人民币升值对装备制造业影响的分析

向一波，郑春芳

（1.中国人民大学经济学院，北京100872；2.北京联合大学商务学院，北京 100025）

人民币升值对装备制造业影响的分析

向一波1，郑春芳2

（1.中国人民大学经济学院，北京100872；2.北京联合大学商务学院，北京 100025）

文章根据相关的经济理论，通过状态空间模型得到了人民币在自由浮动状态下的中美均衡汇率，并由此计算出在此汇率下的装备制造业盈利水平，结果表明：如果让人民币自由浮动，那么在当前的技术水平下，我国装备制造业的盈利水平将不到1%，这是我国当前制造企业不可承受的。因此，在当前我国装备制造业技术水平和竞争力还远远低于发达国家，且在与发展中国家争夺制造业中心地位的情况下，人民升值不宜过快。虽然人民币升值是大势所趋，但从长期来看，一国汇率的变动是由技术进步决定的，人民币汇率的变动步伐也应该且只应该与技术进步率同步。

人民币汇率；装备制造业；盈利水平；状态空间模型

0 引言

我国装备制造业虽然在制造规模和产能上有了很大的提高，位居世界前列，但是由于产品都处于产业链的低端，尽管进出口总额很大，但出口只能在中低端市场上，一方面中低端市场竞争激烈，利润微薄；另一方面，中低端市场既容易达到饱和又容易受到需求冲击的影响，如果再加上人民币汇率的大幅度变动，我国装备制造业的发展就会面临更加艰难的境地。由于装备制造业是我国制造业中的核心和高尖端部分，是我国“十二五”期间需要大力扶持和加快发展的产业，同时也是当前我国国民经济各部分中与发达国家差距较为明显的产业。因此，研究人民币汇率变动对装备制造业的影响，对我国制定合理的人民币升值空间、升值步伐，把握人民币的升值走向是十分重要的，而目前对人民币升值的研究主要集中在：人民币升值与国际化、对进出口、对企业、对国际收支以及对国内物价的影响等方面，而对人民币升值对产业影响的研究目前还较少，其中很大一部分研究主要在于理论上的分析，实证方面的研究不多。

本文首先根据相关的经济理论，利用协整理论找出与人民币汇率具有长期稳定关系的经济变量，并建立起这些变量之间的协整关系。并在此基础上，利用状态空间模型得出在协整关系之下的人民币相对美元的均衡汇率，该汇率不同于在现有条件下的中美汇率。通过比较在均衡汇率和当前汇率水平下装备制造业的获利水平，得出人民升值对装备制造业产生的具体影响。

1 人民币升值及对中国经济的影响

在中国装备制造业对外依存度偏高且出口附加值较低的情况下，如果我国人民币升值加快，无疑会使装备制造业中的出口企业受到沉重打击并危及到产业的安全。

人民币汇率的变化主要是指与美国、日本等经济大国的世界主要货币之间的汇率变化。1994年，中国宣布实行以市场供求为基础、单一的、有管理的浮动汇率制度，但实质上实行的是人民币单一地钉住美元。汇改的结果是人民币对美元的大幅贬值。如图1所示：人民币在1994年第一次汇改以前对美元和日元已经在不断的迅速贬值，而且汇率变动对这两种主要世界货币的变化是高度一致的。但是从1994年之后人民币汇率实行盯住美元的固定汇率制度，人民币对美元的汇率则变得十分平稳，即使是在1997年的东亚金融危机之后，亚洲多数国家货币出现相续贬值之时，中国坚持人民币汇率不变，从而使人民币相对升值，因此，在2005年前对美元的汇率波动幅度被控制在很小的范围内，基本没有什么变化。

