计2013年的业绩贡献有限，不过，2014年后业绩贡献弹性大。因为乐普医疗本身具有较强的学术推广能力和销售管理能力，正好补充新帅克的代理销售的弱项，而且氯吡格雷处方和药物支架销售密切关联，由乐普医疗统一进行学术推广，具有较强的协同效应。按照目前各省基药招标和采购安排，预计2014年开始新帅克的氯吡格雷在基层开始放量。

《动态》：另外，恒基达鑫（002492）6月25日公告以1.4 亿元收购嘉盛投资77%股权，嘉盛投资2012年是小幅亏损约3.3万元，那么，恒基达鑫收购这样一个公司是怎样的一个考量？

孔铭：收购价格当然是每次并购中应该首先关注的，然后是收购的公司历史经营情况也很重要。不过，这些因素最终都应该放在公司整体经营战略中去看。

我认为恒基达鑫这次收购有着比较长远的战略安排，首先，公司收购嘉盛投资77%股权后，可实际控制嘉盛投资。可利用嘉盛投资的约250亩土地，预计可建设40万立方米石化液体储罐。若该项工程成功实施投产，从中长期的战略角度看则可进一步拓展公司在长江中下游地区的市场；从短期看，若成功投产，根据恒基达鑫珠海库区罐容规模初步测算年净利润规模约5000万元。

所以目光不应该只局限在2012年的小幅亏损。

此外，嘉盛投资持有江阴奥德费尔码头有限公司45%的股权，另外55%股权由奥德费尔集团持有。奥德费尔公司是在挪威奥斯陆上市的大型液体化工品运输商和码头商，2012年营业收入12亿美元；旗下运营90条液体化工品运输船队、530万立方米的码头储罐；其码头遍布荷兰、美国、韩国、比利时、阿曼和中国等。因此这次收购的意义更深远之处在于恒基达鑫迈出国际化合作和产业链合作第一步。