天津滨海新区场外交易市场发展问题的研究：基于滨海新区特色金融生态环境发展

天津财经大学 王静

1 天津场外交易市场(OTC市场)发展

由于天津股权交易所发展起步比较早，相对来说机制比较健全，所以目前所说的天津场外交易市场主要指的是天津股权交易所。作为天津滨海新区设立场外交易市场的重要平台，其自成立以来发展迅速，不断创新，逐步形成面向全国的统一市场，其特点表现如下。

1.1 规模稳健快速增长

天津股权交易所在近五年的发展过程中，挂牌企业累计数量于2011年9月超过100家，用三年的时间完成首个“百家企业积累”；于2012年9月超过200家，用一年的时间完成第二个“百家企业积累”。2013年6月，挂牌的数量超过300家，第三个“百家企业积累”仅仅用9个月时间完成。

此外，截至2013年9月中旬，天津股权交易所累计挂牌企业达到338家，涵盖了27个省市，总市值达到29017.62百万元，平均市盈率11.25%。此外，针对不同的投资者，还设立全国和区县市场。这些不仅仅表明天津股权交易所规模呈现稳健快速增长之势，也在一定程度上标志着天津场外交易市场将进入一个新的发展阶段。(数据来源于天津股权交易所网站)

1.2 “小额、多次、快速、低成本”的股权融资模式备受信赖

自营运以来，天津股权交易所一直以服务中小企业和成长型企业为宗旨，截至2013年9月中旬，股本规模在1000～3000万元的挂牌企业有164家，约为总挂牌企业的49%。针对中小企业生产规模小、资金需求多、信用等级低等特点，建立了“小额、多次、快速、低成本”的模式，符合中小微企业的特点，有助于其运营发展，颇受关注。(数据来源于天津股权交易所网站)

1.3 融资规模不断扩大

截至2013年8月，天津股权交易所累计股权直接融资额达51.12亿元，与2012年9月累计额38.88亿元相比，增长了31.5%；累计股权直接融资次数为417次，与2012年9月累计额250相比，增长了66.8%。此外，通过对挂牌企业的规范，提升了企业的整体形象，为企业进行间接融资提供基础。到2013年5月，为挂牌企业提供间接融资达72.34亿元，业务发展势头强劲。(数据来源于天津股权交易所网站)

2 天津OTC市场发展的制约瓶颈

2.1 全国统一的OTC市场尚未形成

到2013年，我国OTC市场主要涵盖三部分：产权交易市场、股权交易市场和新三板。但是这三部分各立门户，都有自己的管理模式和监管机制，缺乏统一有效的管理，影响资本市场的运营效率。尤其是隶属各地方政府的场外交易市场大有跑马圈地之势。此外，还有三部分为囊括的机构，如天津滨海柜台交易市场股份公司等。导致资本市场缺乏统一的布局，不利于全国有序市场的形成与发展。

2.2 市场流动性不足

在场外交易市场的运行模式上，一方面市场参与者类型单一，进而带来资金的紧张，想形成多元的投融资的市场比较困难。另一方面，交易方式的限制，由于主要采取的是由供求双方限价来订单，这样可能会因为时间、数量、价格等因素导致订单夭折，影响市场中的供求，大大限制了市场的流动性，最终导致市场流动性不足。

2.3 监管失灵

目前，我国场外交易市场的监管失灵主要体现在两个方面。首先是存在多头监管。由于场外交易市场是由产权市场、股权市场和新三板构成，这三部分由不同的监管部门监管，新三板由证监会监管，产权市场和股权市场又因为地区的原因，不同地区监管部门不统一。其次就是监管不统一。由于归属于不同监管部门，而不同的监管部门其监管的原则和制度又不一样，不利于资本市场的统一管理，增加监管成本，降低监管效率。

2.4 转板退市制度虚设

我国股市欠缺淘汰机制，转板退市制度形同虚设，摘牌不能与挂牌标准形成呼应，摘牌标准模糊不清且不易操作，执行力度不够坚决。超级垃圾股“死不退市”，借壳上市、内幕交易、恶炒垃圾股等诸多问题涌现。转板制度不完善，多层次证券市场缺乏必要的弹性，上市公司在主板、中小企业板、创业板、OTC市场之间流通受阻，市场要素难以实现优胜劣汰、自由流通。有效的场外交易市场缺失使众多企业利用各种非法手段或者不当方法进入场内交易市场，风险成本的增加助推股价，使股价离奇偏高，严重损害投资者利益。