2005年7月，为了适应中国经济发展的需要，实施人民币汇率的第二轮改革，实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行有调节、有管理的浮动汇率制度,并使人民币汇率升值了2.1%。此时，人民币对美元的汇率才开始出现有浮动的变化，人民币汇率在长时间内呈现出单边升值的趋势，从2005年7月至2008年7月,美元兑人民币的比例由8.21直线下降至6.85。2008年7月以后,美元兑人民币的汇率基本保持在6.82～6.84之间，呈现出双边窄幅波动的特点，上下波动的幅度仅200个基点。因此，尽管是有管理的浮动汇率制度，人民币的汇率变动还是很平稳，人为管制的特征还是很明显。由于日元与美元之间是自由浮动的汇率，因此当人民币盯住美元时，人民币对日元等其他货币的汇率则会随着美元对日元等其他货币的自由浮动而浮动。由此可见：自1994年以来，人民币的固定（或者称有管制的）汇率制度主要是与美元挂钩，而对其他世界货币则任其自由浮动。

图1 人民币与世界主要货币之间的汇率变化

陈志建、王铮（2012）采用全球贸易分析(GTAP)模型，分析了人民币升值对金砖五国的贸易规模、生产格局的影响，对我国宏观经济、出口和国内价格的影响分析表明：人民币升值对我国经济的进口大于出口，当人民币升值大等于6%时，中国经济进口额的下降幅度将超过2位数，达到10.44%，升值大等于9%时，出口额的下降幅度将达到2位数，10.55%（见表1的3～4行）；但是从产业的角度来看，人民币升值对电子机械设备的出口的影响要远远大于进口，人民币升值6%时，电子机械设备出口将下降11.51个百分点，当人民币升值10%时，出口将下降18个百分点（见表2第5～6行）。不过从表2的第7～8行中可以看到，人民币升值对电子机械设备产品的价格影响要低于其他制造业，但是当人民币升值6%时，价格将下降3.44%，升值10%时，价格将下降5.53%。

表1 人民币升值对我国经济进出口规模、制造业进出口规模及价格的影响

2 变量与数据

根据相关的经济理论，汇率的变动与外汇储备的关系最为密切，因此本文首先根据外汇储备与汇率之间的关系，测算出我国人民币应有的真实汇率，然后根据真实汇率与当前我国汇率政策之下的中美汇率来考察人民币升值对装备制造业的影响。数据除特殊说明外均来源于《中国统计年鉴》。

首先本文从影响外汇储备（fr）的影响因素来考察人民币汇率的变动，根据经济理论，影响外汇储备的主要因素有：经济增长率（g）、中美之间的利差（dr）、通货膨胀率（pi）、汇率（cu），由于在单位根检验中发现：外汇储备是二阶单整变量，而中美利差、通货膨胀率、汇率是平稳变量，而实际经济增长率为一阶单整变量，名义经济增长率为平稳变量，因此，为了满足协整的要求，本文的经济增长率选用名义经济增长率（ng），同时还增加了一个为二阶单整的变量名义GDP，这样在理论上满足了变量间的协整关系，OLS的结果见表2。

表2 外汇储备的OLS结果

模型残差e1的单位根检验，结果为平稳变量（见表3）。

表3 模型残差e1的单位根检验

同时，残差e1的pp检验表明不存在自相关（见图2）。

图2 残差e1的pp检验

残差的高阶自相关检验，表明不存在高阶自相关（见表4）。

表4 残差e1的高阶自相关检验

因此，模型通过了协整关系的检验，协整式为：

其次，从决定一国外汇储备的规模来看，决定一国外汇储备规模的因素有：进口额（IM）、进出口差额（EM）、实际利用外资额（FD）、外债余额（DB）以及汇率（cu）。同样的，在变量单位根检验时发现，进口额、进出口差额、实际利用外资额三个变量是一阶单整的，外债余额为二阶单整，因此在外汇储备为二阶单整的条件下，满足协整关系的要求，利用OLS得到的结果见表5。

