国债期货是考验A股的试金石

A股已经度过了最困难的时期，虽然这并不代表一个长期牛市的开始，但至少A股应不再过度悲观

18年后，国债期货9月6日重新开市。早在7月传出国债期货回归的消息后，被市场视作重大利空，股指重新跌回“1时代”，一方面是经历了6月的暴跌，市场心态极度脆弱，另一方面被当作利空的主要原因是股债期货会分流股市资金。

此次开闸究竟会对A股的走势有何影响？市场人士的态度两极分化，一方认为国债期货不会挤占过多资金，对股指走势不会有实质影响；另一方则抛售离场，认为这一消息是绝对的利空。两方孰对孰错，焦点就在于对国债期货是否分流资金，以及对国债期货给投资者造成的心理影响。

从是否导致资金分流来看，1995年国债期货被宣布暂停交易后，由于当时没有股票涨跌停板制度，上证指数闻讯暴涨三天，三天的涨幅分别为30.99%、12.09%、4.86%。但这不能反证国债期货重新推出对A股有分流影响，因为不同时期及背景下的影响存在很大差异。

首先，此次新的合约在保证金比例、持仓限额方面都有更加严格的规定。此外，证监会在指引中对基金开展国债期货交易进行了诸多的限制，包括持仓比例、交易比例等。这些规定的出发点可能是将公募基金在国债期货中的角色严格限制为套期保值，不允许进行任何投机性质的交易。

其次，以股指期货为例，其初期参与主体主要还是期货市场的存量资金，随着市场的逐步成熟，与A股相关联的套保资金才逐步增多。国债期货应该也与之相仿，甚至可能会更好一些。再者，商业银行是国债现券的最大持有机构，持有量超过了7.3万亿元，占总规模的2/3，该类机构套保需求最为强烈。但目前商业银行真正入市还有很长一段时间，没有了银行的参与，初期的国债期货市场不会活跃。

因此，在初期，国债期货这个市场如果活跃度不够，投机性不强，很难吸引资金主动参与，又怎会有分流股市资金的担忧？

至于国债期货上市对股民心理层面的影响，是和股市所处的位置和基本面的情况密切相关。7月份国债期货即将上市的传闻就导致股指下跌，主要是当时市场氛围处在恐慌之中，而且基本面传来的信息也多是负面，两个月后的今天，市场基本面已经发生很大变化。

目前资金面整体已度过了最困难的时期，经济层面更是发生了比预期好的多的积极变化，同时市场心态也开始趋于稳定，一个最典型的例子就是，外围股市因为担心QE的退出而出现震荡，甚至个别国家的股市还出现暴跌，但A股却是稳步攀升，几乎没有受到任何影响。

事实上国债期货的意义并不在于是否会挤占股市资金，而是标志着资金在利率市场化的道路上更进了一步。随着SHIBOR、回购利率、国债利率等逐渐形成一套日趋完善的基准利率体系，因缺少中长期债券品种而使中长期利率缺乏指向作用的情况将不再发生。这样有助于加速保险资金、养老金等大规模机构资金的入市步伐，从而增加股市资金供给。

从目前各方面综合情况来看，A股已经度过了最困难的时期，虽然这并不代表一个长期牛市的开始，但至少A股应不再过度悲观，也具备了较强的免疫力。国债期货上市可以作为考验A股健康状态的一个试金石，更有可能会成为目前股指走出僵局向上突破的一个重要契机！