3 构建全国统一OTC市场，助推金融生态环境建设

当前全国OTC市场的发展问题凸显，影响金融生态环境的建设进程，所以建立全国统一的OTC市场势在必行。天津应充分利用自身的优势，建立全国统一的OTC市场，积极主动地推进天津滨海新区金融生态环境的建设，进而推进全国金融生态环境的建设。具体建议如下。

3.1 全国性OTC“内三外三”运营模式

目前，天津的两家股权交易所和一家产权交易中心都属于场外市场交易。在借鉴国外多层次OTC基础上，综合三家公司实际经营情况，明确功能定位：将产权交易中心、滨海国际股权交易所、天津股权交易所由低到高分别发展成为中国的粉红单市场、OTCBB及NASDAQ市场。在滨海全国性OTC市场中做到“内三级”的市场细分，形成有层次的，由底向高递进发展的场外交易市场结构。

首先，突破品种的限制，在强调“两高两非”的同时，兼顾成长性好的私营中小企业，加大面向全国场外市场引进上柜公司，增加上柜公司数量，同时接受从沪深两市退市以及来自滨海国际股权交易所的高质量转柜公司；其次，建议制定三级上柜标准，实现上柜公司市场细分。天交所保留高标准的上柜公司，股交所的上柜公司适合中级标准，并将“低门槛、平民化”的市场定位让渡给天津产权交易中心。

在“外三级”的设计中，首先在各省级、自治区、直辖市设立相对应的交易场所，在省级、自治区和直辖市下一级设立网点，形成众多挂牌标准较低的省市级股权交易中心；在此基础上，比照中国人民银行区域性设置，形成各大区域性场外交易市场，如果企业运行良好，可以适时提升到区域性场外市场交易；最后将全国统一的OTC市场的总部设立在天津滨海新区，在区域OTC中挑选出的优质企业，经过培育提升财务指标，可以转板到全国性场外市场，不断提升影响力，最终形成由低到高，逐层推进，按着梯次相互递进的三级跳模式，实现全国场外交易市场的统一。如图1所示。

图1 我国多层次OTC市场架构

3.2 引进多元做市商制度

在借鉴国外经验的基础上，结合我国具体的国情，首先应该加大对机构投资者的培育，对运营加以规范，增加其资力，使之成为真正的做市商。同时鼓励各种集团、企业以做市商的身份参与到OTC市场中，活跃资本市场，降低资本运营成本，提高运作效率，增添资本市场的流动性。

3.3 双层监管模式，职责分明，加强监管

场外交易市场可以借鉴国外场外交易市场和我国场内交易的市场经验，应采取自律监管与政府监管相结合的监管模式，以自律监管为主，建立场外交易市场的自立性组织；以政府监管为辅，由中国证监会对其进行间接管理。

3.4 完善退市转板机制

天津滨海OTC市场作为构建多层次资本市场的重要一环，在主板、中小板和创业板和非上市公司之间起着桥梁的作用。在OTC市场与场内交易市场之间形成畅通的转板机制，使多层次资本市场之间转换流畅，进退有序(见图2)。

同时，进一步强化退市机制，设立严格的除牌制度，以与挂牌制度相一致。针对不同层次、不同种类的企业，设立不一样的退市规则，但是一些硬性的条件比如连续盈利不能缺少，但是像公司治理等标准可以作为参考。

图2 资本市场与企业发展互动机制

4 结语

天津要发挥北方经济中心的带动作用，建设良好的金融生态环境必不可少，而金融生态环境的优劣直接影响着资金的流动和资金的运用。在天津滨海新区建立统一的全国性的OTC市场，使OTC市场真正成为金融生态环境中的净化器及中小微企业成长的助推器，为资本市场提供全新的的上市渠道，进而使金融生态环境得到优化，形成金融和经济发展的良性互动，最终带动北方经济的发展。

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