中国股市：小聪明与大智慧

卧龙

根据中国证券登记公司的最新数据显示，截止至12月6日，中国A股开户总数达到17236万户，但A股持仓账户总数则创2010年10月以来的新低——5385万户，比11月的5402万户继续减少，愈来愈多的投资者清仓不玩矣，熊市愈来愈往后，此等情况愈明显。为何股市是少数人赚钱的地方，人性所致。大部分投资者2005年对股市深恶痛绝，2007年则对股市爱不释手！证券研究机构于上证指数5000点之上大谈黄金十年、价值投资，但2000点时则强调宏观经济下行风险，转型期股市之困难。告诫投资者要保守要稳健，要选择防守性股票。防守性更强的长期国债都下跌了，防守性的股票有何防守性？

香港《信报》首席顾问曹仁超认为，只要十八届三中全会内容落实（或者投资界相信可以落实），2014年A股至少可升70-80%。此等预测是基于现时中美经济增长数据及股市市盈率推算。老曹相信有生之年美国利率最多升四分一厘，低息环境将持续。由于美国经济太弱（以就业人口比例计算近年始终于58%附近徘徊，并无大幅上升迹象，尽管失业率持续下降），退出量化宽松后可能会引致有破产情况出现，所以香港楼价不会大跌。

同一时间，被称为私募教父的赵丹阳近期重回A股市场发行信托产品。约10年前的2004年2月，当时赵丹阳亦首次发行A股信托产品。是否意味着历史重演？2003年11月至2014年4月出现一段中期升浪，其时我亦以为牛市已经展开，但最终是熊市中最残酷的C浪下跌出现，2004年4月至2005年7月，大批小型股、垃圾股股价暴跌70-80%，但成长股则持续上升，而蓝筹股跌幅相对较小。如今股市情况有许多相似之处，蓝筹股估值低，成长股亦持续上升，而不少题材股、概念股则炒个不亦乐乎，为未来的下跌做好准备。

尽管蓝筹股估值低，但出手大幅增持的机构并不多见，否则股价不会如此不济。但近日招商银行（600036）出现罕见的大宗交易个案。12月9日，招行大宗交易成交11.33亿股，成交金额高达136亿元，成为A股史上最大笔大宗交易。而当日上海证交所成交金额不过844亿元。12月10日，招行发布公告称安邦财险透过二级市场交易136亿元累计增持招行股权达5%，跃居第四大股东。安邦财险称选择买入招行是出于对其未来发展前景看好，做长期财务价值投资。根据招行第三季度报告显示，十大股东分别为香港中央结算有限公司占17.9%、招商轮船占12.5%、中国远洋总公司占6.2%、生命人寿占3.9%、深圳晏清投资占2.9%、广州海运占2.9%、安邦财险占2.7%、深圳楚源投资占2.5%、中交建股份占1.7%、上海汽车占1.7%。因此安邦财险跃居第四大股东。

招行于私人银行业务较为优胜，而随着中国经济发展，中国人钱包鼓胀，私人银行业务会平稳增长，波动性较公司类业务为小。故此安邦财险此时增持招行股份作长期投资实为明智之举。而走势图表上，2002年至2005年，招行的走势是一个三角形整理格局。2004年当时是被英国《金融时报》称为技术上已经破产的中国银行业最低潮之时。然招行走势抗跌。其后进入升幅接近10倍的大牛市。2007年10月以来，招行再次出现一个巨型三角形走势。当前仅5倍市盈率的估价，我相信未来再次向上突破进入牛市将是大概率事件。

查看其他银行股前10大股东名册，发现安邦财险截止9月底持有13.8亿股民生银行（600016），占4.8%，为名义第二大股东（新希望或健特生命等股东可能持有H股）。而12月12日民生出现3.4亿股约29亿元的大宗交易，市场推测安邦财险是否便是接手者。安邦财险今年第一季度买入8.5亿股，第二季度增持至13.8亿股。

光大证券乌龙指事件光大被罚超5亿，事件告终，责任人被罚终身停赛。工作犯错无可厚非，所谓百密一疏，但处理错误反败为胜则显智慧。中国人往往喜欢耍小聪明而无大智慧。例如典型的中国足球员，我在多年前一场重要比赛中看到，中国队一名左后卫带球过半场，从旁边45度传中，此时位于禁区边的前锋稍稍跑两步便停下。估计是因为计算到传球力度太大，将出界，为免做无谓功，于是停下。球果然出界。若是换作欧洲球员，必定拼死冲上去顶头槌，球是否出界，能否顶到头槌，要看运气。这便是小聪明与大智慧的分别！

同样地，光大乌龙指事发后，责任人忙着计算如何减少损失，沽空期指，即使犯法在所不惜，这便是小聪明。结果是被罚终身停赛及罚款超5亿；倘若责任人有大智慧，错误买入大量股票后，立即将错就错，向中证监详细报告，谓这是长期投资的决定，只是一时买入数量过大。交易上的一般错误与内幕交易性质天差共地。我相信结局大致是警告及不需要罚款5亿。此乃小聪明与大智慧的差别。目前中国股市场内机构大户包括监管层基本上是小聪明过多，大智慧欠奉，导致多输局面。倘若如安邦财险这类机构多起来，中国股市牛市必定出现。