贵金属的历史回归

曹洁

伯南克在其任期的最后时刻开始了QE削减之路，美元逐步走强，这无疑将是压制贵金属最为重要的因素，对于贵金属的长期走势来讲弱势已经成立，美联储已经确立走上货币紧缩周期，长线的空单思路毫无疑问是对的，当然前期的低点是非常关键的技术价位，价格在下行的过程中仍不排除反复的可能。

我们知道，黄金一直是衡量全球流动性水位高低的标尺，全球流动性肆意蔓延必然会给贵金属生长提供足够的营养，如果没有流动性，恐怕贵金属就有干涸枯萎的可能性。

自1971年尼克松总统宣布美元与黄金脱钩以来，黄金与美元就形成了独特的周期特征。自此美元出现了10年下跌5年上涨的周期，而黄金则出现了10年上涨20年下跌的周期。2013年历史的轮回又一次恰好的相遇，并且纵观美元指数1985-1995年以及2002-2012年的走势发现惊人的相似，美元或许将迎来下一个5年的上涨周期，而黄金或许在未来20年将面临一个下跌的周期。

市场行为将直接主导贵金属涨跌，在ETF持仓量和CFTC持仓报告中，可以深刻的反映出投机资金的流动情况，目前CFTC总持仓和非商业多头在从一个较长周期来看依然是一个向下的趋势，对于贵金属的价格并不利好，美国经济的相对强势有可能促发美元的中长期走势，并且纵观美元指数1985-1995年以及2002-2012年的走势发现惊人的相似，或许预示着未来美元的长周期牛市和贵金属的长周期熊市。

应该说从贵金属诞生以来，其特殊的属性就决定了它们和普通商品的不同，不仅仅是要参考贵金属本身的商品属性，即供需基本面，更多的是要了解它们的金融属性，也即投资需求的增长。

而今，白银在商品属性方面的需求主要是来自于工业需求，工业用银占白银需求量的50%，但白银的供给80%来自于铅锌、铜和黄金的伴生矿，对于大型的产银企业来讲，主营业务却并非是白银，而白银的成本又往往可以忽略，一般也就是在加工环节可以衡量，但是这一环节的成本又是相当之低的，在白银的工业需求端，白银的用量目前又是相对稳定的，所以主导白银价格的因素主要来自于宏观因素的投资需求。在金融属性退潮期间，就这一点上，似乎贵金属中白银的弹性更大，白银成为领跌品种，成为投资者最先抛弃的对象。在贵金属不断回归的进程中，白银将引领黄金，继续下行！

历史上最著名的白银大跌在1980年，也就是亨特兄弟对于白银市场的操控事件，当时白银价格被哄抬至历史高点，但物极必反，白银价格飙升招来了交易所对于保证金的提高，白银的保证金也从先前的1000美元上涨到了6000美元，亨特兄弟由于无法追加保证金而最终失败。

总之，货币供应量将会直观的反应出市场流动性的闸门，经济对于货币量的需求会抵消货币增加对于物价的上涨，如果资金无法流入实体经济，没有信贷的增长也就难以形成通胀，而待经济稳定之后多余的货币也不会追逐贵金属，因此从金融属性的角度来讲，贵金属的辉煌已经不再，其将步入漫漫熊途、迈向历史回归之路。