表5 外汇储备的OLS结果

同样的，经过模型残差的单位根检验（见表6）、pp检验（见图3）和高阶的自相关LM检验（见表7），都表明模型不存在自相关问题。

表6 模型残差e2的单位根

图3 模型残差e2的pp检验

表7 残差e2的高阶自相关检验

因此，该协整关系成立，协整式为：

3 状态空间模型及结果

状态空间模型主要用于多变量时间序列，包含两个方程：即量测方程和状态方程。假定一个k×1维的时间序列向量{Yt}与m×1维的状态向量αt有关，即：

其中：{Yt}是可被观测的时间序列，所在的方程称为量测方程，αt为m×1维不可观测的状态向量，假定服从于一阶向量自回归过程，所在的方程称为状态方程，需要用Kalman滤波方法进行估计。Zt为k×m阶矩阵，称为量测矩阵，Tt是m×m阶状态转移矩阵,Rt为m×n阶矩阵。εt和ut分别为m×1维的量测方程和n×1维的状态方程的扰动向量、服从于零均值正态分布，其协方差矩阵为：

Zt，Tt，Rt，Ht，Qt被称为系统矩阵，它们组成了一个未知参数的集合Ψ，并被称为超参数，可通过极大似然方法进行估计，从而得到系统矩阵的估计。最后利用卡尔曼滤波计算状态向量αt的估计量，使状态空间模型得以求解。

在上述两个协整关系的基础上，本文进一步利用状态空间模型对（1）式进行重新估计，得到中美汇率变化的结构性动态参数（sf）（见图4）。从图中可以看到：我国人民币汇率结构性变化最大的时候发生在1997年，在东亚各国竞相对本国货币贬值的时候，如果人民币能够自由的浮动，在当年也应该对美元有大幅度的贬值，才是正常的。但是出于对国内金融稳定的需要和出处对东亚经济形势的考量，人民币汇率在当年则保持坚挺。这个结果为人民币赢来了毁誉参半的评价。一方面，人民币在东亚各国货币竞相贬值的条件下，保持坚挺，既稳住了东亚经济的整体形势，同时也增强了全球对人民币的信心，是我国人民币能够走向国际化的重要前提；但另一方面，人民币的坚挺，让国内企业，尤其是出口企业付出了很大的代价，在需求锐减和货币相对升值的条件下，企业利润大幅下降。

图4 中美汇率变化的结构性动态参数

同时也可以看出，本文利用状态空间模型（1）能较为准确的反映出人民币对美元的真实浮动。在得到中美汇率结构性动态参数之后，本文再对（2）式用状态空间模型进行重新估计，以得到不可观测的中美汇率相对波动的状态变量（见表8第2列）。

表8 人民币汇率的变动（单位：人民币/100美元）

从表8中可以看到：如果任由人民币更加自由的浮动，人民币汇率随着我国经济实力的不断增强，升值是不可避免的趋势，且升值幅度将会比当前的幅度大很多。在当前的汇率制度下，人民币对美元的汇率在6.7～6.8之间，而如果进一步的放宽人民币汇率的浮动空间，或者是任其自由浮动，人民币对美元的汇率将会在2.6～3.2这个范围，人民币升值的幅度会是当前的2～3倍，这无疑对我国大量的劳动密集型制造业，包括装备制造业带来极大的冲击。

本文用工业总产值的增长率（g）、企业盈利水平（r）和企业的亏损面（b）这三个最容易观测、也是最容易理解的变量来表现装备制造业的发展状态。在研究中本文将这三个变量作为被解释变量，其解释变量之一是汇率（cu），在前面的变量单位根检验中已经知道：

由此可以知道解释变量cu不能简单与被解释变量做回归分析，因此，本文从财政收支的角度又增添了两个解释变量：装备制造业的固定资产投资变量（fi），用以表示投资对产业波动的影响；装备制造业的主营业务税金及附加（ts），用以表示产业发展所承受的税收负重。单位根检验的结果是变量fi取对数（lfi）后二阶平稳，变量ts二阶平稳。因此，三个解释变量cu、lfi和ts可以对被解释变量r做回归分析，在模型中加入了趋势项t之后，回归模型拟合优度高（0.95），不存在自相关性（DW=1.65）,而且每个解释变量都很显著，具体结果为：

