桑乐金：收购Saunalux推进双品牌运作

2012年最后一个月的上涨使得年K线收红，行情或在2013年第一个季度得到较好的延续，选股策略上，前期持续下跌已经实现“价值回归”，同时成长性较为确定的中小盘次新股可多加关注。

本周晨会，海通证券推荐了桑乐金（300247），公司日前成功收购德国品牌Saunalux，有利于其出口市场规模的提升。二级市场上，桑乐金的股价经历了长期的下跌，在2011年中期上市后，所处的二级市场环境即较为惨淡，同时较高的估值也使得资金难以介入。在经历将近一年半的调整后，公司股价或迎来涨升契机。

资料显示，Saunalux是一家创建于1968年的德国知名桑拿企业，主要业务为制造和销售高端传统桑拿房及远红外桑拿房。该公司产品主要在欧洲市场销售，截止2011年底，约有超过5万台Saunalux产品在欧洲家庭以及商业会所使用，其中德国约占80%。2011年，Saunalux营业收入及净利润分别为697万、49万欧元（折合人民币约5700万、400万）。

海通证券判断，此次收购短期内对于公司业绩贡献有限。虽然Saunalux自成立以来经营情况一直稳定，但受近几年欧洲经济波动影响，2010年Saunalux收入、净利润一度降至616万、-18万欧元，自2011年以来经营情况逐渐转好。此次收购更着眼于长远，桑乐金方面认为，由于地域文化、管理方式等的差异，此次收购完成后双方需要一段时间进行磨合，预计2012年Saunalux收入业绩将同比基本持平，短期内对于公司业绩的贡献有限。

从长期来看，收购Saunalux有利于桑乐金内销、出口市场的双效提升。首先，公司通过此次收购将高端品牌引入国内市场。由于国内桑拿房市场尚无高端领导品牌，桑乐金也希望通过此次收购，将Saunalux品牌引进国内市场，实现产品高（地产精装修、高级定制）、中（普通桑拿房）、低（便携式桑拿产品）端市场的全覆盖。其次，收购还可以有效的整合海外资源，扩大出口市场。在收购Saunalux股权后，桑乐金将以欧洲市场为基点，借助Saunalux原有的渠道继续优化和升级海外营销体系，以实现出口业务规模的进一步扩大。

在品牌方面，由于德国Saunalux品牌仅生产定制产品，其设计及工艺水平世界领先。所以未来桑乐金将保留Saunalux的管理、设计、生产人员，并将其定制业务引入国内，在国内外市场均实现“Saunalux”+“Saunaking”双品牌的运作。

投资者在介入桑乐金时亦应把握公司的内销情况——桑乐金的产品在国内分为零售和工程两个渠道，主要通过经销商销售（约160个）。零售渠道主要包括一、二级城市的重点建材市场及家具商场；高端大型商场；大型连锁家居卖场（如百安居）；直营专卖店等。公司目前门店总数约200家，计划在2013年底扩展至500家；同时，公司将计划进入KA渠道，以加大市场覆盖率。工程渠道主要包括：地产精装修渠道、酒店、高端会所、休闲美容中心等；未来将以“Saunalux”的品牌进入高端地产装修市场，提升整体品牌形象。

业绩方面，海通证券给出桑乐金2012至2014年EPS分别为0.28元、0.36元、0.41元。</