式（3）反映了装备制造业的盈利水平（r）与人民币汇率（cu）、产业投资（fi）以及产业税收(ts)之间的长期稳定关系。在假定人民币汇率发生变化时，这种长期稳定关系的结构不会发生变化的前提下，本文用更加自由化的人民币汇率（cue）替换模型3中的cu，再补上模型本身存在的误差，即可得到人民币升值条件下，我国装备制造业的盈利水平（见表9）。

表9 人民币大幅度升值情况下，装备制造业的盈利水平（单位：%）

从表9中可以看到：1997年和2005年之后人民币汇率变化对装备制造业盈利水平的影响很大。由于人民币在1997年保持坚挺，我国装备制造业的盈利水平为2.33个百分点；2005年之后，人民币事实上处于升值的快车道，每年升值幅度在10～21%之间，平均为15.57%（见表9第4列）。但实际上我国人民币2005年之后的累计升值幅度还不到20%，只有18.21%。正是人民币处于当前的小幅慢步升值条件下，我国装备制造业的盈利水平才逐年的提高，从2005年4.46%的盈利率上升到2010年7.4%。相反的，如果人民币大幅的升值，我国装备制造业在2005年之后的盈利率将不到2%，在2008、2009年的盈利率将不到1%，由此可见，人民币小幅升值给装备制造业带了2.6～3.0个百分点的盈利。

4 结论与建议

当前我国在对外贸易中积累了大量的贸易顺差和外汇储备，但是这并不代表我国经济的整体实力得到了很大的提高，能够与发达国家相竞争。众所周知，我国的贸易顺差和外汇储备，在很大程度上靠的资源消耗，人口红利等低价值产品出口换来的。这种靠劳动密集型产业以及举全国大量资源之力而换来的贸易顺差和外汇储备，并不能反映出我国经济的技术水平，而恰恰是我国经济发展严重扭曲的反应。因此，虽然我国经济的综合实力确实有了一定程度的提高，人民币升值随着经济实力的增强而是大势所趋，但是如果按照西方某些经济学家所讲的那样，人民币一次性升值40%，那么中国装备制造业的盈利水平将不到1%，这对我国装备制造业造成的影响将不亚于在国企改革过程中，外资对我国制造业领域的兼并和控制。

刘伟、苏剑（2011）认为人民币升值的速度取决于我国企业对人民币升值的承受能力、我国扩大内需的能力、我国政府掌控人民币汇率的能力，以及热钱流入的速度和资产价格泡沫的大小。但从长期来看，一国汇率的变动是由技术进步决定的（王君斌、郭新强，2011），因此，人民币汇率的长期变动步伐也应该且只应该与技术进步率同步，而当前从我国装备制造业技术进步率大约在14～15%之间，因此人民币每年的升值幅度也不应该超过这个范围。如果考虑到我国企业对人民币升值的承受能力的话，目前人民币的升值速度已经达到而来升值速度的极限。如果再进一步的加快其升值步伐，只会有助于抑制热钱的流入和资产泡沫，但是对我国扩大内需和政府掌控人民币汇率的能力将没有帮助。

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[2]孙军，高彦彦.经济结构调整与人民币升值困境的出路[J].世界经济研究，2011（,1）.

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F416.4

A

1002-6487（2013）14-0103-04

向一波（1981-），男，湖北恩施人，博士研究生，研究方向：国民经济与产业安全。

郑春芳（通讯作者）（1976-），女，黑龙江哈尔滨人，博士，副教授，研究方向：国际贸易理论与政策。

（责任编辑/浩 天）